国际炒家们的2004 投机因素可能再度炒高油价

　　今年以来油价上涨过程中的一大明显特征，就是油价没有像以往那样涨涨跌跌地反复，它几乎是在直线上升。这一特点正是投机炒作的充分体现。

　　回头看看今年国际石油市场行情，不难发现世界石油价格一直“高烧”不止：纽约商品交易所西德克萨斯中质原油期货价格到10月25日创下每桶55.67美元的历史新高，与年初每桶32美元的水平相比提高了70%。进入11月中旬，世界油价虽然出现一定程度的回落，但是 市场分析人士则认为这主要是市场投机者见利回吐所致。

　　业内人士担心，市场投机因素很可能会再度炒高世界石油价格。

　　投机溢价高达15美元

　　国际能源机构公布的统计数字显示，今年第一季度，全球每天石油供大于求约30万桶，第二季度供大于求约150万桶，第三季度供大于求120万桶。

　　然而，在今年国际石油市场基本上处于供大于求的情况下，世界石油价格为何如此飙升？油界分析人士对此的解释是：政治因素、心理因素、投机因素都不同程度地发挥了作用，其中，投机因素可以说是导致油价上扬的“罪魁祸首”。

　　政治因素及心理因素加大了“恐慌溢价”。随着世界经济进入新一轮增长期，人们普遍预期石油需求增长速度可能快于石油生产能力的扩大。的确，回顾过去一年，主要产油地区的生产和供应设施遭到任何破坏，或自然灾害影响到石油生产和供应，都曾引发市场过度敏感的反应，从而引起油价大涨，这就形成了所谓的“恐慌溢价”。

　　科威特能源大臣法赫德前不久指出，欧佩克多次作出增产石油的承诺，国际市场并不缺少石油，但是油价仍居高不下，这足以证明涨价是政治原因所致，其中最主要的因素就是人们对国际政治和经济现状的担心，对恐怖主义威胁的恐惧，以及诸如俄罗斯最大石油生产商尤科斯公司等自身问题和一些石油公司工人罢工等等。

　　此外，美国政府在本轮油价上涨过程中表现出的暧昧态度，表明政治因素在最近油价上涨起了重要作用。

　　于是，投机炒作人为地抬高了“投机溢价”。有关专家在对今年的国际石油市场进行深入调查分析后指出，许多迹象表明，过去曾在金融市场上进行投机的对冲基金等国际金融炒家在过去一年中将投机的触角伸到了石油期货。

　　有关统计资料显示，在国际市场石油期货交易中，约有70%属于投机炒作。目前，世界石油日供应量为8400万桶，但是期货市场上的石油日交易量却达到1.2亿到1.6亿桶，有时甚至高达几亿桶，正是这种纸上交易造成了油价的暴涨。油界专家估计，目前国际油价中至少包含了5 至10美元的所谓“恐慌溢价”。

　　欧佩克一成员国的石油部长最近公开表示，投机行为是油价居高不下的罪魁祸首。有关分析人士指出，石油价格从每桶40美元上涨到每桶50美元，其中10元的涨幅利润有90%流入了国际投机商和交易商的口袋里，只有10%(即1美元)被石油生产国所拿到。

　　今年以来油价上涨过程中的一大明显特征，就是油价没有像以往那样涨涨跌跌地反复，它几乎是在直线上升。这一特点正是投机炒作的充分体现。

　　自今年8月中旬以来的15个交易日中，有14个交易日的石油期货价格刷新了最高纪录。如今的石油市场就像2000年初的纳斯达克证券市场，陷入了典型的投机热，平常可能被认为无关紧要的事情，如一次飓风或石油工人罢工等，也成了油价上涨一两美元的由头。

　　欧洲一大石油公司最新发表的一份研究报告称，目前石油期货市场中的“投机溢价”在8至20美元之间。欧佩克最近估计，石油市场上的投机交易已经导致油价上涨约15美元。

　　炒作“黑金”先锋

　　自今年初以来，许多大型对冲基金瞄上了潜在风险因素颇多的国际石油期货市场。有分析指出，以前很少涉足国际石油期货市场的大型对冲基金至少有50家已经“染指”石油期货交易，所持头寸已接近市场交易总量的15%。

