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中国国际期货 邓敏
虽然价格的高涨抑制了燃料油(资讯 论坛)的需求，但在原油价格重新企稳、需求高峰即将来临以及供应紧张的共同作用下，燃料油价格重新了开始牛市的旅途。笔者认为，燃料油新一轮的上涨已经开始，后市价格将不断创出新高。
基金策略性调整结束
当原油价格在月初创下58.28美元的高点后，基金的净多持仓也几乎与同期达到了阶段性的高点。随后，油价在美国原油库存持续增加、国际能源署(IEA)调低全球能源需求及美元维持强势的情况下大幅下跌，同期基金的净多持仓也出现了大幅的下滑。本周，由于美国的几家炼厂接连出现故障，原油价格止住下跌的趋势后再次大幅飙升。笔者认为，本次原油价格的下跌主要源于基金的策略性调整头寸，而从目前的情形看，基金并没有从石油期货市场战略撤退的迹象，在基金头寸调整结束后，原油价格将重拾牛市的步伐继续上行。
笔者认为基金是策略性调整头寸而非战略性撤退的理由主要在于基金的持仓变化。表1为美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的纽约商业交易所(NYMEX)的WTI原油期货基金持仓变化。从表中可看出，伴随着基金净多头寸(净多比例)的增加，原油价格也不断上涨。4月5日当天基金的净多头寸达到了阶段性的高点，净多比例自去年6月份以来再次达到了10%以上。根据以往的经验，当基金持仓达到10%以上时，其进行头寸调整的可能性非常大，本次的情况再次证明了这种情况。
表2为基金在期货与期货期权头寸的综合持仓情况。通过表2与表1对比，我们发现，基金在期货与期权合成头寸上净多比例变化幅度小于其在纯期货市场上的变化，尤其在4月5日至12日这两周。由于期权对期货具有保护性作用，总体来看，基金本次仓位的调整对其损害是很小的。尤其从最近一周的持仓变化来看，当基金在期货市场上减持多头头寸的时候，同时在期权市场上增持了其多头头寸，因此，笔者认为基金本次头寸的减少只是一种策略性的调整，而非战略性的撤退。另外，期货与期权市场的总持仓在价格下跌时再次创出新高，表明投机资金还在继续流入原油市场。
总体来看，笔者认为基金在仓位调整结束后，对其发动新一轮的上攻将更加有利，本次原油价格借口炼厂出事故再次上扬，笔者猜测这是基金重新拉升价格的信号。
多重矛盾催生燃料油上涨
市场传闻4月份到达黄埔的燃料油船货将达到130万吨，受此影响，国内现货价格曾出现一日之间跳水100多元的幅度，国内燃料油期货也在新加坡价格下跌及现货跳水的情况下出现回调，但近日受原油价格的鼓舞，价格重新上升。笔者认为，昨日的上涨预示着价格新的上涨迈开步伐，后市将高点频现。
首先，新加坡价格据高不下。近期燃料油市场一个明显的特点为新加坡燃料油价格明显强于原油价格，而以前的情况通常相反。造成新加坡价格强于原油的重要原因，在于新加坡燃料油市场出现供应紧张的情况。据估计，由于西方炼厂出现检修高峰，达到新加坡的燃料油船货明显减少。另外，很多达到新加坡的燃料油指标为高粘度和高密度，要把其调和为符合中国需求标准的燃料油需要大量的轻质油品，而用来调和的主要轻质油价格高企，这推高了新加坡燃料油的价格。新加坡供应紧张的情况可从其离岸贴水中看出，近期新加坡燃料油FOB贴水为2美元，是典型供应紧张的表现。有经验的贸易商通常认为，FOB贴水在0以下时代表供应充裕，在0以上时代表供应紧张。
其次，进口成本高，价格下跌难。由于新加坡价格高企，国内进口成本明显抬高，而从4月6日开始，国际海事组织禁止使用单壳船运输燃料油，这直接提高了燃料油的运输成本。近期黄埔的到岸贴水一直在15美元以上，这表明运输费用增加。
再次，需求高峰即将到来。由于进入夏季电力需求高峰，燃料油的需求量将再次上升。据南方电网公司预测，从全国各地调入广东的电力仍然无法满足需求，因此预计到时燃油电厂将以满负荷运行。另外，国内柴油紧张且价格低于国际价格，因此柴油价格向上调价的可能性在增大。在调价预期的刺激下，炼厂对燃料油的需求也将增加。
总体来看，国内燃料油价格将在供应紧张和需求增加的情况下继续上涨。
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