劳资谈判引发市场供应忧虑 基本金属强势反弹

  　一、二维持仓分析法

　　1、基金对行情的影响力

　　经验与实证表明，基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用，是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现，基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。

　　2、目前的基金持仓分析方法

　　目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化，且基本上是针对一个品种来研究。然而，这种方法有一定的局限性，它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态，从而无法满足大资金客户对构造期货投资组合的需求。

　　3、基金二维持仓分析法的提出

　　2004年，国内期货市场新品种不断推出，品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能，而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，要分散投资，从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的，如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约，一般情况下，每天您会发现并不是所有的头寸都盈利，但整个帐户总的来说是盈利的，这其实就是投资组合的优势。

　　构造期货投资组合，必须要解决三个问题：如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题，我们必须对不同品种的基金操作动态了如指掌。受

　　4、基金二维持仓分析法的详细说明

　　分析基金持仓，一般主要关注两个数字：基金净头寸(=多头寸—空头寸)以及基金净头寸变化，这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征，我们可以将基金操作动态特征值(基金净头寸，基金净头寸变化)投影到二维的“x-o-y”坐标系(图1(a))上，让y轴表示基金净头寸，x轴表示基金净头寸变化，坐标轴交叉点为原点0。这样意味着，y轴表示基金净头寸静态的状况，而x轴表示基金净头寸动态的状况，一动一静，全反映在同一个二维的坐标上，直观明了。在x轴上方的点，即y>0，表示基金持有净多单；在x轴下方的点，即y<0，表示基金持有净空单。在y轴右边的点，即x>0,表示净头寸在增加；在y轴左边的点，即x<0，表示净头寸在减少。综合起来看，如图1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的点，表示基金净多加码；在第二象限(x<0，y>0)的点，表示基金净多减磅；在第三象限(x<0，y<0)的点，表示基金净空加码；在第四象限(x>0，y<0)的点，表示基金净空减磅。需要注意的是，在图1(b)中用暖色调表示净多，用冷色调表示净空，加码\减磅的数量对应于x轴的数值。

　　基金净头寸变化是指当周净头寸与上周相比的变化值，即当周基金净头寸减去上周基金净头寸。为了得到稳定的图表，我们分别取(基金净头寸，基金净头寸变化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐标系上。

　　不同品种的持仓量一般不一样，有些甚至不在同一个数量级上，这会使得有些品种之间的基金净头寸及其变化没有可比性。因此，为了满足可比性，我们可以把绝对量全部换成相对量之后再进行比较，即用基金净头寸及其变化都分别除以该品种的总持仓。

　　图1 基金二维持仓分析法示意图

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均来自美国期货市场，根据我国期货市场的品种现状，暂时选择3大类14种商品作为我们的分析对象：

　　贵金属(2种)：黄金、白银

　　工业品(6种)：铜、原油、汽油、取暖油、天然气、白糖

　　农产品(6种)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花

　　二、最新基金动态(截至7月25日当周)

　　劳资谈判引发市场供应忧虑，基本金属强势反弹

　　上周金融商品黄金、原油走势略有分化，其中黄金出现探底回升走势，原油则呈震荡走低，走出分化的原因概因上周后半段美英会晤、法国呼吁停火致使市场认为中东局势有缓和迹象，原油应声而落；而黄金价格的走强受到美元指数因较弱的GDP数据而走低的影响。基本金属铜、镍、锌和锡出现较大力度的反弹走势，其中锌的反弹力度最大，较上周上涨7.64%，其次是铜，叫上周上涨6.80%。农产品方面大豆、玉米和豆油出现不同程度的弱势反弹，其中以豆油反弹力度稍大些，而小麦则呈高位回落态势。综合看，在上周大宗商品出现整体回落之后，本周基本金属出现较大程度的反弹，美元走弱和供给紧张预期是较大影响因素。

　　基金动态方面，截至7月25日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的14种商品中，基金持有10种商品的净多头寸和4种商品的净空头寸。从基金动态二维图可以看出，原油、白银、天然气、原糖和小麦处于净多加码状态；黄金、汽油、取暖油、豆油和玉米处于净多减磅状态；铜、大豆、豆粕处于净空加码状态；棉花处于净空减磅状态。从5周平均角度看，黄金、白银、原油、汽油、取暖油、天然气、豆油、玉米和小麦处于净多加码状态；原糖处于净多减磅状态；铜、大豆、豆粕和棉花处于净空加码状态；没有上述品种处于净空减磅状态。

