期铜价格波动巨大 目前关键问题还在中国消费

　　七月铜市报告：市场过剩吗?

　　最近来自国际铜研究小组和世界金属统计局的报告显示，今年头几个月里市铜市过剩约150,000 吨。这是因为统计数据机构低估了中国消费.我们自己的测算表明，高价对中国上半年的需求产生了主要的影响, 但是精铜需求仍将增长约3%. 中国电解铜净进口的下降主要能通过清库来解释。需求增长应会在今年晚些回升, 因为半成品产能方面的巨大投资计划.五月中旬以来虽然价格下跌超过25% ，短期内价格可能会进一步下跌，八月份来自智利的主要罢工威胁就会阻碍主要抛空的出现。

　　价格下滑停止

　　上月末，铜市的关键特征是价格的巨大波动率，它是出现了巨大的上涨结束之后出现的，价格从三月开始从$4,700/吨上涨，五月中旬一度达到$8,800/吨. 市场接着出现了一段时间的下跌, 价格从峰位下跌超过25%, 用另一种方式来表达，相当于价格涨幅的60 (见技术分析).短期内价格的下滑是否已经停止或反转主要取决于技术面和宏观经济因素 (值得注意的是最近

美联储所采取的行动和评论).同时还有投资者持仓正在出现的转折, 这在后面我们会讨论.然而基本面问题将决定市场今后余下时间里的价格方向是显然的. 最重要的问题是有关中国的消费.

　　整个 “超级周期” 已经对于铜和其它商品来说严重地依赖于中国需求的迅速扩张,但是中国的精铜净进口在今年头五个月里年比下降了60% .这部分是因国内产量的迅速增长,但是铜原材料的进口同样年比下降了(精铜矿年比下降4%,废铜下降21% ,粗铜下降了5%). 中国对所有的一切都执行了清库，或者说需求出现了什么问题? 我们认为主要的原因能通过前者得到解释. 其它关闭问题是潜在的供应中断可能增加了一系列已经在今年纪录中的产量. 智利本周发生的小规模

地震没有产生影响, 但是Escondida和 Codelco隐现的罢工威胁可能会对电解铜和精矿市场产生极大的影响.

　　发现过剩

　　国际铜研究小组和世界金属统计局最新对世界铜供应和需求状况的估计受到了中国进口数据的严重影响. 两个机构测算的产量和净贸易数据的表面消费，并没对国家储备局库存或其它的非报告库存的变化进行猜测估计, 所以两个机构的主题显示中国需求今年头三个或头四个月下降.国际铜研究上组和世界金属统计局公布的报告都以标题显示了今年初的几个月里市场过剩150,000 吨. 从研究小组的数据来看，是一月至三月季节性调整后的数据 (潜在的平衡是显示64,000吨过剩，这一数据接着考虑到北半球冬季的季节性需求疲软). 世界金属统计局的数据是一个没有经过调整的一至四月份的估计.但是150,000吨铜到哪里去了?确实报告库存第三季度有所上升, 但是交易的库存第二季度已经再度下降. 没有证据显示现货市场出现了过剩. 确实欧洲在三月至四月出现了漫长的供应紧张现在已经减轻, 但是现货升水对于好质量的电解铜仍然非常稳定, Rotterdam地区的CIF现货升水主要的区间$120 – 150/吨, 仍然远高于年度合同的水平. 在欧洲和美国小批量仓单的铜在LME仓库里都被注消了. 美国市场也报告说很稳定，虽然美国不同地区的交割升水存在差异，波动区间在5–10美分/磅,反映了供应链上缺少金属. 智利交易商对交易商的现货升水同样趋缓, 但是只是稍有回落, 从四月-五月的高峰.六月中旬由Aur 资源和Enami 开出的即期或七月发货的金属即使是非LME牌吨也升水$105-106/吨，LME注册金属的升水为$111/吨. 智利出售给贸易商的金属现在更有可能是运往美国和亚洲的,反映了有利的COMEX和LME套市套利，同时可能也反映了ASARCO公司Hayden冶炼厂屋顶塌了之后所出现的供应缺口。

　　中国需求发生了什么变化?

