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江苏弘业期货研究部 方玉泉
4月15日沪铜(资讯 论坛)4月合约最终以34780元/吨的历史高价完成了历史性的交割，围绕现货紧张而导致的挤空行为也相对有所缓解，同时伴随着LME市场及沪铜快速的下挫再度激发了市场久违的做空热情，空声四起的期铜市场真的将因此而强势不在了吗？
近期，在伦铜进入3200美元上方的高位后表现得相对谨慎，反观沪铜市场却表现得异常强劲，短短4个交易日上涨达到2000多元/吨。期间即使外盘相对背离，国内仍然走势独立，其强劲的上涨态势异常坚定，幅度之大、势头之强着实令国内的空头大跌眼镜。后市如何演绎？笔者以为，目前极度紧张的现货状况以及近期过大的持仓仍然可能被基金利用来推动铜价上扬，短期的回调将为铜价的进一步上扬积蓄能量。
现货与期价保持升水
从基本面看，短期内仍有继续上涨的动能。首先，目前三大交易所库存处于历史低位支持铜价上扬。根据上周五统计的数字，上海期货交易所目前的库存为21004吨，COMEX目前的库存为35598短吨(折合32287吨)，LME目前的库存为52125吨，三家交易所的库存合计约10万余吨。这一数字已经处于相对的历史低位，过低的库存仍将是促使铜价继续上涨的重要动力源泉。
对比目前的持仓而言：按照周五的单边持仓来计算，COMEX5月持仓为52427手(折合1310675吨)，沪铜5月持仓合计为41020手(205100吨)，LME三月持仓合计为199230手(折合4980750吨)，三家交易所合计持仓数量达到6496525吨。如果后期库存没有大幅的增加，以目前三家交易所的库存10万吨来衡量，6月份之前仍有大量的空头持仓被迫止损平仓，而大量的空头回补则仍可能导致后期铜价大幅上扬的潜在动力。
围绕4月的挤空行情结束之后，5月合约随即进入现货月份，高企的现货铜价仍然与期价保持相当大的升水情况，目前的格局再度回到2004年下半年的升水拉动性的价格上涨格局当中。同时随着5.1长假的逐步临近，现货企业的备库行为再度被提上了议题，及时的价格回调无疑为其提供了一次较佳的补库机会，而在4月因挤空致使价格达到36700元/吨的历史天价的一幕仍尤然在目，而如此高的价格则无疑为5月合约的可能的挤空行为提供了较大的价格上涨空间。
现货需求旺盛
目前国内线缆制造业已经很难将高原材料成本转嫁出去，然而，中国经济活动并没有显示出停止的信号，工业生产增长在今年的头两个月里年比增长16.9%，表现在含铜量的产品产量仍呈现稳定增长, 虽然比去年的强劲增长有所放慢, 但是仍然是两位数的增长。产品包括发电设备，电机，冷藏机和空调，今年头两个月年度涨率分别为51%、16.6%、14.3%和16.4%。由于原材料成本的上升而上涨, 我们预期未来几个月里产量水平会下降。尽管如此，中国精铜消费今年仍然预期将增长8%，仅低于390万吨。此外，国内电力供应情况仍然非常严峻，国家电力局今年计划投资1070亿元使各地区的电网升级和建设，国内电力部门的需求也将提供强劲的支撑，因此在这样的市场氛围之下，旺盛的现货需求与高企的价格仍将为后市的期价走强提供重要的支撑。
基金多头持仓增加
定位于供应紧张的市场格局，我们认为目前铜价总体的愿望仍然是积极向上的，上海市场上现货如此，LME和COMEX市场同样如此，而LME上周五现货/3个月逆价差再度上升到170美元的高升水状态无非是此种格局的集中反映。随着第三个星期三的即将到来，之后价格的上涨或下跌是一个牛市或熊市判断的基本特征，而高升水导致的挤空行情会否在此出现呢？基金作为一个投机交易侧面，如果在当前的第三个星期三后再度买入，那么我们将倾向于目前的强势格局仍将有望延续，因为当大量的现货定价在高位上时，再出现剧烈的下跌，很容易会击出商业性的止损。而实际上我们从一个需求侧面来看，除了空头回补，目前阶段我们并没有看到太多的商业性买盘的出现。而在铜价伴随基金增仓行为一路上扬的一段时间里，我们看到的只有基金有承受能力和预见去买入，而从最新的基金持仓报告中我们发觉截至4月12日，CFTC基金多头持仓增至46134手，净多头寸增加600余手至28146手，由此可知，基金--相对投机力量的依然存在仍将是铜价再掀波澜的重要力量。
综合而言：在目前的市场氛围中，基金的高持仓相对铜价的居高不下，使得铜价的整体走向仍将维持宜涨难跌的格局，而对比国内市场来说，即将的5.1长假备库行为，高企的现货铜价所引至的高升水格局将是铜价近阶段上涨的主要动力所在。故操作上建议：选择近期月份，逢低买入。
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