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□ 上海中期 蔡洛益 时 研
目前铜(资讯 论坛)市所有看淡和做空的理由，实际上从九月份开始就一直弥漫着，其中主要的理由是产能的扩张导致供应面的改善、铜价在历史高位上的历史表现、现货消费由于价高受到抑制等等。但市场总是正确的，存在必然就有其合理的因素。
2003年3季度，美国GDP增幅达到8.2%，为接近10年来最好水平，但随后增速开始减缓，至2004年3季度仅为3.7%。去年以来中国经济高速增长，呈现出局部行业过热状态。中国固定资产投资在2月份达到高峰后一直处于下滑状态，作为金属消费比较集中的行业，房地产行业被抑制发展将使中国的基本金属消费出现明显的下降。而其他几个行业被抑制也将或多或少地影响到中国的铜消费量。
铜市短期供应紧张
对于短期内精铜供不应求的态势，应当说中国市场更有切肤之痛，上海现货铜已经高居32000元之上，消费商感觉无法承受但又无能为力，国储补库的传闻更是火上浇油。而国际铜研究组织最新的研究报告也对这种局面从数据上加以确认，今年1-8月份全球精炼铜供应缺口将会达到64.3万吨，高于2003年同期30.1万吨的水平，同期已报告精炼铜库存下降了81.5万吨。今年1-8月份，全球精炼铜产量提高3.2%，而全球精炼铜用量比去年同期提高了5.9%至1093万吨。
但是，报告同时显示，今年8月份，全球精炼铜供应盈余达到6.4万吨，这是连续第二个月出现供应盈余。今年7月份全球精炼铜供应盈余达到3?000吨。精炼厂的产能利用率已经提高至80.6%，但仍低于长期平均水平。
对于炒作未来预期的期货市场来说，显然正在转好的供应形势与目前短暂的现货紧张相比前者更被看重并正在潜移默化的发挥着作用，这一点从目前LME持仓结构中远月合约持仓明显增加生产商保值盘涌入就可以看出。
中国旺盛的铜需求趋缓
全球制造业向中国的转移，大量外资的流入，使中国成为世界工厂，导致铜消费增长集中于中国，巩固和加强了中国铜消费大国的地位。作为最直接反映中国精铜消费增长的领域，中国铜加工材产量、进口、出口、消费迅速增长，其中1990-2002年我国铜加工材产量平均增长35.06%，居世界之首。中国2003年铜的消费为300万吨，2004年铜的消费为330万吨。预计中国2005年对精铜的需求将成长9.4%?达到350万吨。
目前的国内外铜市都呈现出现货供应短缺的状况，现货升水居高不下，库存一降再降。以LME铜库存为例，已经下滑至1990年时的水平，而如果以库存／需求比计算，则为30年来最低值，低库存一方面反映了现货市场的紧张状态，同时也为投机商通过挤仓迫使空头斩仓提供了良好机会。从历史图表中铜价与库存对照图中可见这种库存下降循环结束震荡循环开始所对应的含义——铜价已经处于历史顶峰区域。
尽管如此，国际铜市的供需紧张状况却是有增无减，且愈演愈烈。市场对于铜的隐形库存是否存在以及规模多大，一直是众说纷纭，争论不断。首先需要肯定的是，隐性库存一定存在，今年1-8月份全球精炼铜供应缺口将会达到64.3万吨，而同期已报告精炼铜库存下降了81.5万吨，明显有17.2万吨精炼铜成为隐性库存。但换个角度看，隐性库存的存在不能成为阻碍价格上涨的理由。
美元走弱支持铜价
目前，美元由于受到双赤字的影响而持续贬值，美元指数连续走软，但是铜价由于受到自身供求关系的影响高位宽幅震荡，与美元的走势并不是完全的负相关。LME铜价以美元结算，美元兑主要货币的走强将压制相关地区的消费。一般来讲国际市场金属铜与美元汇率之间保持着密切的负相关关系，历史上每次美元汇率的大的、趋势性的变动都会引起金属铜价的反向运动，但并不是绝对的。
从上述影响市场基本因素的分析当中，似乎很难得出市场进一步向好的明确结论。我们认同市场上诸多利淡因素的分析，但对于这些因素真正作用于市场的时间和力度并不认同。的确，影响铜市场和铜价走势的因素很多，但目前影响市场的主线却仍在于现货紧缺状况下基金对投机空头的挤压。
在十二月当中需要警惕和特别关注的，一是沪铜12月合约上，国储相关席位的头寸处理情况；二是新加坡等地是不是有大量的隐形库存转变为显性库存或流向中国。操作上，鉴于十二月市场可能的动荡和反复，投资者将面临操作策略的考验。战略抛空的时机尚未到来，任何抛顶的尝试可能都是危险的。由于在现货紧张的情况下现货市场交易水准难以深跌，因而选择沪铜的中期合约等待时机做多会相对安全。
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