　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的14种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为5：3。基金净头寸绝对值变动最大的是大豆和取暖油，大豆增持净空头寸1.07万手，取暖油减持净多头寸0.93万手。基金净头寸百分比变动最大的是取暖油、大豆和铜，净头寸变动占各自总持仓的比例分别是-5.1%、-3.2%和-3.2%。整体上来看，基金继续亲睐原油和贵金属白银，黄金略遇头寸调整，取暖油遭遇较大多单减持，汽油遭遇头寸调整，农产品豆类系列均遭遇基金减持，其中大豆空单增幅明显，而小麦则出现较明显的基金入场。原油总持仓在上周基金峰值后，本周降至10.5万手，净多增至6.03万手，今年峰值为5月2日的9.4万手；黄金总持仓31.5万手，今年峰值位于5月2日的35.9万手，净多头寸降至10.1万手，峰值为年初的15.1万手；玉米总持仓139.3万手，继续创今年的峰值，净多头寸19.6万手，较上周略有减少，峰值为6月6日的26.1万手；豆油总持仓达28.30万手，从上周的历史峰值回落，但仍处于高位持仓，年初以来，总持仓一直呈递增态势，净多头寸从上周的8.1万手降至7.4万手，净多头寸比例从上周的28.1%的峰值降至26.3%；大豆总持仓32.9万手，净空增至1.8万手，今年净空峰值为4月11日的4.7万手。

　　上周铜价出现了6.80%的反弹力度，基本呈连续上扬态势。综合看，影响铜价的因素有：

　　第一，美元走弱刺激铜价上扬。上周美国公布的数据显示，虽然6月耐用品订单增加了3.1%，远远超乎分析师预期的增长1.8%，但扣除飞机的非国防资本财仅上升0.4%，增幅远低于分析师预期的1.1%；6月新屋销售下降3.0%，年率为113.1万户，逊于分析师预计的116万户；FED周三发布的褐皮书中称，6月至7月中期美国经济呈增长态势，但有些则经济放缓， FED还称，尽管能源和其他投入价格上涨形成物价上升压力，但薪资和最终商品和服务的价格依然温和。报告出炉后,利率期货价格显示市场预期FED在8月会议上升息的几率低达38%，而此前为54%。FED褐皮书印证了贝南克的观点，即预期经济继续增长并且通膨将放缓。而周五公布的第二季GDP环比年率为成长2.5%，增长率低于分析师预估的3.0%，不到第一季5.6%的一半，经济成长急剧放缓主要是由于消费者支出趋于疲弱，出口成长减速，政府支出趋疲以及房屋投资下降等因素。尽管报告中的核心个人消费物价指数跳升2.9%，远超第一季时的2.1%，为1994年第三季以来最高，但市场仍认为经济放缓程度足以令FED不久便暂停升息。受上述各因素影响，美元指数上周出现冲高回落，这对铜价构成支撑。

　　第二，铜精矿供给仍为市场隐忧。智利Codelco铜矿面临检修，其持续的时间会比预期更长，智利国会建议检修时间在一个月和三个月之间；全球最大的铜公司--智利Codelco表示，在智利北部的大型Chuquicamata矿发生塌方后，仍难以确定该矿何时能恢复正常生产，Codelco已经用精矿和阳极铜库存来完成销售合同，该矿是智利Codelco公司Norte分支的一部分，位于智利北部，去年共生产965,000吨左右铜，该分支每天通常生产2,700吨铜，Codelco公司预计23日发生的塌方事故将导致Norte分部铜日产量减少960吨；全球最大的私人铜矿——Escondida铜矿工人周五进行了罢工投票，在60%的投票统计中支持罢工的票数达100%，工会工人也已扩大怠工给资方施压，迫使他们改进合同。另外未来将有一连串的劳工合同谈判，包括Highland Valley铜矿9月的劳工合同谈判，及Andina铜矿和Chuquicamata铜矿也可能在12月进行劳工合同谈判，这将对铜价产生潜在的支撑因素。

　　第三，全球需求仍然不减。菲尔普斯道奇公司称，铜市场上半年基本面坚实。目前全球铜库存很低，不足一周消费，企业销库是关键因素。据CRU统计上半年美国铜需求同比增长7.25%；欧洲铜需求同比增长7.63%，而中国考虑国储抛铜因素需求增长2.92%，日本需求增长5.56%。预计下半年日、欧、中消费仍将呈增长态势，美国消费增长预计有所缓和。另据CRU调查显示，到2008 年中国将出现340 万吨的铜产能扩张。38 个项目的陆续启动将增加140 万吨的铜厚板、铜带、铜薄板和铜箔，27.5万吨的铜合金杆，74 万吨的铜管和100 万吨铜线杆。如果以上的扩产项目竣工，中国将由进口国转为净出口国。而且这些新产能的影响力不只局限在中国周边国家而是全球范围。引进西方先进的技术以及利用中国低廉生产成本制造出的产品将更具市场竞争力。可以看出国外需求与国内需求将导致国内铜材消费呈急剧扩张态势，这将对铜价构成一定的支撑。

　　因此总的来看，铜价在高位充分调整后，后期仍有上扬的潜力。

　　1、基金动态一览表

　　注：1、第2至第8列的单位是手；

　　2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓；

　　3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸，正负号的具体含义请参见图1(b)；

　　4、净头寸%=(基金多仓—基金空仓)/总持仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓，该值的绝对值越大说明基金控盘能力越强；

　　5、净头寸变化%=本周净头寸%—上周净头寸%，正负号的具体含义请参见图1(b)；

　　6、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值；

　　7、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。