　　我们自己对中国供应需求状况的测算在下面的表格中显示, 这些并没有考虑到库存的变化. 有可能国家库存的释放，商业库存的下降可能使供应量在六个月里增加了300,000 吨. 即使如此我们所得到的年比消费增长了只有约3%. 这与铜半成品产量今年一至五月份双位数的增长11%形成明显的反差.最近对中国的广泛研究表明，第二季度需求较弱, 主要是铜价的影响所造成的, 铜线圈领域受到的影响特别严重.同时废杂铜的使用量也在增加并取代精铜的需求. 许多小制造业者已经歇业，其它的也暂停了生产.然而大的铜线杆厂和黄铜产品生产厂家,由于有财务能力去应对增加的工作资本要求,已经应其所化的代价而争得了市场份额. 引外这些公司许多情况下与铜生产商有联系,加入了巨大的投资计划，这些计划将在今后的二至三年里使半成品产能得到至三百万吨以上 (见消费趋势).这些投资部份地认生产高质量产品为目标，它将取代进口的半成品 (去年这项占了约850,000吨).除了小公司关闭之外，它将被大公司所取代,如果需求确实被高价所破坏, 如一些观察家所声称的?我们认为在线缆方面这并没有发生, 那里年增长率仍然预期在今后的五年里将达到8 – 9%. 最近线圈用线暂时也出现了下降. 主要的变化出现在空调行业, 这一领域出现了一些铜连续管用铝来替代，或者将铜管做得更薄,这总体上可能会一个年产量达460，000吨的市场降低单位用量约5%.

　　

中国供应缺口：电解铜从何而来？（来源：海富期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　你的顶可能是他人的底

　　在测算中国下半所的电解铜进口需求时，我们假设需求增长将会回升，但是精铜产量增长将放缓, 反映精矿市场的供应紧张. 中国冶炼商采购小组现在已经将其加工费(TC/RC)底价设定在$100/10美分，显然也得到了商业部的支持, 六月二十日已经表示，对于低于这一加工费价位的精矿进口将不发放进口许可证.八家冶炼厂组成了中国精铜矿采购小组(CSPT, 这八家冶炼厂的产量相当于中国产量的三分之二, 同时传说要在下半年减产10%, 虽然还不清楚10%限产的基础是什么. 实际上 “限产” 可能主要是以去年年底被推迟下来的维修为基础的. 双方对铜精矿的立场看来与今年早些时候钢市场上对于铁矿进口所采取的方式是非常相同的. 最终他们让步了，市场远离了他们. 目前铜精矿加工费的最低价已经高于最近现货成交加工费的最高价, 更有可能中国将回到市场而不是市场走近中国. 冶炼商会降低条款，如果精铜消费如我们所预测地回升，因为在这种情况下，降低的冶炼费用至少会被上海和LME之间的跨市套利所抵消. 然而他们最大的忧虑必然在于Escondida 的罢工，它占全球合同精铜矿供应总量的18%，将会使他们的加工费底线下沉。

　　

精通的供应和需求表（来源：海富期货） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　智利将出现一段不平静的阶段

　　10月份Escondida 和 Codelco (El Teniente 和 Andina劳资谈判的结果, 12月底Chuquicamata 的谈判结果将对市场下半年的供需平衡产生重要的影响. 无论如何工会希望获得工资基础和红利显著提高的结果，这将使成员能获利公司在过去两年里获得巨大利润的很大一部份. ElTeniente 和 Andina 工会对新闻界表示他们要求得到的红利达2000万pesos ，每人得$38,000.最先开始的将是Escondida, 其劳动合同将于七月31 到期，市场广泛地预期一次罢工将会提前一周开始. 一次为期两周的罢工将使世界失去50,000 吨产量 (这相当于我们对该季度测算的典型的生产中断一半的产量),但是严峻的谈判结果可能会将此明显的延长. 公司显然希望避免在永久性成本增加上让步，永久性成本的上升可能会损害他们的竞争力，当价格不可避免地在今后的周期里下跌时.唯一的先例至今为止是Lomas Bayas, Falconbridge公司的一个小矿，为期两年的工资方案得到解决时，工资增幅达8%，其中包括两项红利:结束冲突时的红利约$3,300，另一个价格相关的红利约$5,200. Escondida的谈判 (最初要求增资13%和红利1600万peso ($30,000))，接着出现的先例是El Teniente 和 Andina，两者属于Chuquicamata, 很有可能各矿工人所要求的将高于前者.

