铜市基本面仍保持良好 有望继续保持强势格局

　  一、焦点透视

　　地缘政治问题在本周发挥到了近段时间以来的极至，伊朗核问题远没有解决、尼日利亚爆炸事件不断、以色列与黎巴嫩的武装冲突更进一步加剧了紧张气氛，在这些地缘政治的推动下，原油和黄金价格在本周不断上涨，原油从73 美元处起步已经开始逼近80 美元，油价不断攀升意味着市场可能会再次出现经济增长可能放缓的忧虑，基本金属价格何去何从再次摆在我们面前。

　　OECD 在公布的5 月份领先指标中，整个OECD 领先指标在经过了连续13 个月的上升后首次开始下降，同时这次报告对日本前几个月的数据进行了较大幅度的修正，日本的领先指标也开始走平，美国领先指标继续走低，增长仍然是出现在欧元区。OECD 领先指标的走低暗示OECD 工业生产增长率将在几个月后面临下降，从右侧的OECD 领先指标、工业生产与LMEX 走势对比图来看，OECD 工业生产和领先指标之间的一直具有非常强的正相关性，因此，金属需求增长率伴随着OECD 指标的下降而在几个月之后出现下降是可以预期的。但从LMEX 走势来看，2000年以来，金属价格与OECD 领先指标、工业生产的相关性已经大大减弱，OECD 工业生产增长率的两次下降都没有带来金属价格的下跌，带来的只是价格上涨的放缓，因此，单纯的根据OECD 领先指标的下降会判断金属价格在几个月之后出现回落，这样的理由还是不充分的。

　　那么OECD 工业生产增长率在下降的时候，是不是伴随出现了中国工业生产增长率的提高，以此来带动的金属价格上涨呢？通过中国工业生产增长率与LMEX 走势对比图来看，02-03 年中国工业生产增长率的提高确实是弥补了OECD 工业生产增长率的下降，但04-05 年中国工业生产同样是出现了减速，但金属价格依旧没有出现下跌。问题出在，尽管工业生产出现减速，但需求仍然是扩大，05 年2 月份中国工业生产降低最低时，同比增长率也达到了7.6%；02 年6 月份以来，OECD 的工业生产增长率也仅在03 年5 月份出现过一次负值，期间工业生产整体一直在增长。供给增长的步伐跟不上需求增长的步伐，这时当时问题的关键所在，这种情形在当前的精矿市场仍然存在，尽管各种金属产量都有所增长，但从交易所库存来　看，在不断增长的需求面前，产量还远没有增长到足以压低价格的程度。

　　 铜

　　自从中国精铜进口大规模下降和国内产量大规模上升以来，市场一直较为关注中国精铜的需求问题中国海关本周公布了6 月份的中国铜进口数据，数据显示，6 月份中国进口未锻造的铜和铜材共172,794吨,1-6 月累计进口铜和铜材994,254 吨,累计较去年同比减少24.6%；6 月份进口废铜425269 吨，1-6 月累计进口废铜219 万吨，累计同比减少6.1%。从右图我们可以看到，尽管废铜进口累计在下降，但废铜进口量的相对提高弥补了一部分精铜进口的下降；在前期的周报中，我们也提到，考虑上中国精铜产量的增长和国储铜的抛售因素，中国精铜的表观消费还只是轻微的下降。

　　高铜价对中国的需求尤其是进口需求确实起到很大的抑制作用，在高铜价下，中国消费商的策略一是减少进口、增加国内产量，二是用更多的相对便宜的废铜进口代替精铜进口，三是寻找铝等替代品。需找替代品是一个长期的过程，其对铜需求的影响还较为有限；废铜仍旧来源于铜产品，并不能从降低铜的消费；而在国内铜精矿资源有限的情况下，国内产量的增长还很难改变整个精铜进出口市场的格局。

　　中国精铜进口平均每个月减少了4-5 万吨，与去年相比进口减少了一半的量，同时国内的产量有一部分出口到国际市场，这确实增加了中国以外的精铜供应；并且中国国内消费也确实是出现了降低，这些都是我们应该看到的事实。但在看到这些事实的同时，必须要看到仍旧处于历史低水平的库存。

　　在证券时报公布的国家统计局的非正式数据中，中国第二季度GDP 增长同比增加了10.9%，超过了第一季度的10.3%；06 年上半年城镇固定资产投资同比上涨了31.3%，6 月城镇固定资产投资同比上涨了35%；6 月工业生产同比上涨了19.5%。通过这些数据，我们可以看出，尽管04 年以来就进行宏观调控，但中国的经济增长仍在加速增长，固定资产投资和工业生产都表现非常强劲。我们有理由相信，中国对铜的需求仍将保持相对旺盛局面，再加上矿厂罢工的威胁不断出现，能源价格、矿业税、劳动成本的提高都提高了铜精矿的开采成本，铜市基本面仍然保持良好。在市场没有做空能量的情况下，短期内铜价还很难下跌，近期在原油、黄金价格上涨的带动下有望继续保持强势格局，直至再次引起对美元加息的忧虑。

