大量存货造成潜在压力 伦铝后市仍有上涨空间

　　实达期货 庞颖

　　11月份以来，LME期铝上涨一发不可收拾，尽管基本面无大的变化，但市场对于未来供应缺口的预期更加强烈，正是这种预期和投机力量使得期铝风头超过了期铜。

　　信心与上涨互动

　　首先，从持仓数据变化来看，在铝价上涨过程中，LME持仓量并没有出现明显的增加，反而在11月下旬小幅度减仓，在12月初再次增加到一个月前的42万手水平。因此，可以理解为价格上涨带动了空头回补，从而增加了上涨动力。同时，投机性多头也在涌向市场。其次，库存增加被市场忽略。价格上涨吸引铝锭流向仓库，目前LME的铝库存量已经增加到了62.6万吨，为今年以来的高水平，但显然没有被市场所注意。

　　此外，对铝市场供应减少的预期和对铜市场供应增加的预期形成了对比，可能会吸引一些跨商品套利者的参与，也成为推动铝市场的力量之一。

　　主动减产和被动减产

　　2007年以前到期的合约价格大幅度上涨的基本面缘由，仍然是对可能出现的产量减少和供应短缺的预期。欧洲地区将近50万吨的铝厂将在未来几年内关闭；并且，北美地区也有数家由于电力成本上升可能关闭的铝厂。短期内减产消息也在出现，位于新西兰的Comalco铝冶炼厂近期开始将产量削减5％到33万吨/年。

　　同时，中国方面仍然是市场关注的重点之一。近期有国内20多家铝厂为了拉低高额的进口氧化铝价格，拟联合减产6％。并且在部分联合情况下，其他铝厂购买氧化铝的难度将进一步加大，可能间接造成产能关闭。此外，政府可能增加铝锭的出口关税以及降低铝产品的

出口退税额度。实际上，无论国内铝厂是否出现大规模减产，一段时间内对国际市场上的供应量的进一步影响都是有限的，因为在这种主动性减产情况下，市场出现缺口甚至净进口的可能性较小，并且，中国铝锭的出口数量已经下降到比较低的水平。

　　另一种对供应减少的预期来自对氧化铝市场短缺的估计。2005年下半年，氧化铝市场供应开始出现较大幅度增加的预期没有出现。根据CRU在9月份的数据估计，1－9月份，西方世界的氧化铝缺口为31.8万吨，全球氧化铝缺口43.8万吨，而Marquarie在11月份对全球氧化铝缺口的估计甚至达到100万吨，相当于50万吨铝锭的原料供应量。如果氧化铝供应出现中断，那么原铝产量将被动减少，这种被动性减产给未来市场造成的推动力量可能比想象中大很多。

　　大量存货是潜在压力

　　但是，短期内不会明显减少的库存可能给铝价上涨带来持续性压力。当其他金属如铜等，价格下跌或者投机力量松动时，铝价压力也会接踵而来。

　　首先，目前市场上的铝库存仍处在较高水平。并且，无论是生产商库存还是交易所库存都没有明显下降。另外，市场上还存在大量的隐性库存，11月份，LME库存中曾大量增加，虽然不能确定这部分铝锭的具体来源，但来自隐性库存(未报告库存)的可能性很大。据MBR估计，目前市场上铝锭的隐性库存在35－40万吨之间，总库存/消费为7.3周，这和铜、铅市场上的不超过2周有很大差别。

　　其次，库存可能不会在短期内快速减少。目前全球铝产量仍然以较快速度增加，预期中北美和西欧大幅度减产尚没有形成事实。1－10月份IAI原铝产量增长幅度为3.3％，日均产量为6.5万吨，而在2004年1－10月份，日均产量只有6.17万吨。在中国，由于氧化铝价格持续上涨，已经出现了部分减产，铝锭的月度产量在10月份出现了小幅度下滑，但是大规模的减产和产量下滑的趋势都没有出现。

　　但是由于LME铝持仓数量增长相对温和，因此，下跌压力也相对温和，在预期持续的情况下，铝价上方仍有相当大空间。