沪铜比外盘更加脆弱 期铜牛市左右为难

　　LME期铜在经历了一个月的反弹后，近两天又开始向下运行。而在投资者心理恐慌的影响下，国内沪铜价格显然比外盘价格更加“脆弱”，连续两天以跌停报收。由于期铜的反弹并没有如市场预料的那样创出新高点，因此市场对期铜牛市是否已经完结的争论升再度响起。笔者以为，虽然期铜之前的反弹并不是以急速暴涨的方式展开，也没有创出新高，但并不能因此确定期铜牛市已经结束。事实上，由于基本面情况变化较大，期铜牛市正面临着左右为难的局面。

　　金融环境变数增大

　　众所周知的是，LME期铜价格的上涨是受到国际投机资本推动的。从目前的情况看，随着美联储在6月会议上出市场预料的加息，以及中国也传出有关加息的传言，全球利率水平有可能在下半年普遍提高。中国虽然没有明确提出通货膨胀的状况，但投资增长速度持续走高以及生活必需品价格启动上涨都清楚表明通货膨胀可能在不远的将来浮出水面。因此，世界宏观经济更倾向于紧缩而不是宽松。

　　如果是这样的话，则意味着全球低利率环境将在这次加息浪潮中荡然无存。这正是国际投机资本最为忧虑的变数之一。要知道，国际投机资本之所以能够拿钱压倒一切，靠的正是低利率环境创造的低廉用资成本。从LME的持仓变化上我们可以看出，国际投机资本几乎没有参与期铜本轮的反弹。

　　利润空间相对较小

　　如果说国际金融环境变数增大限制国际投机资本对铜价的炒作，是导致铜价不能一飞冲天的原因之一，那么利润空间相对较小则是导致国际投机资本迟迟不能入市的另一个重要原因。目前，铜价徘徊在6500-8500美元之间，最大利润空间也不过2000美元/吨。相对于之前超过3500美元的利润空间，显然是小了很多。因此，在利润空间明显变小的情况下，国际投机资本通常需要更长时间去确定未来的方向。

　　同时需要注意的是，在利润空间缩小的同时，操作风险却在不断增大。从目前的情况看，高铜价已经造成中国大批中小铜消费企业的停产或倒闭，中国的铜消费已经大不如前。而随着全球铜产量缓慢提高，供求天平已经倾向于供求平衡甚至于供过于求。国际投机资本在这种情况下仍然大张旗鼓的推升铜价显然是不合时宜的，资本的雄厚终究难以对抗基本面的恶化。

　　一些因素仍支撑价格

　　尽管以上一些因素会在很大程度上压制国际铜价的上涨势头，但这并不意味着铜价将转入下跌，一些因素仍将对高位铜价产生支撑作用。首先是国际经济发展对铜价产生支撑。从主要国家经济情况看，虽然存在着通货膨胀的威胁，但整体经济状况并没有出现走坏的迹象。美国的消费情况和工业生产状况在上半年一直处于稳定增长的态势中，失业率和贸易赤字在缓慢下降；中国

宏观调控政策虽然收效有限，但经济增长速度仍然是在可控制的范围内，并没有形成脱缰之势。其次是

原油价格的上涨也在一定程度上支持铜价。近期，因中东政治局势爆发危机且有进一步升级的可能，国际原油价格创出新高。最后，各地频繁爆发的劳资纠纷也限制了铜价的下行空间。

墨西哥Cananea铜矿为期6周的罢工刚刚结束，全球最大的私营铜矿———智利Escondida铜矿又传出劳资纠纷问题。尽管目前工人的怠工尚未影响到实际产量，但该事件本身造成的心理影响却可能为铜价提供一道无形的支撑。

　　综上所述，相对于前期比较明朗的基本面状况，目前铜价所面临的局势是比较混乱的。在多空因素共同作用下，期铜牛市很难选择一个明确的运行方向，正处于左右为难的境地中。