　　技术分析

　　铜价显然处于短期下降趋势. 这是一次主要的熊市的开始, 或仅仅是从高点以来的一次修正? 市场在修正阶段即使下跌33% 或50% 仍然会重新考验前高点. 如果下跌幅度比这还大, 其暗示是市场不会再回到前期的趋势.目前铜的主要牛市阶段是从基线4700开始的，达到了高点8875. 市场目前在6400发现支撑 – 下跌幅度达约60%.这看来是关键的, 但是在市场超卖的情况下，已经找到了一些中间支撑，表明价格可能仍然会从这里反弹，价格仍然可能会恢复. 任何反弹应使价格高于新的阻力位7270, 使任何向上的反弹显然较为困难. 从下跌方向来看, 在最近的低点6400 之间没有象样的支撑，基础线位于 4700; 当时市场形成了稳定的向上走势, 没有一段盘整和修正, 不能留下几个中性的收盘为基础的突破，得到良好的成交量的确认, 市场可能会从其本身中找到一次主要的下跌.长期图表确认了7400支撑位的重要，而6400下方缺乏质量好的支撑.总之，市场已经找到了一些支撑，但是仍然处在一个非常脆弱的价位. 任何跌破6400支撑位的情况下可能会吸引新的抛空. 如果还存在任何上升趋势恢复的希望,7270 已经在非常短期内被突破了.

　　行业新闻

　　产量

　　Phelps Dodge, Inco和Falconbridge 联合宣布了一项意向中的560亿美元三种方法合并，它将形成世界最大的公开上市的公司. 在成交的条款下, PD 将收购所有Inco的股票，其中包括股票和现金, 同时Inco 将提高其前期对Falconbridge的出价, 包括提高现金成份和一项更高的股票交易率. 新的联盟将达到铜产量以2005年计34亿磅(154万吨), 同时其其挤身世界第二，仅次于Codelco.屋顶的倒塌已经使Asarco的Hayden 冶炼厂暂时关闭. Asarco由墨西哥集团拥有, 但已经申请破产保护, 公司表示企业关闭预期不会引起六月和七月定单的推迟交割.没有人受伤，根据最初的评估,阳极炉看来并没有被破坏.去年Hayden 生产了约9,000吨阳极铜. 10月冶炼厂将关闭进行维修，因为冶炼厂的保护设备开始渗漏。

　　秘鲁铜业公司得到了地区政府的支撑发展公司的Toromocho 铜矿工程. 布告声称工程开发是公众的利益，将对地区产生效益. 公告同时要求公司对当地的民众优先雇用, 遵守环境管理和确保社会责任. 2003年6月11日秘鲁铜业进入了Toromocho选择协定加拿大帮业公司Inco已经对一个新的1。15亿加元 ($1。02亿美元)的新设施进行了融次，它将降低硫酸氧化泄漏34%. FBR SO2 消除工程将降低正常的泄漏，目前的限制是每年265,000吨，采用革新后的技术后泄漏将下降至175,000吨/年,工程计划今年12月结束，但是可能要到明年初秋达到满负荷生产。

