郑麦期价调整空间有限 震荡回升仍将是其主旋律

　　一、基本面上宏观供求定大势，短期不利因素难成气候

　　1、宏观供求数据继续向多，宏观供求矛盾缓解带来的压力进一步被弱化

　　从美国农业部2月9日公布的最新月度供需报告来看(见表一)：05/06年度全球小麦产量预测值为6.1617亿吨，在1月份6.1643亿吨的基础上下调了26万吨；而全球消费量预测值却达到了创纪录的6.2381亿吨，相对于1月份的6.2184亿吨，上调了197万吨。报告中产需数据的一减一增，使得05/06年度全球小麦产需缺口进一步放大。因此，在2月份的月报数据中， 05/06年度全球小麦的期末库存进一步被下调至1.4196亿吨。中国方面，美国农业部对05/06年度国内小麦产量、消费量、出口量的预测值均维持1月份的9700万吨、1.01亿吨和100万吨不变。但由于进口量从1月份的200万吨下调至150万吨。因此，05/06年度国内小麦的期末库存也在1月份的基础下调了50万吨至3532万吨。通过月度报告数据变化来看，报告性质是继续偏多的。

　　另一个方面，将2月月报对05/06年度供求的预测数据与04/05年度数据相比，全球产量的相对下调与消费量创纪录相矛盾，使得全球小麦市场供求再度出现产不足需的局面，全球小麦库存也因此而相对下滑。全球小麦库存仅恢复性增加了一个年头后就再现下滑苗头，这让全球小麦供求矛盾能否进一步趋缓打上了问号。国内方面，一方面表现为产量增加和消费量的萎缩，一方面又表现为进口量的降幅远大于出口量降幅。综合来看，国内新增总供给与总需求之间仍存在较大缺口。因此，05/06年度期末库存还将进一步下降，供求矛盾并未得到解除。同时在国内产量潜力已接近上限的情况下，供求矛盾趋缓所带来压力也被进一步弱化。

　　表一：小麦市场供求数据对比表

世界（百万吨）					中国（百万吨）
年 (月)度		产量	消费量	期末库存	产量	消费量	进口量	出口量	期末库存
04/05		624	608	149	9133	104	8.5	4	38.29
05/06	06.01	616.43	621.84	144.7	97	101	2	1	35.82
	06.02	616.17	623.81	141.96	97	101	1.5	1	35.32

　　（数据来源：美国农业部）

　　2、短期供给压力客观存在，但不足以造成麦价的大幅回落

　　在节前，由于国储轮库造成了阶段性供给增加，并使得郑州强麦仓单在1月份一度出现持续大幅增加的局面，并导致郑麦期价出现了较大的回落行情。但在1月末，仓单增长的势头减缓(见表二)，对麦价的压力也在减弱。对于后市，供给压力主要来源于国储的轮库和农民手中存粮的抛售，而从这两个方面分析，其都不足以造成麦价的大幅回落。

　　表二：近期郑州强麦仓单变化情况

日期	2006-1-6	2006-1-13	2006-1-20	2006-1-27	2006-2-10
仓单数	14178	18237	21052	18807	18807
增减	1298	4059	3265	-2695	0

　　（数据来源：郑州商品交易所）

　　首先，国储轮库在春节期间暂停一段时间后，节后将再度恢复。但节前的大量轮库使节后需轮库的小麦数量相对减小，因此节后的轮库节奏将相对较缓。目前，仅有两处拍卖消息，一是江苏省将于2月中旬拍卖10万吨陈化小麦；二是吉林省计划在月底的拍卖中销售180万吨陈化粮。同时，由于是陈化粮，对其使用去向也作了限制，仅限于饲料和工业乙醇。因此不会进入流通领域，更不会再度转化为仓单，因此对麦价的压力较小。

　　其次是农民手中的存粮抛售问题。当前产区农民手中小麦存量相对较大，是客观事实。但是不是存粮数据大，在节后就一定会对小麦市场形成冲击呢？！按以往惯例，每年节后因面临子女学费，春播准备等资金需求都会有一波卖粮高峰，并造阶段性供给大幅增加而使麦价受压回落。但从今年来看，一方面是目前国家对农村九年义务教育学杂费用的减免；另一方面是农业税的免征和粮食直补政策使农民手中的资金相对充裕。因此，节后农民手中的资金缺口不大，这将使得农民因筹资卖粮的驱动力减小。加之目前离新粮上市还有一段时间，抛粮备库也不会急于一时，更何况目前现货价格与农民心理价格仍有差距。因此，在没有迫使农民抛粮的诱因的情况下，预计今年节后农民存粮的抛售将是一个平缓的过程，存粮抛售导致阶段性供给大增的情况将不会再现。