　　铝

　　在本周的交易中，上海期铝市场仍然是缺乏波澜，主力AL0610 合约维持在19470-19780 的窄幅区间内波动，期价继续受制于20 日均线的压制；LME 三月铝走势稍强于上海铝，但在基本金属中仍然是一个走势相对较弱的品种。在整体金属市场基本面仍然向好的背景下，中国氧化铝和电解铝产量因素的存在，使得电解铝价格尤其是上海期铝价格又陷入了一个长时间的窄幅震荡格局中。

　　从全球的角度来看，电解铝市场基本面相对较好，Brook Hunt 在6 月份的报告中预计06 年度全球电解铝市场缺口26.9 万吨，远大于05 年度的缺口2.7 万吨，当前LME 的库存水平也处于历史较低水平。但期铝市场一直表现较弱的原因就是因为在中国不断扩张的产出下，市场缺乏对供应方面的炒作题材，没有较严重的供应中断威胁的存在，因为中国的氧化铝和电解铝产能还处于扩张过程中，世界其它地方的供应中断都将被中国的供应增加所掩盖，铝市场也缺乏象其它金属市场的对中国进口需求的炒作因素，这也正是铜铝价格持续扩大的原因所在。

　　从电解铝的生产原料氧化铝的角度来讲，Brook Hunt6 月份的报告预期数据没有电解铝那样乐观，其预计在经过05 年的缺口133.1 万吨之后，06 年全球氧化铝将供应过剩217.2 万吨，07 年将过剩432.6万吨，这也无怪乎近段时间以来氧化铝价格的不断下跌了。国家统计局还没有公布6 月份的中国氧化铝产量数据，但从前5 个月的数据来看，中国氧化铝产量还处在不断增加的过程中，中国6 月份城镇固定资产投资同比上涨35%、6 月份工业生产同比上涨19.5%，在这些数据面前，可以估计6 月份国内氧化铝和电解铝产量仍将保持非常高的增长速度，继续对国内市场具有较大的供应压力。

　　上海期铝市场特殊的投资主体结构使得期铝在经过了05 年9 月份以来较大幅度的上涨之后，目前又陷入一个尴尬局面，在国内庞大的电解铝产量和出口征税格局下，国内期货市场价格的上涨带来的将是保值商的大量保值盘。在缺乏炒作因素的情况下，预计上海期铝市场还将继续保持窄幅震荡格局。

　  二、一周现货价格

　　注：上海铜、铝价采用长江有色市场价格；所有价格均采用中间价。

　　三、交易所库存

　　铜 报告日期：2006 年07 月14 日

　　注：LME 和COMEX 库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　铝

　　注：LME 和COMEX 库存截止周四，以上周五到本周四为一周计算

　　四、持仓报告

　　报告日期：2006 年07 月08 日

　　COMEX 铜期货合约持仓

　　NYMEX 原油期货合约持仓

　　NYBOT 美元指数期货合约持仓

　　注：持仓报告由美国商品期货交易委员会(CFTC)每周五公布，统计的是当周周二期货合约的持仓情况，以及与前周周二的增减情况。

　　五、行业新闻

　　 英美矿产公司11 日称将改进秘鲁Quellaveco 铜矿项目的可行性研究

　　全球第二大矿业公司英美矿产公司11 日公布，由于金属价格升至了记录高点，公司将改进秘鲁南部Quellaveco 铜矿项目的可行性研究。公司驻伦敦发言人Pamela Bell 称，新的研究结果将利用最多两年的时间。英美矿产公司持有Quellaveco 铜矿项目80%的股份。

　　 加铝将出售法国Affimet 铝回收厂并裁员127 人

　　总部位于蒙特利尔的加拿大铝业公司(Alcan Inc.)12 日宣布计划重组出售位于法国贡比涅(Compiegne)的Affimet 铝回收厂，并将产生一次性费用4000 万美元和裁员127 人。

