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华闻期货 孟挺钧
6月2日，美国NYMEX原油收高2.61美元至每桶54.58美元，为4月25日以来最高。市场普遍认为，这波升势是由于炼厂为满足夏季驾车高峰的汽油需求，增加了原油提炼中汽油的比例，从而使第四季度取暖油的备库受到影响，激发了涨势。虽然这波涨势在意料之中，但值得我们注意的是，原油价格的主导因素发生了一些变化，前一阶段我们一直认为原油的走势
带有明显的基金参与色彩和操作痕迹(如图一所示)，从4月25日一来，基金净多已经持续下降，并在5月17日的CFTC报告中翻为净空，到5月24日净空单已达到14319手。我们从图中发现，净多从7547手上升到88712手，油价从43美元上升到56美元；而净多从88712手下降到-14319手，油价却只下跌了不到5美元，并且在50美元附近形成强力支撑。
油价变化分析体系以供求关系为核心，包括三个基本的要素：资金力量、货币和供求。资金力量指的是投机力量，如CFTC基金净多持仓等；货币指的美元走势和通货膨胀情况；供需状况则是指，如果说库存代表实际的供给，那么库存的消化就表明需求的旺盛，即供求关系最终表现为库存因素。这三种因素交替影响油价走势。
在排除了基金现阶段的主导因素后，我们再看一下币值问题。以2003年美元衡量，1970年以来国际油价的波动范围是8美元/桶至96美元/桶之间，2002年3月至2005年3月的美元贬值，成为全球油价攀涨的重要因素。因为通常以美元标价的国际油价，自然也会因为美元的贬值而“水涨船高”。然而，近日随着法国和荷兰相继否决欧盟宪法条约，相对欧元的灰头土脸，美元则一路高歌猛进，因此也可以排除货币对目前价格的主导因素。我们常说，供需的变化始终是影响行情的关键，而目前正是这样，现阶段原油的价格形成机制已从期货价格(基金、货币)的引导阶段，过渡到供求状况的引导阶段。供求状况决定了油价波动的方向，即目前库存的波动的幅度决定了价格波动的特征，这对我们判断油价走势非常关键。
如图二所示，库存主导下的油价形成机制有如下特征：一是价格相对均衡，趋势较为明显；二是补库和备库导致的供应不足对油价的影响非常明显；三是替代品种，如汽油和燃料油(资讯 论坛)有明显的此消彼长的特征，作为轻油提炼的渣油来说，常常受到汽油等上游油品消费的影响，而使库存波动更为剧烈。
第三季度作为全年库存消化最多的阶段，尤其10月份一般会形成全年库存消化的最低点和油价的最高点，预计油价在此阶段依旧会保持一定的强势，沪燃油在现货升水情况下，仍将保持多头特征。
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