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鹏鑫期货 王定红
徘徊于历史高位区的上海期铜(资讯 论坛)市场，最近一段时间以来出现了新的变化，其特征已经明显有别于前期的多头市场，意味着在高位震荡中酝酿牛熊转换。
单独呈强
在上海期铜和LME期铜的联袂上涨过程中，上海期铜表现出更强的强势特征，这从两个市场的价格波动关系中得到印证。今年2月17日，上海三月铜的价格为28810元/吨，比LME三月铜价格(按8.3的汇率折算)高出2167点。至3月1日上海三月铜升破30000以上达到30140元/吨时，则上海三月铜对LME三月铜的价差扩大到3746点，半月之内使两者之间的差价增加了72.9%(1579点)。当3月14日，上海三月铜升3069元/吨时，上海三月铜对LME三月铜的价差再扩大到4088点，而且上海铜单独呈强的这一倾向在进一步地加剧。
跟涨不跟跌
尽管上海期铜与LME期铜有着非常紧密的联动关系，LME铜上涨，上海铜也上涨；LME铜下跌，上海铜也下跌。但2005年1月4日以后的行情，表现出跟涨不跟跌的倾向。例如，1月4日LME铜价暴跌250美元，按以往的情况，上海铜价格应该跌2500-3000元，可是，上海铜只跌1260元，跌幅明显不足。再如，1月5日到1月24日，LME铜上涨237美元至3122美元，亦即比1月4日下跌前的高点3177美元尚差55美元；这时，上海期铜不仅超过了前期的跌幅，而且大大地超过了同期高点，主力合约竟比前期高点超出1670点之多。
在通常情况下，LME铜价每波动1美元，上海期铜价格则要波动10元人民币与之相对应，可是，在1月4日以来的这段时间里，这1比10的经验比例荡然无存。在下跌行情中，LME铜与上海铜的跌幅之比为1:3；而在上涨行情中，LME铜与上海铜涨幅之比却可以高达1:30。如此不对称的变化，导致了空头重创。
仓量萎缩
当上海铜价格在30000元/吨以下时，交易者甚众，日均交易量一度大到20、30万手，主力合约曾出现过39.4万手的历史性天量；但当价格上升到了历史性的高位30000元/吨以上时，交易量成萎缩状态，日均交易量只有10余万手，主力合约则降至只几万手，跟进者明显减少。与此同时，持仓量也明显减少，今年1月份之后上海期铜的持仓量由去年11月份最高时的34.1万手骤降至25.6万手，降幅达24.9%；而截止到3月16日，上海铜的持仓量则再降至22万手，至此，持仓量比最高时降低三成多，这反映了市场的恐高心里。
远月贴水收窄
自去年8月以来，现货月合约以下，呈逐渐贴水状态。贴水最为严重的是现货月以后的第二个月、第三个月，它们的贴水额度依次在1000元以上，但更远月份则因发育不完全而贴水收窄，降低到500元以下，甚至呈不明显的状态。这种稍远合约对现货月合约的高贴水状态，为后来各个合约月价格次第走高，进行连环逼空埋下了伏笔。屈指数来，已经连续8个合约月逼空，这在期铜交易上是极为少见的。
今年3月以后，这种远期合约的高额贴水状况得到了很大的改观。以3月14日的数据为例，CU504的收盘价对现货月CU503的贴水只有460元，而CU505对CU504的贴水也只有670元，分别是以前同等地位合约贴水额的一半。
这种贴水逐渐收缩的状态，使以前那种不断拉高现货月价格对空头进行各个击破的操作手法失去了威力。稍远月合约贴水的不明显，也使现货月合约上接下的仓单转抛成为可能，因为没有仓储时间过长的忧虑，也没有抛售差价过大的忧虑。这种状况容易诱导多头翻仓。
综上，上海期铜的市场特征已经明显有别于前期的多头市场，透射出市场将要发生重要转折的某种信息。在当前上海期铜升至历史性高位的特殊位置市场条件下，“曲高和寡”或许成为期铜牛市终结的重要理由。
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