　　3、需求相对平稳，难有大起大落

　　在过去的一年中，旺季不旺是小麦市场的一大特征。今年春节也一样，小麦市场交投相对清淡，面粉市场在春节也并没有消费高峰出现。节后，虽然食品工业用粮进入淡季，面粉需求将有一定下降，同时也会促使加工企业开工率降低，采购补库的积极性不高等情况的出现。但是正由于今年小麦市场旺季不旺，春节期间消费量本就没有多大增幅。因此，节后淡季小麦市场需求量的回落空间也不会太大。另外，学校开学、民工返城还将刺激面粉消费需求增加，并抵消工业用粮进入淡季的负面影响。因此，今年节前节后小麦及面粉需求的落差变化不大，旺季、淡季过渡相对平稳。因此，节后淡季效应对麦价虽有一定影响，但冲击不大。

　　4、现货价格相对持稳，限制期价回落空间

　　从目前国内小麦市场的现货价格来看，虽然小麦市场购销清淡，但整个现货价格相对稳定。从主产区来看，目前河南优麦车站发货价格维持在1550元/吨左右；山东优小麦车站发货价格维持在1570元/吨左右；而河北优小麦车站发货价格却维持在1660元/吨左右的相对高位。此价格与当前郑麦期货价格的价差在200元/吨左右。如果除去仓单注册费用，价差仅几十元/每甚至持平，这在一定程度上也限制了郑麦期价的回落空间。

　　5、冬小麦春后生长期影响因素将在一定程度上左右麦价

　　最后，从小麦的生长期来看，春节后将是冬小麦的春后生长期，此期间的天气和虫害在一定程度上将再度成为市场炒作题材，并在一定程度上左右麦价。从目前状况看，国内冬小麦越冬状况基本良好。但河南省大部分地区小麦出现了不同程度旱情；另外，新疆西北部、汉水流域、江南和华南的部分地区、西南地区东部气温偏低1℃左右，冬小麦有遭受冻害的危险。当然目前这些因素对小麦生长的影响程度都还是未知数，后市应关注这些生长期不确定因素小麦价格的影响。

　　综合基本面的分析来看，宏观供求数据的继续向多，使小麦市场供求矛盾缓解带来的压力进一步弱化。虽然节后国储轮库和农民存粮抛售，以及消费淡季到来对小麦期价的压力是客观存在的，但其影响力度相对有限。加之现货价格的稳定和生长期的不确定因素的存在，短期利空因素难成气候。

　　二、技术面短线有回调要求，但中线仍呈现多头市场

　　首先，从CBOT的小麦连续图表来看(见图一)：自02年以来，期价一直呈现一个大的区间震荡格局。而05年初期价在区间底部探底回升后，又在区间底部区域构筑了一个三角形整理形态。此期间一直未破震荡区间下边，说明期价在区间下边受到较强的支撑。而近期，期价又放量增仓突破了05年形成的三角形整理形态，技术上形成突破之势。同时，均线系统向上金叉，技术指标MACD也在0线上方形成向上的开口，技术上呈现多头走势。按三角形技术测量，突破后的上行目标在大致420美分/蒲式耳左右，而此位置刚好在大的震荡区间上边，这也符合近年来的区间震荡走势。因此预计后市期价将继续上行向大的震荡区间上边线靠拢。从短线来看，期价在高位收十字星线，短线呈现调整要求。技术上三角形整理形态上边将是期价调整的支撑位。只要三角形上边不被跌破，期价的回落都应属于上涨突破后的一次回抽确认。综合目前基金在农产品上大举买入的动向来看，这种可能性偏大。

　　图一：美麦指数周线图

　　

美麦指数周线图

　　（数据来源：文华财经）

　　接着，再看国内郑麦期价图表。由于郑麦合约之间走势分化较大，所以这里还是选取文华财经上的强麦指数作为分析对象。从图表上分析，日线和周线都呈现出调整走势，但是日线和周上线上的均线系统了向上金叉，并逐步转变成多头排列，同时技术指标MACD也进入0线上方的强势区域(见图二)。特别是月线上，多头市场更为明显，期价一直依托短期均线震荡上行，整个上行通道保持十分完好。技术指标也同样在金叉后进一步呈现向上的扩大散状态，呈现技术强势。只是目前期价面临前期的震荡区间上沿及头肩顶的颈线位的压力，因此，短线的震荡调整也在情理之中，调整结束后回升走势还是有望恢复。

　　图二：强麦指标周线图

　　

强麦指标周线图

　　（数据来源：文华财经）

　　三、结论

　　综合以上对基本面和技术面的分析，由于目前基本面上短期不利因素客观存在，而技术上期价又面临技术压力的情况下，郑麦期价的震荡调整走势还将延续。但在宏观供求数据继续向多，小麦市场供求矛盾缓解带来的压力进一步被弱化的情况下，短期利空因素对麦价的打压力度显得较为有限，加之技术上中线多头市场基本成立。因此预计后市郑麦期价调整空间有限，震荡回升仍将是其主旋律。

倍特期货  张中云