主流基金搭上顺风车 尽享商业多头挤仓的佳宴

　　上海龙宇 陆承红

　　扣除已注销仓单，LME可交割库存降低至1987年以来的新低，累计到每月第三个周三的35万吨空头持仓中90%都需要寻找出路，或止损离场或大幅贴水迁往远期。摆在眼前的诱惑是如此强烈，投机者暂时抛却经济调降、金属需求疲软的警告，垂涎于抛空者的无奈，在挤仓狂潮中如“过江之鲫”。

　　商业多头挤仓事半功倍

　　上周三LME期权公告日，伦敦午间官方收盘显示，6月15日到期的合约报价为3171，这样4559手看涨期权和3035手看跌期权得以通过，将可以转为期货头寸。在当前挤仓格局中，看跌期权执行方急需买进以锁定利润，而看涨期权的被执行者更需买入以回补头寸。当天“期权相关”买盘促使价格反弹突破技术位，引发CTA基金技术性买入带动铜(资讯 论坛)价继续反弹。6月2日、3日挤仓行情继续上演，现货对三个月升水达到230美元，创下本轮现货升水新高。回顾历史，1990年挤仓升水记录是440点，1997年则是310点。对于未来能够达到的升水高度，完全取决于挤仓者情绪。

　　6月1日为期权宣告日，6月2日执行生成期货头寸。从伦敦持仓来看，6月1日伦敦持仓增加2800手，主要来自于期权相关回补头寸。6月2日增加4900手，主要来自于期权执行头寸，而6月3日仅仅增加400手。从笔者推断来看，在三天大幅上涨行情中，伦敦方面并没有出现宏观基金买入，买进主要来自于CTA基金空头回补和技术性短线操作。而6月6日、7日铜价连续出现两根高位长上影K线，6日增仓4700手，7日再增3500手，显示商业空头高位阻击战再次拉开。

　　从图中可以看出，经过现货升水补贴后，目前伦敦各月“第三个周三”到期合约价格已经脱离成本区，商业多头账面已现富贵。在库存紧缺强大威慑下，在技术性买盘推动下，商业多头挤仓变得事半功倍。而主流指数基金却可以搭顺风车，尽情享受挤仓带来的丰盛佳宴。因为现在它有充足时间兑现部分盈利，并继续进行头寸后迁。目前供需基本面还没有发生明确转折，因此主流基金态度还未发生变化，多头阵营依然比较牢固。

　　挤仓者将抓住宽松期施压

　　从历史情况来看，伦敦和纽约间价差在正负100点内波动。COMEX5月迁仓7月过程中，7月价格基本和5月持平，此时纽约高出伦敦50美元。关于卖出COMEX买进LME或者买进国内的套利交易，应该在4月上旬进行。而纽约成为做空主战场后，5月中旬低于伦敦80美元，此时套利头寸进入收获平仓期。如果“中国抛盘”在此轮上涨中被挤，完全在于其操作存在问题。

　　关于市场为何对中国抛盘如此热衷，一方面是中国在铜市场中定价地位和消费地位不匹配，另一方面市场主力不断灌输所谓的中国概念给投资者，以达到其操纵目的。其实在目前市场上，不管这个抛盘来自何方，都是难逃挤仓命运。

　　伦敦公布的大持仓头寸报告中，6月持仓中20%以上大空头依然存在；而7月减仓速度看上去更加缓慢，还有6个交易日，7月的45000手持仓又将暴露在“挤仓第一线”。基本面“意外”随时都会发生，谁都对冶炼方面“瓶颈”突破带有一丝期待或是畏惧。这两天会有少量交割发生，但是对于挤仓者难有打击。冶炼厂维修六月底基本结束，恢复供应效果可能在8月开始显现，挤仓者将抓紧7月宽松期对空头实施压力；另一方面纽约7月持仓开始进入迁仓高峰，利用提高升水逼迫空头率先行动，将为多头在迁仓中获得主动。因此相信随着6月挤仓高峰过去，7月升水可能进入更为疯狂阶段。

　　目前CTA基金是活跃度最高的市场参与者，充分展示着“艺高胆大”的操作手法。不过其多空阵营变换之快，犹如2002年5月到2003年5月底部时的摇摆不定。商业空头在三连阳后再度出手阻击，更多出于其商业销售方面套保需要。4月交战时商业空头略胜一筹，6月交战CTA基金是否再蹈覆辙，还要等待商业多头的态度。而此时主流基金早已脱离上涨推动者的角色，成为了赚取换月升水者。如果商业方面发动新一轮挤仓行情，将再次给予它们一顿丰盛大餐。但是谁又甘心做别人嫁衣，一边是挤仓带来的丰盛成果，一边是挤仓结束时毁掉了别人，自己却落入后来者圈套。商业多头也有自己的战略思维，展现在我们眼前的是“无间道”式战术变化。

　　沪铜市场空方再次败北

　　沪铜市场上的战役又一次以空方完败而告终，侥幸者庆幸市场并没有在3120至3130技术位停留，否则实施短线做空也将受到市场惩罚。行情歇息于此，是表面上的平静。现货月升水下滑，表示了对夏季消费的担忧。空方力量有再次聚集的倾向，更多依据来源于LME高位两根长上影。笔者依然认为这儿的空头操作只能是试探性的，高潮还需等待7月挤仓时的机会。

　　作为一个操作盲点，更多投资者已经不愿再介入做多，而是寻求做空机会。这在资金安全角度上无可厚非，但是不管什么情形，看到价格下跌就加入空方阵营，并不是理智的操作，除非有完整操作计划、优良止损方案、铁的纪律。现在市场呈现混沌状态，何不让自己看清楚后再出手。