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中国国际期货 梅运桃 赵忠 姜桂萍
在经历2002、2003年两年牛市行情后，国际天然橡胶价格高企，引发产区的种植热情，国际市场天胶(资讯 论坛)产量在2003年及2004年出现快速增长态势。在此大背景之下，国际市场天胶价格在2004年主要以震荡下跌为主。2004年全球天然橡胶市场处在高供应与旺盛消费相对应的时间段，供应压力很显然最终在市场中占据了主导地位。
供给增长 需求分化
今年天胶产量继续呈现全面增加的态势。泰国农业部公布的数据显示，泰国2004年度橡胶产量预估为303万吨，较去年同期增加5.95%；马来西来橡胶研究会开发委员预计今年天然橡胶产量将超过100万吨；印尼橡胶产量今年将从2003年的179万吨增加到195万吨。除东南亚三大产胶国外，印度、越南的天然橡胶产量也在近几年迅速增加，全球天然橡胶产量处于历史最高水平，经过连续3年的扩产，产能增加对于价格的压制正逐渐体现出来。
与供应增加相对应的是，中国轮胎行业飞速扩张在2004年仍在延续。来自国家统计局的统计显示，2004年1-10月国内轮胎累计产量195,315,100条，同比增长20%。轮胎行业的扩张以全钢子午胎的增长最为明显，2002年我国全钢胎产量为666.4万条，2003年达到1116.7万条，预计2004年我国全钢胎生产能力为2522万条，产量为1660万-1847万条，国内子午胎产能仍处在激增期，特别在载重子午胎上，企业正处于争取做大做强的阶段。子午胎的飞速扩张对于进口20号胶的需求有较强的支撑，对应国内高企的国产胶库存，斜交胎行业止步不前可能会带来国产胶与20号胶比价的进一步调整。供需两旺的格局背后，国内轮胎行业对于不同胶种的需求力度正在分化，这使得未来胶价运行会呈现出胶种之间明显的差异性。
20%关税成为名义关税
国内天然橡胶的消费除了国内采购外，大部分原料依靠进口维持。2004年取消天然橡胶进口配额后，自动进入许可证阶段，目前天然橡胶进口必须委托有进口专营权的企业代理，一般贸易进口关税为20%，出口加工核销比例为48%。以后随着登记制施行和经营权的放开，贸易逐步趋向自由化。天然橡胶流入中国市场有四种渠道：一般贸易、来料加工、国产复合胶和进口复合胶。其中来料加工占据的份额最大，复合胶近几年增长的速度惊人。2002年至今，允许在国内流通的天胶进口关税一直为20%，来料加工的关税为零，而复合胶的进口关税则为8%。正是这12%的差额(如果考虑17%的增值税效果，两者的差额实际是14.04%)，成为推动复合胶进口畸形增长的原动力。2004年中国天然橡胶边境贸易非常活跃，云南边境、广西边境的天然橡胶边境贸易份额不断扩大，由于边境贸易采取增值税和进口关税减半的征收制度，导致大量廉价胶源进入中国，一般贸易的关税税率形同虚设，20%的关税变成了名义关税。
胶价面临调整压力
在供需博弈的过程中，需求往往更能占据主导作用，但如果市场中出现高企的显性库存，需求对于价格的支撑力度会大大减弱，这便成为国内胶市阶段性的主要矛盾。12月24日公布的沪胶库存为9万吨左右，11月份转化为现货库存的期货仓单数量在10万吨左右，11月合约交割量为17875吨，目前这部分库存可能仍有8万吨。农垦手中的库存加上贸易商囤积的库存，目前国内国产胶库存超过20万吨。在斜交胎行业处于负增长的现实背景下，这部分库存的消化并不是一件容易的事情。目前对胶价形成支撑的另一个因素来自于合成胶价格的坚挺，顺丁胶在13800左右，丁苯胶在12800左右，合成胶价格高于天橡价格导致在消费领域的比值下降，从而促进了天胶需求的提升。随着原油价格的回落，合成胶价格在2005年持续维持高位的难度较大，对胶价的支撑不具备持久性。另一方面，轮胎销售市场的竞争在2005年会加剧，给轮胎行业带来利润的子午胎价格可能出现回落，企业将面临利润缩水与市场份额被侵蚀的风险。特别是2005年下半年，轮胎产能过剩对市场的影响将更为明显，轮胎行业如何洗牌，是否会带来行业的阵痛，胶价明年面临的压力还有可能来自于消费市场本身。
市场活跃的“瓶颈”
年关将至，市场在关注胶价走向的同时，更关心沪胶市场能否重新活跃。沪胶期货曾经是国内最为活跃的期货合约之一，在许多投资者心中已经形成了一种“天胶情结”。天胶期货低迷后经历了8-11月共4个合约的顺利交割，交割主体的转化体现出天胶期货理性的一面。从以投机商为主的买方转化为轮胎企业和贸易商的买入保值，在天然橡胶期货的得与失之间，实际上是向左走还是向右走的选择。如果天然橡胶期货的重新活跃能形成更好的市场参与结构，那么短期低迷反而显得非常有意义。天然橡胶期货的成交量虽然大幅缩减，但市场参与主体反而有扩增的迹象，这是未来天胶期货重新活跃的市场基础。
上海天然橡胶期货的发展遇到了一些困难，但我们不能妄自菲薄。2002年以来，上海天胶在全球橡胶市场的影响力已经非常深远，按照新加坡胶商的评论，国内还没有一个期货品种在短短两年之内如此被世界所关注。中国是全球最大的天然橡胶消费国，发展天然橡胶期货具有明显的市场优势，也符合市场的自身需求，中国企业作为采购方如何在全球定价体系里拥有更大的话语权，必须进一步提升中国天然橡胶期货在全球的影响力。沪胶市场活跃的最大瓶颈在于高企沪胶库存和低迷的胶价，任何一个因素发生转变都可能成为沪胶期货活跃的契机。
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