空头：为什么受伤的总是我 期铜抛空诱惑极大

　　永安期货张拥军

　　2004年5月份之后，伦敦金属交易所自2500美元探底震荡走高以来，有不少投资者总是“战略性”地抛空，但是国际市场总是摇而不坠，且不时顽强上涨。即使铜(资讯 论坛)价在经历10月13日暴跌300多美元之后仍能恢复到3100美元之上，加上国内市场换月损失，抛空者损失惨重，但投资者往往又经受不住可能大跌的诱惑，不断地抛空、割肉，又抛空，又割 肉……

　　抛空诱惑极大

　　始于去年4月份的国内宏观调控是抛空的源动力之一。宏观调控引发了投资者对需求的担忧，导致了铜价的大幅回落，伦敦铜从3000多美元回调至2500美元以下，国内铜从30000多元下跌到23000以下。随后铜价上扬都被投资者作为反弹抛空的良机。

　　自从LME铜价站上了3000后，“高处不胜寒”就成为了市场空头难以抗拒的诱惑力。生产一吨铜的成本只有15000多元，而铜价长期维持在25000以上，30000元的铜价作为历史的高位，总是让做多者不寒而栗。而且技术图表总是让人感觉铜价摇摇欲坠，如果伦敦铜单日大幅下跌在100美元以上在高位间或出现，对应第二天国内就是跌停。

　　人民币升值预期使做空者有安全感。国内铜的进口成本和人民币的升值是一个反比的关系，人民币升值铜价就要下跌，做空者坚守阵地的理由之一是，“万一人民币升值……，铜价将跌……”

　　空头屡屡受伤

　　铜价为什么总是难以下跌？这是由铜行业本身的规律、国际经济环境和金融市场共同决定的。从铜行业自身的规律来看，铜的供应增加是一个渐进的过程，要经历铜矿的增长和精炼产量增长两个阶段，一般中间有8-12个月的滞后。相比之下，农产品一个生产年度就是一个基本面，不能拿大豆(资讯 论坛)的尖顶和铜作简单的比较，尽管铜历史上也出现过尖顶，但1989-1990年及1995-1996年铜的顶部都较为复杂；从国际经济来看是全面复苏，美国、欧洲、日本、中国等国家和地区铜的需求都出现较大增长；从金融市场来看，美元持续贬值吸引了基金买入贵金属和基本金属市场。

　　内外铜价比价的过低一开始就使抛空者处在不利的地位。很多时候投资者抛空的价位相对进口成本已低了2000-3000元，也就是说如果伦敦铜只下跌200-300美元，最后抛空者是打了一个平手。由于去年5月份之后较长一段时间，国内的市场价格低于进口成本每吨2000-3000元，导致5-8月份月净进口在9万吨以下，国内库存急剧减少，创下了上海自公布库存以来的最低水平21000多吨。市场调节的结果是国内铜现货围绕进口成本波动，铜现货价格高企。

　　同时，近月高升水断了抛空者的后路。在高升水结构的市场里，“战略性”抛空犹如建立在沙滩上的城堡。3个月铜价升水最高的时候在3000元，也就是说一年下来对抛空者来说，仅仅移仓的损失就在12000元，即使是30000抛空的单子，一年之后的抛空价位也只有18000，谁能肯定铜一年就跌了18000元呢？要知道铜的熊市一般有3年的下跌。

　　从实战中总结经验

　　在2004年下半年的多空博弈中，赢利的主要是一些套利交易的多头和少量的投机多头。套利多头赢取的是两个市场差价的不合理，投资多头和基金站在了同列，而投资空头往往是一亏再亏，总结起来有以下几个问题应该引起我们的深思。

　　1、谁决定铜的价格？不可否认现在上海铜对伦敦铜的影响日益加大，但最终决定铜价的还是伦敦金属交易所。我们每年有150万吨左右的精炼铜，300万吨的铜精矿(折成铜约90万吨)，300多万吨废铜是依靠伦敦的铜价来定价的，这些占我国消费铜5/6左右的比重，它们并不因为上海的价格高低而变化。从这个角度看，过分依靠上海市场来判断铜价显然还不到时候，有很多投资者看上海走势弱就抛空就是忽视了这一点。