　　统计资料显示，纽约商品交易所西德克萨斯中质原油的日成交量已经从上个世纪80年代末的2万-3万份(一份合同相当于1000桶原油)增长到今年初的10万多份，到10月间的日成交量则超过了20万份。石油期货市场成交量迅速增加表明，国际油市正在受到投机因素的强烈冲击。

　　据报道，纽约商品交易所专门进行石油期货炒作的投机资金目前已经高达280亿美元。这部分投机资金往往只是进行石油投机炒作的种子基金，它们通过杠杆作用可以在资本市场上筹集更多的资金在石油期货市场进行大规模炒作，从而进一步加大了石油市场的交易量。

　　今年5月14日，伦敦国际石油交易所一天的交易量就高达3.75亿桶，是全球石油产量的4倍还多。目前，纽约商品交易所一天的石油期货交易量就高达2亿桶，而全球每天实际的石油需求量只有8200万桶左右，这就意味着纽约石油市场上至少约有60%以上的交易量都是在炒作。

　　再从交易金额上来看，统计资料显示，目前国际石油市场上的日交易金额已经高达数百亿美元。目前世界石油日消费量约在8300万桶，如按每桶50美元计算，世界石油日消费金额约为40多亿美元。40亿与几百亿，这种统计数字上的巨大差异表明投机行为遍布石油期货市场。

　　事实上，在石油期货市场上，从事套期保值交易的不到三成，其余均为意在套利的大小投机者进行的账面交易炒作。国际清算银行今年9月发表的一份报告称，对冲基金、投资银行和其他交易商今年都增加了他们在石油交易商的赌注。德意志银行最新分析结果表明，过去两年，世界石油交易中的投机活动增加了一倍。

　　如今，国际石油市场上的投机商几乎是无时无刻不在大肆炒作，他们惯用的手法就是寻找一切有可能影响石油市场供求关系的新闻事件当成炒作的借口，通过无限放大这些利空因素来制造价格波动，由此产生价差盈利。

　　过去一年，美国许多对冲基金将大量资金投入石油期货市场进行投机炒作，赚得盆满钵满。如安然公司前主管阿诺德管理的对冲基金公司山达鲁斯能源基金在过去一年中的获利就超过两亿美元。的确，在金融大鳄索罗斯被对冲基金经理当作膜拜的偶像之后，石油期货市场突然间一下子成了诞生对冲基金行业英雄人物的新领域，在石油期货市场上斩获颇丰的对冲基金经理如今已经成为众多投机者心目中的新偶像。

　　以做“多头”为主

　　诞生于上个世纪50年代初的美国对冲基金，最初的活动是利用金融衍生产品进行实买空卖、风险对冲的操作，以规避和化解证券投资风险。然而，经过几十年的发展演变，对冲基金如今几乎“改头换面”，丧失了其原有意味，成为一种大量利用杠杆效应炒作、风险最大、利润最高的投机模式。

　　大量事实表明，如今对冲基金在选准市场或项目后，往往集中大量资金进行“歼灭战”或“狙击战”，要么大赢，要么大输。

　　目前，全球对冲基金的规模已经超过一万亿美元。据分析，如果对冲基金拿出1%的资金来进行石油现货交易，起码可以造成100多天的石油供需不平衡；如果对冲基金拿出1%的资金用于石油期货交易，对石油市场的冲击又会放大数倍。

　　多种迹象表明，在今年不断攀升的高油价背后，明显有着对冲基金翻云覆雨式的操盘。不过，与金融大鳄索罗斯当年在亚洲金融危机中对亚洲有些国家货币做“空头”的手法不同，这些活跃在石油期货市场上的对冲基金在过去一年中主要采取了做“多头”的手法。

　　对冲基金之所以在石油期货市场上拼命做“多头”，主要是因为可资他们炒高油价的题材随手可得：持续增长的世界石油需求，中东局势日趋紧张，俄罗斯尤科斯公司陷入困境，欧佩克成员国石油产量差不多已经见顶，美国政府拒绝动用战略石油储备，部分产油国的工人罢工，飓风侵袭美国和委内瑞拉等等。

　　值得注意的是，许多对冲基金在石油期货市场上做“多头”的同时，还在联合其他石油经纪商或大型石油公司采取相应手段(如几大对冲基金和大型石油公司联手故意制造石油供求失衡)来人为抬高石油期货价格，从而操纵油价走势朝着他们所希望的方向发展。

