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编者按 新年伊始，基本金属市场一开市就遭受了暴跌的洗礼。1月4日，LME期铜在一天内跌去了250美元，LME期铝则跌去了150美元。过去的3个月内，LME铜价3次站在3100美元的时间都没有超过1个星期，而且很快就出现剧烈的“跳水”。常言道“事不过三”，这次的下跌能否成为铜价转势的契机呢？市场各方对此仍然存有分歧。
“牛市盛宴”高位终结
□中国国际期货 梅运桃
重大节日成为行情的转折点，新年的到来很有可能已经成为铜(资讯 论坛)价转势的契机。铜价的走势充满戏剧性，3次3100美元之上的阶段性头部，3次剧烈的暴跌行情，在技术图表上留下一个关于铜价“三重顶”的猜想，铜价牛市是否已经结束？
“挤仓”时代可能终结
2004年铜价虽然整体处在高位运行的态势之中，但年初年尾的运行格局却有很大不同。铜价在3月1日见顶后出现的阶段性调整预示着一个分水岭，当时LME铜的期货库存为281500吨，现货升水为35/41，在此之前的上涨完全表现为人心所向，资金不断涌入推动价格上扬，市场对于价格的上涨达到高度的认同，这一阶段随着铜价的大幅回落早早结束。铜价随后出现了3波明显的趋势性上涨行情，后来的上涨很明显都是伴随着基金挤仓、库存下降，上涨的过程一直表现为多空双方对后市判断的巨大分歧，源源不断的空头因为对于行情的不认可大举入市，多头利用高现货升水和低库存持续挤仓，基金人为操纵铜价的痕迹非常明显。
回顾最近的三次头部形成，3个月铜价均在3100美元之上，现货升水均在100美元之上，大跌之前空头都面临“挤仓”的厄运。10月11日，铜价创出3177.5美元的新高，现货升水为153/163；10月20日到期的持仓为18273手；12月1日，铜价在3140美元附近止步不前，现货升水为138/148；12月15日到期的持仓为21473手；12月31日，铜价再次摸至3170美元的高点，现货升水为109/119；1月19日到期的持仓为23493手。分析三次铜价大跌前的状况，离当月到期日的时间越来越远，到期合约的持仓量越来越大，现货升水越来越低，我们是否可以认为，多头基金三次明显的挤仓过程，遭遇的阻力越来越大。如果单从LME市场持续下降的库存来看，铜价的“牛市盛宴”似乎好戏还在后头。10月11日，LME铜库存为92000吨，12月31日已经降至48875吨，LME铜库存相对应到期日的持仓，挤仓的条件似乎更加成熟。
铜价的再次暴跌提醒我们，铜价持续处于高位带来的供需关系的变化，正给铜价带来无形的巨大压力，而这种压力来自于市场本身。“牛市盛宴”在高位崩盘不仅验证了市场关于隐形库存的传言，而且很有可能标志着LME市场基金挤仓时代的结束。目前铜市场运行在一个非常特殊的时间段，由于期货价格的“金融性”很大程度上已经超出了“商品性”本身，所以我们仍需继续观察现货升贴水的变化状况来验证这种判断。考虑到中国市场的春节因素，基金即使有卷土重来的机会，可能也要在春节之后，阶段性的跌势很难逆转，对于在2004年伤痕累累的铜市空头来说，铜价的暴跌无疑是一份新年的厚礼。
不可逾越的宿命
为何商品价格总会在不同的时点出现相同或者相似的头部？为何CBOT大豆(资讯 论坛)的顶部总是在1000美分左右，LME铜价在3000美元之上总成为不可逾越的宿命？铜价持续冲击高点一度让笔者产生怀疑，铜价有没有可能越过一个历史性的台阶，突然的暴跌终于让浮躁的心绪平静下来，历史其实一直在简单地重复着。
2004年是我国历史上电力建设速度最快的一年，电力建设审批项目从2001年的2140万千瓦猛增到去年的6110万千瓦，而投产装机预计从2001年的1929万千瓦提高到5100万千瓦。电力工业的扩张直接导致了中国市场铜消费量的大幅提升，但从中国铜进口的数据分析来看，中国市场消费的增长已经很难对国际市场高铜价形成足够的支撑。2004年前4个月，精铜进口集中到货，月均进口高达13万多吨，比上年同期激增45.12%，但自5月份开始，进口量却骤然下降，5-10月份的月均进口量仅为7.78万吨，环比下降40%左右，11月份进口10.76万吨，结果导致前11个月的累计进口量仅为109.9万吨，同比下降9.5%之多。另一方面，中国去年的废铜进口量激增，1-11月中国进口废铜354.4万吨，比去年同期增加22.6%。基金总在炒作中国因素，炒作中国的资源瓶颈，但中国去年的进口量不增反减说明市场已经出现了变化。2004年供需缺口的扩大已经在市场中达成共识，这促成了铜价在2003年和去年年初的大涨。但随着产能的持续增长，供需环境正在悄然转变，铜市场正在经历由供不应求向供求平衡和供大于求转化。商品期货价格暴涨到最后，许多高点的形成都不是市场化的结果，而是资金在作怪。资金作怪的背后其实暗示基本面已经 开始发生改变，但基金仍在抓住牛市里最后一根稻草，基金的挤仓行为延缓了期货价格下跌的时点，却无法阻挡这一时刻的到来。
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