沪铝下跌动能逐渐削弱 期价弱势将会渐入尾声

　　摘要：综合看，进口氧化铝价格持续回落降低了电解铝的生产成本，而宏观面的利空以及国际市场的普遍下跌推动了沪铝的破位下跌。库存压力转化为下跌动力，但这一过程将逐渐削弱。沪铝跌势已经三月，短期内难以改变弱势格局，中期应注意触底反弹。

　　七月沪铝继续下跌，跌幅较大。主力合约AL0610月收盘至18520元/吨，较前一月下跌-1370元。同期国际市场金属普遍下跌，伦铝周收盘于2475美元/吨，下跌152美元。供应充裕和成本下降形成沪铝弱势格局，而国际市场铜铝下跌，则推动了沪铝破位下跌。

　　七月宏观面利空已显露，中国将继续实行紧缩政策。7月21日中国央行决定从06年8月15日起，上调存款类金融机构存款

准备金率0.5个百分点。此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点，以及于6月中旬宣布上调存款准备金率0.5个百分点。降低原铝出口退税率传闻和加息预期增强也是近期重要利空。如果中国确实降低原铝出口退税率，则预计中国得出口量将减少，国内市场供应增加，而对国际市场而言，供给下降，因此外强内弱的格局仍将持续甚至加剧。

　　库存压力转化为下跌动力，但这一过程将逐渐削弱。库存已连续十周明显下降，显示资源压力已经最大化，并开始显著减轻。而且值得注意的是，库存资源量快速下降，流出的速度大于流入的速度。截止7月28日，上期所铝库存资源量为57008吨，减10786吨，注册仓单34426吨，较上周减14390吨，已连续十周大幅下降。今年仓单最高水平一度远超过去年仓单最高水平，说明电解铝产能恢复较快，市场供应充足，生产商明显加大了在期货市场的保值力度。LME铝库存也快速下滑，月底降至71万吨，比月初下降了6万吨。巨量仓单在价格上行时构成压力。但随着消费旺季的深入，需求增加，仓单也开始流出，进入消费领域，将继续推动库存下降。

　　现货铝价大幅下跌。截止7月28日上海地区长江现货铝锭价格报收在18420元附近，较前一周下跌了600元。氧化铝价格大幅下挫及周边金属市场价格普遍下跌是主要原因。现货市场上卖方销售欲望较强，而消费性需求有所萎缩，观望气氛增加。而且受台风影响通往广东的跌路运输仍比较困难，南方市场价格偏高，也增加了上海市场的压力。

　　月底进口氧化铝价格仍未持稳，继续下跌，后市低迷，打开了沪铝下跌空间。月末港口氧化铝价格报价已下跌至4500元，部分新投产的氧化铝厂报价甚至达到4200元。而中铝氧化铝现货报价仍保持在5650元/吨，加剧了市场对中铝下调氧化铝报价的预期。氧化铝价格下跌与国内氧化铝产能释放有关。据统计，1-5月中国氧化铝产量达到490万吨，同比增49.3%。自3月开始国内部分氧化铝新建产能投产，逐渐增加氧化铝的供应量，从而抑制其价格走高。同时我国氧化铝进口量呈现下降的局面。据海关统计，2005年氧化铝进口量为702万吨，较上年增长19.6%；而2006年前6月共进口333万吨，同比减少-10.1%。总体上因我国电解铝行业仍处于扩张态势，从而增加了氧化铝的需求量。氧化铝进口关税目前已从8%下调至5.5%。而且氧化铝价格下跌一般也滞后于铝价下跌。目前氧化铝价格下跌，减弱了电解铝的成本支撑。但近期电价上调，又增加了电解铝的生产成本。近期全国销售电价上涨2.5分/度。如果以每吨电解铝耗电15000千瓦计算，每吨电解铝成本增375元。

　　图一：中国氧化铝进口量

　　

中国氧化铝进口量走势图（数据来源：海关总署） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　从基本面看，去年12月份国内大型电解铝生产企业联合减产10%，是导致氧化铝价格下跌，电解铝价格上涨的基本因素。同时减产也对铝价构成支撑。但随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，沪铝资源量和仓单数量快速增加，铝产能快速恢复，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度在加大。同时新增氧化铝产能缓解了国内氧化铝供应紧张的局面，可以说高库存及成本下降是本轮铝价持续下跌的主要因素。