　　自今年初以来，纽约商品交易所的石油期货交易一直是“多头”大于“空头”。统计资料显示，今年9月纽约商品交易所石油期货净“多头”持单量比去年同期增长40%以上。石油期货市场交投活跃，成交量与净“多头”大幅增加。在对冲基金“多头”持仓的推动下，世界油价则是节节走高。

　　其他炒家纷至沓来

　　石油期货交易之所以旺盛，就是因为它是一种利润巨大的“杠杆操作”，也有人称之为“买空卖空”。实际上，对冲基金只要掌握一小部分流动现金，就可以操纵数额巨大的石油期货。如一份石油期货合同等于1000桶石油，油价为每桶40美元，这份合同就等于4万美元。然而，投机者只需付3.8%的保险金，也就是只付1520美元，就可以控制这份期货合同，当油价升高时再抛出去，赚取中间的差额。如果油价下跌，投机者就可以通过期权安排不执行这份合同，所受到的损失最多为1520美元。

　　此外，由于投机行为人为地加大了石油市场的虚拟供求量，所以有时即使产油国宣布增产或减产，也不一定就能对油价产生大的影响。如沙特今年6月初宣布要每天增产200万桶时，纽约商品交易所石油期货市场上成交的石油期货合同一下子增加了7.7万份。如一份期货合同等于1000桶石油，多出的这些期货合同就相当于7700万桶。因此，在巨大的投机潮面前，沙特所作的增产努力无异于杯水车薪，对油价走势的影响就显得微不足道。

　　自今年初以来，对冲基金在油市的炒作为其带来了巨额暴利，令大型国际投资银行及其他金融炒家眼红，他们也纷纷加入炒油队伍。据报道，英国的巴克莱银行、美国的摩根斯坦利和高盛如今在伦敦金融城已经成为最主要的石油投机商，荷兰银行还建立了专门的石油投机交易团队。

　　今年10月，摩根斯坦利公司在预测油价将涨破每桶60美元之前，就早已进入石油市场并对油田设施进行投资。摩根斯坦利甚至在阿姆斯特丹的仓库里大量储存石油，并且向德意志银行一举买下2007至2010年3600万桶北海石油的购买权。按交易实力计算，巴克莱银行已经成为世界第三大石油交易商，并正在积极扩大石油交易员团队。高盛前不久购入1000万桶石油期货。据估计，巴克莱银行今年可望从石油交易中净获利2.5亿英镑。

　　在巨大利益的驱使下，就连美国退休基金这类一向强调稳定收益的长期投资机构也开始大举买进石油期货。这表明长期投资者已开始视油价为其投资组合中的一员，这样的情况将使得油价更加易涨难跌。

　　美国商品期货交易委员会提供的最新数据显示，近两年来流入商品投资基金的资金明显增加。目前在美国商品期货交易委员会登记注册的商品投资基金超过了3200个，差不多是1999年的一倍。

　　在这些商品投资基金中，大部分都是投向石油期货市场的。事实上，这部分商品投资基金大都为非商业交易商，即对冲基金及其他不使用或生产石油的金融机构(如投资银行、养老保险金机构等)。而非商业交易商在石油期货市场上所拥有的石油期货持仓比例增加则预示着油价剧烈动荡在所难免。

　　为何看中石油期货

　　俗话说，苍蝇不盯无缝的蛋。对冲基金及国际金融投机商炒作石油期货主要是因为这部分投机商看到了未来国际石油市场供应偏紧和油价注定要涨的这两大趋势。未来石油市场的不确定性相对为投机行为提供了可能，而投机行为反过来又对石油价格上涨起到了推波助澜的效果。

　　不难看出，对冲基金及国际金融投机商将炒作的对象目标从过去的金融产品扩大到目前的石油期货产品，这其中是受到多种因素的促动。

　　首先，最近几年国际金融市场出现的重大变化，有关国家政府监管部门加大对金融领域的监管力度，这在一定程度上迫使对冲基金等投机机构寻求新的投机场所。在一系列金融危机之后，那些靠在金融市场上买空卖空的金融投机商成为过街老鼠，人人喊打。

