三分天下有其一 外资猛炒中国期货

　　本报记者 　罗捷 上海报道

　　在经历了2003年近乎全年令人难以置信的价格上涨之后，2004年中国期货市场主要的业绩似乎在于市场容量的扩大。棉花、玉米和燃料油，以及黄大豆2号期货合约的上市，让这个沉寂多年的市场一下子增加了四个生力军。

　　可以毫不夸张地说，2004年必将成为中国期货史上最重要的“扩张年”之一。

　　这种扩张同时也加快了外资进入的步伐。中国期货业的高层人士公开承认，中国的期货市场上有大量的外资力量存在。虽然对他们来说这只是小试牛刀，但对国内市场的影响却不容小觑。

　　沪铜期货30％有外资背景

　　2004年下半年，国际上最著名的投机家之一、前量子基金操盘手罗杰斯到中国“走秀”时表示，他建议投资者投资中国的商品期货，甚至提到了大连商品交易所和上海商品交易所的一些具体品种。

　　上期所副总经理胡政在11月份的国际金融论坛上曾经公开承认，在上期所的铜期货合约上，“大约有30％的持仓有外资背景”。

　　如果其他品种的持仓中也有类似的情况，那么几乎可以认为期货市场上三分天下，外资有其一。外资在中国的期货市场上已经不仅仅是身影显现，而更是实实在在地成为一股相当重要的力量。

　　中国期货业协会副会长常清认为胡政提供的数字比较可信，他个人认为国际背景的资金在中国期货市场上的规模甚至还要大。

　　但就在12月中旬，有关人士表示，银河证券与荷兰银行合资的期货公司被叫停，这一信息被认为是中国期货市场暂时不对外开放的一种信号。在中国入世谈判中，信托、期货是金融领域中没有涉及的，这两个行业的对外开放没有时间表。

　　据常清介绍，目前为止，外资仍然被禁止参股、控股期货经纪公司，但是独资、合资、合作等三资企业却可以通过国内的期货经纪公司，参与国内期货市场的套期保值业务。比如大豆压榨行业中，就有相当多的合资企业规模巨大。但是，这种参与规模受制于必须使用企业自有资金，而且有一定持仓限制，因此规模不会特别巨大。

　　除此之外，外资“投资”于中国的期货市场目前还没有足够的合法渠道。罗杰斯之流还缺少一条合法的通道进入中国。

　　可行的办法之一是，利用QFII的投资通道。某期货交易所有关人士表示，正在进行QFII投资于中国期货市场的研究。研究表明，QFII资金进入期货市场，可能与进入股票市场类似，首先需要境外金融机构获得投资额度，同时获得中国证监会批准的投资资格。

　　外资三大灰色通道

　　在以QFII为代表的合法通道畅通之前，境外投资还需要其他的灰色通道进入中国，参与期货交易。

　　业内资深人士透露，真正意图投资，或者更准确地说投机中国期货市场的境外资金，进入的灰色渠道一般有三种。

　　首先就是近年来被炒作纷纷的“热钱”。这种模式中，境外资金通过某些渠道有确切的跨境行为，进入中国后改换名目进入期货市场。

　　还有两种渠道，境外资金可以不跨境，达到进入中国期货市场的目的。其一是切汇，境外投资者与三资企业中的外资方，或者一些进行国际贸易的境内企业达成某种合作，投资者在境外把资金交给这些企业，然后这些企业以自己的名义参与期货市场。这些头寸的实际控制人是那些境外投资者。

　　还有一种就是，一些外资通过在香港等地的中介，以内地投资的身份直接进入一些期货经纪公司，参与中国期货的投资、投机。

　　由于通过这些灰色通道进入的境外资金，一般都是带着内资的面具在市场上舞蹈，期货经纪公司、期货交易所，乃至证监会都没有确切的证据，因此也没有详细的统计数据可以显示这些地下力量到底有多大。

　　如果按照目前市场上200亿元以上的保证金规模，30％的份额就表示，超过60亿元的境外背景资金活跃在内地。

　　尽管所占比例不小，但不足10亿美金的规模，还是与境外投机基金动辄上千亿的规模不可同日而语。对国际投资者来说，这还不能算是大规模入侵，但已经在内地占有相当大的发言权了。

　　谁来迎战境外资金

　　天下熙熙，皆为利来，天下攘攘，皆为利往。境外资金进入中国期货市场，获得风险盈利是必然的目标。

　　中国内地目前没有一个合格的金融市场操盘手——经济学家郎咸平的说法也许有些极端，但外资的操纵经验和操作方法，的确是目前的境内机构、投资者所不能想象的。面对他们似乎只有败退一途。

　　常清也认为，外资在中国可能形成一种力量，而中国的力量则明显过于分散。

　　更令人担忧的是，这些力量容易干扰产品的价格，让中国在贸易上受损。

　　其实可以看得出来，但凡中国大量进口的产品，近两年的涨幅都是惊人的。大豆、铜、橡胶等等莫不如此。市场人士认为，这种涨价也许某种程度确实来自于中国强烈的需求，但投机基金在产品定价上所施展的手段也绝对是不能忽视的。

　　根据国际惯例，很多贸易合同的价格会盯住这些商品在某个期货交易所的期货价格。这些期交所被认为是定价中心。比如伦敦LME的铜、铝，纽约的原油，芝加哥的大豆，甚至东京的天然橡胶。可以说，最重要的产品定价中心都不在中国，中国需求的影响可能比不上规模上千亿美金的投机基金的影响。

　　在这种格局下，有利于境外的价格上涨就会频繁出现。甚至期货市场上有全世界狙击中国的说法。

　　有人士认为，中国不仅在国际市场上的缺乏定价权，在国内期货市场上也缺乏足够的定价权力。理由之一，就是中国的期货品种价格在相当程度上受到国际市场的巨大影响，仍然是影子价格。还有，就是外资在中国境内的操作起到相当大的定价作用。

　　针对这种状况，常清认为，已经造成的不利影响，不是不让境外资金影响中国价格就可以免除的，应该培养中国的机构投资者，尽快推出中国的期货基金。

　　更有人称，期货基金的缺乏，客观上造成了某些“大户”可以在操纵市场，因为他们找不到能量相当的对手。

　　国际期货市场上的投机基金本身规模巨大，而且数量也相当多，彼此制衡使得任何一个投机基金都不敢操纵市场。10年前的住友事件表明，在大量投机基金存在的情况下，即使有3000亿美金的滨中泰男也不能操纵市场。

　　而国内的情形则是，某些大户仅仅依靠十几亿的资金，就能在一个品种上做到所向无敌，这种市场结构必然造成市场上事件频发，事故不断。