　　我们认为，国内电解铝行业一直存在的需求增长和产能过剩的矛盾，仍将是铝价变化的主导因素。下跌会有成本支撑(氧化铝价格下降有限和电力价格上涨)和铝需求支撑，上涨则将造成需求委缩、产能过剩的矛盾突出，不可避免会遭遇高库存的压力。打破僵局的出路在于：铝行业的主动收缩，结果如上次，铝价将再上台阶；或是宏观经济减速，铝总需求下降，则铝目前的趋势将逆转。两种情况若短期内都难以看到，则铝价将保持一段震荡的过程。

　　综合看，进口氧化铝价格持续回落降低了电解铝的生产成本，而宏观面的利空以及国际市场的普遍下跌推动了沪铝的破位下跌。库存压力转化为下跌动力，但这一过程将逐渐削弱。沪铝跌势已经三月，短期内难以改变弱势格局，中期应注意触底反弹。

　　基本面：

　　沪铝仓单连续十周下降，资源压力显著减轻

　　截止7月28日，上期所铝库存资源量为57008吨，减10786吨，注册仓单34426吨，较上周减14390吨(见下图)，已连续十周大幅下降。前期随着沪铝价格攀升，对铝资源的吸引力增加，导致仓单数量迅速递增，一度超过去年仓单的最高水平。目前铝库存资源量及注册仓单量已连续十周大幅降低，显示资源压力已经最大化，并大幅减轻。

　　图二：上海期货交易所铜、铝每周仓单

　　

上海期货交易所铜、铝每周仓单走势图（数据来源：上海期货交易所） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　巴克莱资本继续看好商品市场 声称不存在泡沫

　　投资银行巴克莱资本在近期给客户的季度展望报告中称,2006年第二季商品市场阴霾笼罩,但价格荣景大体完好,而且不存在泡沫. “我们主要看法一如过去.我们不认为商品价格上涨是投机泡沫.”巴克莱说道,并称涨势缘于一段时期的投资不足,以及供需面利多的结构性变化. “上述进展正在部分市场引起严重的磨擦,是磨擦而非泡沫激发了市场热情.”

　　巴克莱资本称对全球经济轨迹以及商品需求敏感性的担忧令市场受伤,并预期商品子行业及单个品种未来走势将出行分化. 该投行仍看好基本金属前景,尤其铜和锌,并表示贵金属的宏观经济环境在转好,特别是黄金. 农产品期货中,巴克莱资本青睐糖和玉米,因用来制造生物燃料的乙醇前景向好。

　　出口退税政策将调 有色金属业面临考验

　　今年上半年，我国有色金属进出口贸易总额达到277.31亿美元，比去年同期增长24.7%。但由于一些品种的价格及出口退税影响，部分品种进出口有所下降，其中精炼铜进口量下降，出口量增加；电解铝进出口量下降，铝材进出口量增加。而下半年可能出台新的出口退税政策，其退税率下调的重点仍是有色金属产品。

　　精炼铜进口降出口增据统计，1至6月我国有色金属出口额104.57亿美元，比去年同期增长33.7% ；进口额172.74亿美元，比去年同期增长19.8%，增幅出口大于进口，但有些金属品种的进出口量下降。比如精炼铜，1至6月，我国进口精炼铜41.48万吨，比去年同期下降42.4%；进口铜材53.61万吨，比去年同期下降1.1%；同期出口精炼铜14.31万吨，比去年同期增长326.3%。此外，电解铝进出口量下降，铝材进出口量增加。

　　专家分析，精炼铜进口下降主要受国际铜价居高不下的影响，而出口的大幅增加则主要由于铜冶炼产能的上升。 电解铝进出口下降则是国内产能的释放以及出口征税影响企业出口积极性造成。此外，由于国内铅、锌矿资源的紧缺，铅、锌出口量及铅精矿进口均大幅度增加。

　　有色金属成调整重点25日，经济运行局副局长朱宏任表示，“降低部分产品出口退税率的政策还在研究中，有关部门正在进一步沟通和协商，具体实施时间需要报国务院批准。”

　　据了解，此次出口退税政策的调整，有色金属行业将是一个重要方面，铜、铝、镁等大部分半成品的出口退税率可能全面下降。新政策主要对高能耗、高污染和低附加值产品及资源性产品全线调整。有分析师表示，这将对有色金属行业的结构调整带来一定影响，尤其是出口数量较大的大型企业受影响最大，而且对国内市场的产品价格也会产生影响。

　　有消息称，有色金属的出口退税调整本来应该在7月1日实施，但由于企业和协会对一些调整的反应强烈，因此具体调整时间迟迟未定，最初计划铝的半成品等品种出口退税税率从13%下调至5%。