有色金属景气程度再攀新高

　　◇　2月份以来，代表主要金属品种价格走势的LME综合指数刷新去年10月高点，锌、铜(资讯 论坛)表现最为抢眼。

　　◇　调高2005年铜、锌的价格预测，调高铜都铜业、江西铜业、中金岭南盈利预测。

　　◇　A股投资者对金属价格尤其是铜价一厢情愿的看淡，造成了金属价格和股价的背离。

　　◇　金价只是股价表现的催化剂，公司在资源扩张方面的战略及较快的步伐才是投资价值核心所在。建议关注中金黄金。

　　□　申银万国研究所　任云鹤

　　进入2005年以来，国际金属市场逐渐摆脱美元的缠绕，走出独立的行情，其中锌表现最为突出，新年以来涨幅接近10%。

　　虽然阶段涨幅不如锌显著，但铜近期上涨对市场的震撼力显然要超过锌。其一，铜是有色金属的龙头品种，市场关注度最高，其次伦敦三月铜冲破3200美元关口，创出2003年开始的本次铜价牛市的新高，超出投资者尤其是国内A股投资者的预期。

　　铜价短期乐观

　　铜价创出本轮行情新高，我们认为技术面因素超过基本面的影响。因为无论是美元新年后的反弹，还是LME库存略有增加，都不支持铜价上升，当然国际资金还是具备做多铜的动机和条件，使得铜价得以破关而出。

　　国际资金利用中国市场的供需矛盾，利用中国资金沪伦套利的操作模式，大举逼空，是铜价突破的主要原因。空头不死，多头不止，我们判断铜价短线继续上攻。

　　中期角度看，我们对全球铜供需缺口在2005年显著缩小的判断没有改变，也包括年内铜价前高后低的判断，但我们依旧认为，铜都铜业、江西铜业目前仍旧被低估。主要是过去的半年里，市场对铜价的强劲表现置若罔闻，根本原因就是大多数投资者一厢情愿地看空铜价。

　　股价与金属价格背离

　　市场长期定价错误被纠正是股价上　　涨的动力之一。期货市场铜做空者付出了惨重的代价；A股市场上大多数投资者一年前就对钢铁、有色金属价格看淡，市场正在向他们索取学费。实践证明，大宗商品价格尤其是短期趋势确实具有不可预测性，一厢情愿地看多或者看空都是不理智的选择。国际市场成熟的投资理念有点类似傻瓜策略，典型的表现就是金属价格与股票价格紧密联动。

　　对比江铜A股、H股走势，很能说明A股资源类公司与金属价格走势的背离，换句话说，两家铜的重点公司虽然短线股价有所表现，但以金属价格表现而论，仍有20%以上的纠错空间，毕竟铜价创了15年来的新高，而股价处于历史低位。

　　我们将预测模型里2005年铜价预测由24590元上调至26190元后，江西铜业2005年EPS由0.46元上调至0.53元，上调幅度15.2%，铜都铜业2005年EPS由0.465元上调至0.519元，上调幅度11.61%。江铜自产铜比重更高，受益铜价上涨更为显著，近日表现却远逊于铜都，会有较好的补涨机会。

　　锌成明星品种无悬念

　　LME锌库存正逐步下滑，锌价也成为新年以来走势最强的品种。　的确，从供需层面看，中国对锌的需求正在迅速增加，2004年中国锌净进口2万吨，18年后又由净出口国转变为净进口国，而2004、2005年每年超过1000万吨的镀锌板建设也为锌消费的继续看涨提供了有力支持。关键是与铜不同，锌的上游产能增加的能力并不强。

　　我们预计，LME锌库存一旦跌落60万吨，锌价仍将继续攀上新的台阶(最新的库存水平是61万吨)。中金岭南矿产铅锌的数量最为丰富，值得关注。