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【作者：李华权】
市场中很多人喜欢将本轮资源类商品牛市成因归纳为供应短缺。但是，当国际原油冲过75
美元/桶、黄金超越700美元/盎司、铜价达到8800美元/吨之后，只用供求关系变化
似乎很难解释价格为什么会上涨如此之快、如此之高。于是，国际流动性过剩对资源类商品价格的推动作用才被市场广泛认同并理解。
笔者认为，虽然供应紧张可能在一定程度上支持资源类商品价格走高，但是并不会导致商品价格出现这样超乎想象的牛市行情。因此从某种意义上讲，只有国际投机资本持续不断的炒作行为才能推动资源类商品价格达到目前高度。这就意味着只要国际投机资本的投资行为不发生根本性改变，资源类商品的牛市行情就会持续下去。
众所周知的是，国际投机资本是诞生并膨胀于全球低利率环境中的，或者说只有全球低利率这一环境才能够孕育出如此庞大的投机“魔兽”。因此我们可以简单的认为，在供求状况没有出现明显变化的前提下，只有全球低利率环境发生变化，才能有效地抑制投机资本的规模及投资活动，进而有效降低流动性过剩所带来的通货膨胀威胁。
简单地说，只有全球利率水平普遍提高才能遏止资源类商品价格进一步上涨。一个最鲜明的例子是：2006年5、6月间，出于对美联储继续调升美国联邦基金利率的担忧，国际投机资本纷纷在资源类商品市场平仓出场，导致直接原油、黄金和基本金属价格不约而同出现调整行情。由此看，如果全球利率水平继续走高，很可能迫使投机资本在资源类商品市场更大规模退出，从而导致价格的大幅度下降。
那么，投机资本赖以生存的全球低利率环境究竟会不会发生改变呢？笔者认为这样的可能性非常大。从全球整体经济情况看，低利率政策所带来的通货膨胀效应是有目共睹的。在过去的四年中，低利率环境已经使反映全球主要商品价格变化的CRB指数上涨了75%，能源、原材料价格过高造成的消费疲软，已经在相当程度上阻碍了世界经济进一步发展。很明显，全球经济复苏后继续执行低利率政策是弊大于利的。作为世界上最大的经济体，虽然美联储从2004年6月以来一直调升联邦基金利率，但GDP增速过快以及CPI的连续上升，都在表明利率调升的速度和力度并不足以有效遏制通货膨胀的发展。
进一步调升利率虽然可能会迟滞经济发展速度，但出于对经济发展安全性的考虑，美联储很难轻易放弃加息这个简单而又实用的武器。在6月加息后发表的声明中，美联储已经明确指出“部分通膨压力继续存在，未来可能需要采取的更多紧缩行动，其时机和幅度将取决于数据所反映出的通膨和经济成长前景的变化”。除美国以外，欧洲已经于今年早些时候调升利率，而日本和中国都在酝酿进入加息周期。由此看，全球低利率时代有可能因为各国提高利率而宣告结束。
对商品价格来讲，低利率环境的改变无疑将结束全球廉价资金时代。全球利率的调升将迫使国际投机资本不得不更多考虑资金使用成本，缩减在资源类商品市场的投资规模以及炒作行为，从而使资源类商品牛市行情难以为继；而一旦国际投机资本在资源类商品市场中平仓，价格将出现大幅度的滑落，甚至有可能就此走上熊市轨道。因此，就目前而言，虽然没有确切证据表明资源类商品的牛市已自顶峰滑落，虽然价格仍处于历史高位阶段，但即将到来的全球升息无疑将是一个巨大的威胁。
(一德期货)
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