　　2、我们应该在什么位置上做单？期货价格的的变化本来就是不确定的，去年铜的空头一开始就站在不利的位置与多头较量。做空上海铜价格比伦敦低2000-3000元，而且换一个月还要损失600-1000元，只要伦敦铜不暴跌，国内铜就得面临亏损，在铜价波动的几种概率中，只有暴跌这一种情况才能获利，现实的“亏损”(指价差不利)和小概率的盈面是空头面前两座难以越过的大山。

　　3、如何看待技术分析？图表技术是期货市场分析工具之一，但在市场结构严重不合理的情况下，其有效性也是要大打折扣。图表则只是价格变化的表象，当市场“表里如一”时，技术分析总是有效的，当市场“表里”差别大的时候，我们是不是应该对技术分析的表象打一个折扣呢？

　　4、怎样看待投资机会？2004年不少投资者在铜交易中之所以不断地抛空，其中一个主要的原因就是总觉得抛铜是难得的投资机会。但就是这一“难得的投资机会”总让他们在抛空中受伤，又在不断受伤中抛空。那么究竟什么样的情况才是好的投资机会呢？笔者以为，对期货市场来讲，好的投资机会首先是基本面、市场结构和技术面三者的指向是一致的；其次是随着时间的延长，持有的交易头寸是升值的。这就不难理解在成熟的市场中，牛市总是前高后低，多头持有者不但赢到了价格上涨的钱还赚到了升水的钱，熊市总是前低后高，空头持有者不但赢到了价格下跌的钱，还赚到了贴水的钱。用这样的标准来看2004年下半年的铜市，尽管我们很难准确地分析供求关系的变化(即基本面情况)，但我们可以肯定的是市场结构不合理，换月成本太高太高！抛空并非良机。

　　新年如何应对

　　首先，把握市场格局，为交易做好准备工作。应该说，2004年下半年很多杀跌抛空的投资者有很多对铜市场的格局了解得不是太够，2005年铜市场的格局将会是什么样呢？

　　从绝对价位来看，伦敦铜在3000美元以上，国内铜在30000以上，已经是历史的绝对高价位，商品的价格在历史的高位是很容易大幅震荡的。

　　从比价来看，当伦敦铜在3000美元以上，进口成本约在32000，而国内现货月1月的铜价在30000左右，比价是偏低的，这样当伦敦铜下跌时，国内铜跌幅将减少；当伦敦铜上涨或高位震荡时，在国内做空也是很被动的。

　　再从铜行业的规律来看，铜供求关系的改变将是一个缓慢而渐进的过程(一般1年半以上)，在低库存水平下，铜在高位也是可以维持很长时间。比如，1989-1990年的铜在高位震荡有1年多的时间。而且从历史上看，铜均价出现高点的年份基本上都不是铜缺口最多的年份，而是在铜的缺口缓慢缩小并出现供应过剩的年份。从这个角度来看，很多机构对今年一季度的乐观预测可信度很高，也就是说明年的铜市格局不仅高位震荡，而且一季度可能创出新高。

　　其次，做适合自己的交易。从目前的情况看来，今年铜高位大幅震荡的可能性较大，那么我们的交易倾向有逢高抛空、逢低买进和套利交易等方式的选择。从交易现实情况来看，一般投资者是难以承受大持仓的巨幅震荡和战略性的抛空做法，无论是逢高抛空还是逢低买进，采取小单量多次数的操作可能是较好的选择。另外，也可以采取跨月套利交易来应对铜价的大幅波动，想抛铜时可以抛近买远，或当现货较弱时，也可以抛近买远。无论采取哪一种方式交易，都要问问自己，这样的方式是否觉得安全。