　　赞比亚的Konkola 铜矿(KCM) 已经打算开发一个关键的工程，它将提高成品铜产量. KCM 已经与中国，南非和美国的公司达成了协议,，还有赞比亚的一些公司来开发Konkola 深层矿工程 (KDMP) ，包括一个杆形升降梯, 矿开发和一个新的精矿采掘机，一家年产量达250,000吨的冶炼厂和一家每天产1,700 吨的酸厂以提高铜的产量. 总投资将达7。5亿美元，早期施工的工人已经开始所有工程的建设. Barrick 已经同时出售其 51% 智利Cerro Casale金工程至亚利桑娜的Star资源公司和Bema 金公司. Barrick 是继今年三月收购Placer Dome In公司之后收购其在Cerro Casale的股份的.. 亚利桑娜Star 资源公司和Bema 金公司已经与Placer Dome 达成了初步协议买回其与亚利桑娜Star和Bema 协议下的股份，同时将合资支付Barrick 1000万美元，在Cerro Casale建设一个矿，根据2004年3月的可行性研究, 矿预期将每年生产约975,000盎司金和每年生产127,000吨铜，生产时间长达18年.亚利桑娜Star 和Bema 目前处在研究升级阶段，结果预期将在短期内宣布。

　　Zijin 矿仍然打算从2007年下半年开始其西藏矿的生产，即使建设并没有开始. Yulong 铜业公司, (其中Zijin 集团持有39%股份) 已经计划今年五月开始生产.然而工程已经推迟，同时因为政府还没有批准开发计划，基础设施建设，包括修路，水，电供应还没有准备好. 西藏矿将每年生产30,000吨，第一阶段打算于2007年上马. Zaruma 资源公司已经进入了一项备忘录计划，是与佳能可国际AG 为墨西哥的Luz del Cobre铜工程融资而签订的. 成交的条款下佳能可将为Luz del Cobre into投产而进行融次. 佳能可将有权收购所有Luz del Cobre的铜产量. 确定的融资协议将在正式的可行性研究完成后最终完成,预期要到九月底，矿的湿法铜产量预期将达到每年 7-8,000吨。

　　伦敦金属交易所在星期五表示，一些注册仓库已经进行了调整.LME董事会已经同时取消哥特堡仓库，它不再是一个良好的所有金属的交割点,但是还没有宣布，同时说将合并纽卡斯特和森得兰仓库，形成一个新的良好的交割点- Tyne & Wear仓库，将从九月二十二日开始执行。

　　六月初墨西哥集团宣布将关闭其罢工的La Caridad铜矿，同时威胁要关闭Cananea 铜矿，因为工人延长了罢工时间，罢工从三月开始，不定期地进行. 墨西哥集团已经对六月和七月的铜和钼交割合同宣布了不可抗力。

　　Prysmian 将于今年年底停止其在英国Prescot铜杆厂的生产.企业的产能为90,000吨，明显地低于其年产能130,000吨。位于意大利的公司现在打算关注电缆生产.关闭Prescot厂的决定部份是因为经营成本提高，创纪录的高铜价和上涨的能源价格加剧企业的关闭。

　　Norddeutsche Affinerie 已经宣布，计划到2010年扩大其电解铜和制造产品的产量至一百万吨. NA 同时增加了电解铜和制成品的产量，通过收购和扩大其现有产能的方法。

　　Hua Yi 铜业控股铜制成品产能提高了一倍以上至年产154,000吨，因为公司已经开始了两爱铜杆厂的商业生产.试车产量上月在其两个分部进行, 年产量为48,000吨的Jingjiang Changling 铜业公司位于江苏省，年产量为30,000吨的Dongguan Hualian 铜业位于广东省. 两家厂将生产铜杆2.6毫米, 毫米和 8毫米铜杆，将消费废杂铜和精铜. Hua Yi最近融资了一家年产量为10,000吨的加工厂，位于江苏省的昆山, 消费8毫米铜杆生产铜线,它是退火，薄层，标准的和外涂保护层的. 福建Jinyi铜产品是一家与华屹45/55合资的矿业集团，将在2007年1月开始其年产10,000吨的铜管生产。

　　中国可能降低以基本金属为主要原材企业的出口税退税. 用铜，铝，铅，锌，锡和镍为原材料的产品退税已经进行了调查，预期退税可能会从13% 降低至5%，从七月一日起执行. 退税本来是为了鼓励出口，但是现在中国正在试图控制基本金属领域和降低出口。

　　国有的中国铝业 (Chalco) 建立了一个铜的分厂，最初的投资为21。7亿元. Luoyang 铜业有限公司已经开始运作，具有200,000吨高精准铜盘产能. 新铜厂的年收入预期为55亿元。