　　痛定思痛之后，各国政府大大提高了防范金融风险意识，加强了对金融市场的监管力度，国际社会像对冲基金这样的大型投机商的监管合作日趋紧密，使国际投机势力越来越难以对金融市场发动深度攻击。这在一定程度上限制了对冲基金在金融市场上的炒作空间。在这种情况下，对冲基金等国际金融炒家就必须在石油期货这样的新领域开辟新炒场。

　　其次，炒作传统的金融期货产品油水减少促使对冲基金转向。随着美国股市泡沫破裂和世界经济持续不景气，利率水平处于四十多年来的低谷，世界股市、债市和货币市场几乎成了一潭死水，基本上没有什么大的起色。所有这一切都使得对冲基金在国际金融市场上的炒作活动空间日渐萎缩。

　　然而，对冲基金吸引大投资者是因为它们许诺了高额回报，但只有在市场剧烈动荡之中才能产生高额回报。在这种情况下，大量对冲基金及部分有实力的投资者便由资本市场和外汇市场一窝蜂地拥入了惟一有所动作的石油期货市场，在国际石油期货市场和现货市场进行倒买倒卖，谋取超额利润。结果是石油期货市场投机炒作行为加剧。

　　再之，现行的石油价格定价机制使对冲基金有机可乘。自上个世纪90年代中期以来，对冲基金等国际金融投机商经历了大输大赢，投机技术运作愈加谨慎，应对策略与市场手段更为灵活迅速。在过去30年中，世界石油价格形成机制经历了从西方石油公司定价，到欧佩克定价，再到由期货交易所以石油期货价格作为定价基准的自由市场定价模式的转变。

　　石油期货市场是不进行实物交割的纸上交易市场，它不仅是石油投机交易的主要场所，也为实体石油市场确定了基准价格。石油期货市场是一个成熟开放的金融市场，这自然也就成为对冲基金借以炒作的工具。对冲基金等大投资者依据对油价上涨的预感，大量买进石油期货合同和期权，投机交易使油价的涨势进一步扩大。

　　过度投机引发关注

　　迄今为止，石油期货市场上的这种过度投机虽没有引发石油危机，但这种发展趋势却十分令人担忧。如今，随着金融全球化不断深入，以对冲基金为代表的国际游资充斥市场大肆炒作，使得投机交易已经严重偏离稳定市场、及时发现价格、高效配置资源的正常功能。这种肆意投机炒作的结果是国际石油市场大起大落，最终受害的当然是那些大量进口石油的发展中国家。

　　自从对冲基金及其他国际金融炒家开始炒作石油期货以来，石油期货市场的投机因素明显增加。国际能源组织、欧佩克及有关国家政府官员都异口同声地指责以对冲基金为主的机构投资者过度投机哄抬油价。

　　不过，在国际能源市场上，迄今仍没有一个相应有效的监管机构能来跟踪或监管这些投机商及大型跨国公司的投机行为，要想对部分过度投机炒作行为进行惩罚就更无从说起。

　　目前的现实是，由于国际上没有一个有关石油期货市场投机的法规标准，这部分投机炒家在参与石油期货交易过程中是否存在过度投机行为也就无法衡量，因此也就没有有效的方法阻止这种投机炒作，只有依靠国际各界的呼吁，共同采取措施来平抑飙升的油价。

　　部分有识之士提出，石油市场的过度炒作投机行为亟须各国相互配合并出台相应措施，进行约束与规范。有迹象表明，国际社会针对石油市场上最近出现的过度投机行为进行监管的措施正在逐步出现。

　　今年6月举行的西方七国首脑会议已经提出了旨在增强国际石油市场透明性的具体措施，要求国际能源署对外公布石油市场供需与交易统计数据，以便市场能够更为准确地确定价格。7月，美国证交会颁布了一项专门针对对冲基金的决议，要求客户超过15人以上、管理资产超过2500万美元的对冲基金必须在联邦证券交易委员会进行登记，提供管理者姓名、地址和所管理的资产等详细资料。德英两国政府最近宣布要加强合作，以抑制石油投机活动。

　　有关人士指出，如果过度投机引发新的石油危机，国际社会也许就会加快对对冲基金及国际金融炒家炒作石油期货的监管进程。

　　相关报道：

　　走近高油价元凶皮肯斯 油价飚升背后的国际炒家

　　投机仍未停止 中国应采取四大政策应对挑战