铜收敛末期难创新高 升水缺乏配合持仓强势削弱

　　实达期货　覃扬眉

　　12月9日，沪铜(资讯 论坛)相对三月合约和伦铜三月期分别在26360、2850持稳之后，继续上扬。随着伦铜三月期价逼近3100，沪铜当月合约再次触及30000，后市铜价走势如何呢？其实，今年年中以来，影响铜市的大环节因素并没有发生实质改变，而真正的突发事件或者所谓的内幕信息又是绝大部分市场投资者能够预期的，市场消息虽然了无新意。我们先 从国内现货价格、LME升贴水、沪铜持仓结构、国内精铜进口四个方面入手分析。

　　现货：难突破高点

　　虽然今年铜价有进口、供应和现货升水的支持，但是30000以上消费能力有限也是铜价测试阻力屡屡受阻的原因，现货价格对32000更基本上是屡战屡败。胜于斯，亦败于斯。这也基本是国内期现市场的参与者互通信息所达成的共识。所以，从目前的情况看，在伦铜三月期上方空间在被限制在100美元的情况下，0501合约要突破32000是有难度的。

　　12月21日，沪铜0501随着前一天晚上伦铜的走高而高开站上30000，但是尾盘时分，0501合约表现出明显的疲软回落，收盘低于30000。这种表现差强人意。

　　升水：缺乏配合

　　就伦铜而言，从升水观察，7月份以来，升水和价格保持着良好的一致性(从长期看，两者是没有这种关系的)。12月14日至今，伦铜三月期价从站上3000，触及3050/90的同时，LME现货/三月期的升水在131美元就已经遇阻，目前停留到100-110美元。但是，今年以来，伦铜的上涨原动力是近期合约。

　　沪铜与伦铜的冲高需要良性互动，沪铜10月有强势表现的原因是伦铜冲高，所以，没有伦铜的配合，沪铜孤掌难鸣，何况还有上述的现货阻力。

　　持仓：强势相对削弱

　　另外，沪铜现货12月表现极为强劲，其原因是在于挤空预期。进入当月后，虽然0501合约持仓比当时0412合约持仓水平高，但是持仓结构没有明显的多空偏移，因此，近期的强劲相对12月已经削弱。

　　另外，中粮期货在0412合约交割后，在0503合约大力建多，0501、0502合约多头以持仓稳定者居多。这凸现出沪铜的持仓结构已经是今时不同往日，虽然目前0501、0502合约还是处于月度高升水状态。但是后市，投机力量对0501、0502的做多氛围会减弱，而0501、0502合约面临的多头平仓或者移仓力量将大于空头平仓或移仓力量。从期货市场交易行为的角度，铜价突破32000的动力减弱。

　　进口：不容乐观

　　随着铜价上涨，上方空间收窄，在截至年底的这段时间里，铜市短期利多力量薄弱。但是我们认为，今年以来的利好仍然持续存在，即中国进口。

　　9月份，中国精铜进口量是10.56万吨，10月份是7.21万吨，11月是10.72万吨。从图中看铜进口贸易比值关系，我们可以看到，9、11月份进口水平高于10万吨，10月份水平低于10万吨，这种进口状况和国内外铜价关系是紧密联系的。而12月份，沪/伦铜比值创下近几个月的新低，所以从这个角度看，12月到明年1月的进口状况不容乐观。

　　这个因素基本上是今年以来支持伦铜的最强劲因素。虽然近期国内铜消费不旺，价格到了高位，消费承受力会限制铜价，但是可以肯定的是，12月至明年1月期间，该因素会继续对铜价，尤其是铜价的回调产生不可替代的作用。同时，这也决定了后期铜价的回调低点会适度抬高，进而完成最后的收敛形态。

　　综上所述，首先LME升水本周开始走出震荡格局，没有配合价格走高，再考虑年底和圣诞节因素，伦铜创新高动力有限；其次，目前沪铜的持仓结构不如当时0412合约的吸引力；再次，沪铜前期两次冲高已经证明32000基本是一个很难逾越的阻力；最后，随着铜价自前期低点回升，上方空间收窄，铜价创新高有难度，但是中国进口也决定了12月至明年1月份铜价将继续享受供应紧张的支持。

　　我们认为，美元短期走势难定，倾向于偏强，而铜价难以在12月份创出新高，将继续目前技术上的三角收敛形态，等待后期(2005年年初)突破。操作上，LME铜3120-3130为多头平仓点。