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□ 金瑞期货 吕旭波
上海期货交易所燃料油(资讯 论坛)501合约价格本月的走势可谓是“上穷碧落下黄泉”，巨幅震荡之中隐约出现了国际油市惨烈搏杀的影子。但在期价上上下下之中，国内期货市场与现货市场之间的背离也越来越明显地展现出来。
走势背离
燃料油期货市场与现货市场的背离是在10月中旬才开始出现的。国庆长假过后，在国际原油飞涨的背景下，上海燃料油期货连续放量大幅上涨，501合约头2个交易日即完成近200点涨幅，成为自合约上市以来最大行情。可惜好景不长，第3个交易日开始期间便出现了直上直下的暴跌，回吐了前一交易日涨幅的70%以上，盘中更是一度跌掉节后涨幅的72%左右，可见当日交易的激烈，随后期价开始连续下挫至20日，期间偶有反弹，也难给整个下跌过程增添亮色。笔者所说的“背离”，就发生在这一连续下跌过程之中。
从理论上讲，期价应略高于现货价格，高出部分为仓储等成本；只有在现货紧张时期，期价才会低于现货价格。可是在这一期价连续下跌的过程中，现货价格持续保持在2300元以上的高位，甚至不断出现走高趋势，更加奇怪的是现货市场根本难用紧张来描述，市场展现的真实情况是买家勤于询盘，少有成交。特别在15日以后开始有大量货源抵港，价格却依然没有回落的迹象。这样的情况下，期价的连续下跌不能说是正常现象。
有市场人士认为，期价的下跌反映了市场对后市的看淡。笔者认为这种看法已被20日以后的行情无情地证伪。按照上述的观点，在20日以后国际原油结束回调开始重新走高的过程中，期价应该表现出易跌难涨的态势，20～22日三个交易日的走势尚能符合预期，而25日期价却发力突破2240点的阻力，以2.52%的涨幅直逼2280点，已经明确表明了目前基本面没有发生重大变化的情况下，普遍看淡后市的观点难以成立。这样来看，我们似乎只能得出一个结论：本月期价的巨幅震荡，很大程度上是一种非理性的投机所致。
投机所致
如果说，目前期价的波动排除了市场规律的因素影响外，那么主导期价波动的重要因素就是投机资金的运作了。
首先从市场结构来看，主导着期现形成背离的并不是市场投资者普遍的意愿，直上直下的行情也不可能是理性市场的应有表现。只有考虑到投机资金的影响，才能对上述现象给予较可能的解释。
此外，从盘面可以看出，节后的上涨行情中，市场意愿比较一致，合力推动了价格上扬，但随后而来的连续下跌过程中，市场多头表现得十分涣散，空头却相当团结有力，打压步伐也相当一致，显示了大资金动作的影子。18日以后开始出现散空入场和老空平仓的迹象，而25日的上涨再度引发了大量散乱的止损单。这些都说明，燃料油合约上似乎有某种力量在影响价格波动。现货商目前难以组织足够的力量进行做多操作，因此套保盘作用的可能性不大，更可能是较大的投机力量。
还有一点，我们可以注意到目前燃料油501合约的行情主要是在持仓量不足5万手的情况下发生的，而成交量最多是达到30万手左右，如此行情规模与持仓水平不能说是匹配的，其中资金短线操作迹象十分明显。
后市如何演绎
无论从理论还是从实践来看，期货与现货的背离都不会持续很久，否则造成背离的一方必将面临巨大的风险。如果现货价格一直保持高位运行，501合约价格不可能长期低于现货价格造成无风险套利机会。而现货商显然不希望现货价格保持高位，这严重影响了供需双方的经营，事实上的供需形势将迫使价格回落。而且目前现货市场价格高企的是轻质油，重质油仍然滞销，可以预计501合约交割时将有相当数量的重质油进入交割，这些油同样将令期价承压。因此，未来现货价格与期货价格将一起回落，并在回落过程中修正背离态势。
但以目前形势看，如果未来现货价格回落到预计中的2000-2100元左右，期货价格在修正背离的同时也难有很大的下跌空间。若前述市场投机力量真实存在，其影响价格的目的也应是寻求高位抛空。这样，期价回落中的震荡幅度会增大。
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