　　加铝表示已经开始与工会和员工代表磋商将Affimet 铝回收厂出售给英国铝回收企业RecovCo，有关此次出售的财务条款细节没有透露。

　　加铝此次出售一次性费用主要由现金构成，包括环保准备金、遣散费和离职费，将反映在公司第二财季报表中。

　　RecovCo 将收购Affimet 铝回收厂的初级铸造加工设备和业务，包括加铝内部废铝加工业务，该厂现有212 名员工将有85 人留职，工厂其余生产线将关闭。

　　?? 国储局低调售铜 4 万吨铜准备出库

　　去年曾大张旗鼓拍卖铜的中国国家物资储备局，近期可能正不动声色地出售部分年代较久的库存铜，以期降低总库存水平。

　　消息人士称，市场传言国储局在过去几周出售了62400 吨在1970 年和1980 年收储的铜，并将在近期出售更多的铜。据悉，该机构在上海一仓库存有约40000 吨铜，可能准备立即卖掉。

　　  海关：中国上半年铜进口994,254 吨同比下降24.6%

　　中国海关周三称,上半年进口的未锻造的铜及铜材994,254 吨,同比下降24.6%。其中6 月为172,794 吨。　

   　海关并称,上半年未锻造的铝及铝材进口602,301 吨,同比增长0.4%.其中6 月为117,583 吨。

  　六、 背景报道

　　?? 有色金属出口退税率下调方案仍在博弈之中--财经

　　据最初方案，大部分产品退税率降到5%、8%，少数降低到11%，将对相关产业产生极大影响。

　　金属半成品出口退税率下调方案可能於今年9 月到10 月间出台。

　　这一消息是7 月10 日出版的最新一期《财经》杂志披露的。该报导称，由於来自行业内的强大阻力，这一本来可能在7 月1 日实行的调整方案并未如期兑现。但调整方案只是推迟出台，并未搁置；可能的出台时间，则已延至今年9 月到10 月。目前，相关协会和企业仍在"积极行动"，试图影响最後的方案决策。

　　中国有色金属协会一位元负责人告诉《财经》记者，此次出口退税政策的调整是"一次结构性调整"，涵盖了有色金属、黑色金属、机械等多各行业，有色金属行业将是一个重要方面。"铜、铝、镁等大部分半成品的出口退税率全面下降。新政策并不是针对某一类产品，而是对於'两高一资'产品(高能耗、高污染和低附加值产品及资源性产品)的全线调整，以达到限制这些产品出口的目的。"

　　近年来，中国已陆续调整了一系列产品出口退税政策。经过数轮"整顿"之後，部分高耗能、高污染、资源性产品出口增长之势锐减，但新的问题又冒出来。

　　钢铁行业一位业内资深分析师称，为规避国家的出口退税政策调整，很多企业选择将被调控产品稍做加工之後再行出口，即所谓出口的"主力军"，已逐渐由资源性产品转向初级加工产品、半成品。

　　这一变化，正是新一轮出口退税政策调整的主要动因。财政部税政司一位官员说，酝酿之中的出口退税政策与之前的一系列调整政策一脉相承，主要的考虑就是限制高能耗。

　　一位接近前述调整方案起草工作的业内人士告诉《财经》记者，"在上报的出口退税率方案之中，主要按照海关的税号进行分类。高污染、高能耗、资源型的半成品的退税率都有不同程度下降。据最初的方案，大部分产品的退税率降到5%、8%，少数降低到11%。"根据原定计划，这一方案将在2007 年年初实施。

　　如果照此办理，此次出口退税的调整将对相关产业产生极大影响，因此在行业中引起了不小的震动。国泰君安有色金属分析师周明认为，这次出口退税政策实施，将对有色金属行业的结构调整带来一定影响，尤其是出口数量较大的大型企业受影响最大。

　　一位民营电解铝企业的负责人告诉《财经》记者，调整出口退税率不仅影响以出口为主的企业，对国内市场的价格也会产生影响。"如果出口收到抑制，产品集中在国内销售，有可能进一步打压铝产品的价格，从而对行业造成一定影响。"

　　在这种情况下，新方案遭到了来自主要生产商的强烈反对，相关企业亦纷纷对新政策开始了集中"游说"。中国有色金属协会一位相关负责人告诉《财经》记者，对於铜制品出口退税方案反应强烈的，主要是国内管材企业，因为铜管制造业的销售对象是海外市场，且在国际市场上具有一定的竞争优势；而"国内已经过剩，为了生存，他们也会继续出口的。"

　　瑞士嘉能可公司一位资深人士指出，企业出口的冲动仍然存在，他们可以通过延伸产业链，将出口产品继续转移成下游制品进行出口。事实上，在中国严格限制原铝出口之後，生产商已从原铝出口转向高附加值的半成品，如平轧、压铸、冲压等产品的出口，最终导致铝半成品出口大幅增加。

　　据中国海关的统计，今年前五个月，铝半成品的出口量达到40 万吨，同比增幅高达57%。

西南期货 刘伟