|
华闻期货 孟挺钧
昨日沪铝(资讯 论坛)在连续两周下挫后又顽强返回月线之上，主力合约al0506持仓增加了1000多手。这对于正逐步摆脱了增加5%关税等利空影响的沪铝来说，确实显得非常的难得。如果我们对期铝市场上的实盘和虚盘的进行一些量化分析的话，就会对目前国际期铝的市场结构有更清晰的认识。
空头主导国际期铝市场
LME市场上的实盘包括交易所库存以及隐性库存，是以最终交割为交易目的的；虚盘包括持仓以及场外资金则是表明投资者对一个市场或一个商品的参与兴趣，主要以投机为交易目的。一般来说在一个市场结构中，实盘主导价格走势为空头市场，后市有利于做空；虚盘主导价格走势为多头市场，后市有利于做多。
伦敦铝期货合约的存续期为最近月份加上连续两个月，这一期间，持仓量将经历从无到有、然后逐渐换月至下一合约的过程。期货市场一般规律是，价格上涨时的持仓量要远远高于价格下跌时的持仓量，因为此时有大量的资金涌入，可以说价格的上涨是用资金堆积起来的。在趋势形成时，市场处于增仓状态(无论上涨还是下跌)；当趋势运行接近尾声时，往往伴随大量的减仓。然而我们通过下面LME综合铝的对比图(图1)发现，在持仓量处于相对高位或相对低位时，价格并没有受到相应的带动，甚至出现一些阶段的背离，这说明LME中多头对趋势形成的影响力很弱，或者说是资金长期做多的意愿不强。
再来看LME综合铝库存与价格的关系(图2)，一般来说，价格领先于库存，这是因为当库存增加或减少之时，总会有信息灵通人士提前进入市场，这时市场价格就会反映出来，等到大家看到库存的增减之时这部分人早就介入其中了，价格也会进入一个新的区间了。因此，往往库存最低的时候并不是价格最高的时候，在趋势的中间阶段价格和库存的联系比较紧密，但是当库存处于极端值的时候，对价格的影响反而不明显，处于转折阶段的价格往往反映的不是供求关系而是市场的投机因素，就像最近的原油走势那样。
然而我们从期铝的库存与价格的对比图中发现，没有出现转折阶段是由大资金主导的情况，相反是库存对价格形成了持续的影响，这种库存变化持续压制或抬高价格的现象说明国际期铝市场是由强空所主导。一些象瑞士嘉能可国际公司这样控制了美国27%的铝熔炼工业份额的跨国矿业公司才是这个市场真正的主角。从国际铝现货市场的供需看，由于二次生产技术的进步，预计今年全球铝市过剩局面会持续。这将进一步加强空头对期铝市场的主导地位。
沪铝在沉默中爆发？
在国际期铝这种客观存在的市场结构下，对于沪铝后市来说，一方面，半年多的颓势已经夯实了足够的支撑；另一方面，综合国际期铝市场多空力量对比以及美元进入加息周期等因素，LME铝回落的机会又非常大。在此敏感位置，沪铝既有可能受LME拖累出现加速急跌之势，也存在着价格偏低导致的强烈反弹要求。正所谓上涨动力不足，下跌空间有限。不温不火的沪铝如不在沉默中爆发，就只能在沉默中再次被打回原形。
空方打压的利器在于国内铝产能的过剩以及宏观调控等基本面，但物极必反。按照目前电解铝行业平均电价0.35元/度左右、氧化铝价格4330元/吨、其他成本费用2000元/吨计算，电解铝的平均成本为16000元/吨，已与目前铝价接近，一些缺乏竞争能力的企业将减产甚至出局，从而使国内铝市场乃至全球铝市场的供求关系得以根本改善。从这样一个角度来看，铝行业的重新整合将为铝价最终走出低谷创造条件。因此铝市的强弱转化并非没有可能，特别是后市若多方借相对低廉的铝价进行买铝卖铜(资讯 论坛)的操作，必将一呼百应，要力挽狂澜也是轻而易举之事。
从另一个角度看，对于“电老虎”的电解铝产业来说，我国吨铝平均耗电为1.6万度，吨铝电费占铝锭成本的38%，因此铝说到底也是一种能源衍生品。20世纪90年代以来，在国际投机资金的推动下，国际油价和铝价格走势呈现越来越强的相关性。从近日NYMEX原油创纪录高位中不难看出，在支撑涨势的基本面因素不多的情况下，油价依然可以进入一个“超级牛市”(高盛报告中所称)，所以也很难说沪铝后市不会受油价的激励，走出一波较大的升势。
| 
