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全球金融市场自6月5日以来，经历了一轮大幅回落的走势，同一时期内国际大宗商品期货市场也出现联动性下滑。据统计，6月2日到6月13日期间，道琼斯工业指数下跌4.82%，纳斯达克指数下跌6.62%，标准普尔500指数下跌5.01%，日经指数下跌9.37%，香港恒生指数下跌4.181%，而英国商品研究局CRB指数下跌5.70%，其中LME3月期铜价格下跌16.51%，LME3月期铝价格下跌7.75%，美国WTI原油价格大致下跌4.42%，黄金价格下跌11.86%。国际金融市场与商品市场的联动走势历史上也存在，但此次时间却非常吻合，国际金融市场各主要股指基
本在5月10日前后达到顶点，CRB指数也在5月12日达到高点，然后在6月5日至6月13日期间联动性开始加强，表明与两个市场相联系的经济基本面状况发生较大的变化。
造成全球金融市场与商品市场同步回落的原因有：第一，通胀忧虑使得市场对全球主要经济体的货币当局采取紧缩政策产生预期。在10日召开的八国财长会议上，与会官员认为尽管目前世界经济的发展保持了较高的增速，但由于能源价格过高和不稳定，世界经济增速放慢的风险仍然存在。斯诺称全球央行行长须注意通货膨胀出现上扬的事实，并适当应对。全球包括美国在内的几大经济体都已加息应对通胀风险，美国、上周的欧盟以及本周即将升息的瑞士等国。过去几年，由于经济的全球化，以及全球劳动力市场规模的大幅扩张，需求增长带动了大宗商品价格整体快速上涨，但通货膨胀的水平依旧很低。今年一季度美日欧各国较高的增长率使得经济以接近潜能的速度增长，为了保持经济的持续稳定增长，抑制通胀，各国正面临货币政策紧缩的可能。第二，美第二季度经济增长趋缓预期也是造成金融市场大幅动荡的因素之一。近期费城联邦储备银行的调查认为，有关分析师将美国上半年的经济增长调至4.2%，虽较6月前3.6%的预期要高，但从第一季度5.3%的经济增速来看，美国第二季度经济增长将呈趋缓态势，且下半年的经济增长从此前的3.1%下调至2.9%，同时认为美国2006年的通胀预期为3.3%，而明年降至2.6%，这显示美国经济增长有从高峰滑落的迹象。截止上周五美10年期公债收益率为4.98%，已降至FED基准利率下方，这可能预示经济增长放缓迹象。第三，美国加息预期促使美元汇率走强，投资者重新配置资产组合。近期美联储主席及其相关官员在不同场合均发表控制通胀的言论，市场对通胀的预期逐渐强化，而近日公布的5月PPI数据月率上升0.2%，扣除食品和能源的核心生产者物价指数月率上升0.3%，均强于预期值，这更加强了6月底利率再次提升的预期，美元兑欧元也创出了近期的高点。由于前期以黄金为代表的贵金属和以铜为代表的基本金属自年初以来累积了较大的涨幅，上涨过程中吸引了各种基金的介入，资产价格出现了一定的泡沫风险。其实，资产的本质价值并未发生变化，基本面情况也未发生重大变化，较高的风险资产价格的下降表现出了投资者对风险资产投资兴趣的减少，从而导致了对投资组合的重新分配，更亲睐于带来固定收益的政府债券资产。今年以来美国30年期公债收益率与原油、黄金和铜的价格联系密切，当预期通胀上升时，长债收益率有上升的趋势。
尽管国际金融市场与相关品种均出现大幅回落，但鉴于经济强劲增长的基本面仍未发生实质变化，通胀预期因素造成美指的走势对伦铜的影响渐趋于弱化，美元后期走强的空间也将有限，期铜后期走势仍要回归供需基本面，而目前供给紧张的基本面仍然没有变化。第一，从近期消息面看，市场仍存在潜在供给忧虑预期。智利矿业工业协会曾预计今年产量将增长5%，达到560万吨左右，但前四个月仅较去年同期增长2.3%，看来供给增长受到一定制约，为此，其将2006年铜的平均价格调整在每磅2.80-3.00美元，也即6400美元/吨左右，南方铜业公司对价格的预期也在3.00美元/磅。另外由于罢工因素引起的供给忧虑也仍存在，如墨西哥集团计划关闭La Caridad铜矿，并宣布6-7月铜交货遭遇不可抗力；智利国家铜业公司表示，其下属公司Norte矿区11月会提出薪资谈判要求；前次罢工受影响的Grasberg铜矿第二季度产量将较预期减少大约16%。不仅如此，北德最大的铜冶炼商认为，现货铜价工费仍有走低的趋势。因此总的来看，今明两年铜精矿的短缺导致的精铜产量增幅仍然有限，供需矛盾也仍然存在，预计精铜产量的大幅增长将大部分出现在2008年。
第二，中国电力建设对铜的需求仍然强劲。从近期国家发改委介绍中国电力发展状况来看，据国家发改委副主任张宝国表示，我国目前全国发电装机已达5.31亿千瓦，展望2010年全国发电装机容量估计将接近8亿千瓦，平均每年将新增6000万千瓦装机容量，而今年新装机容量将超过7000万千瓦，其中1-4月份装机容量为2389万千瓦。且目前的电力建设只是在原来的紧张状况下有所缓解，并未出现过剩。因此电力建设仍将仍是拉动铜需求的重大因素。
因此综合来看，因经济基本面和供需面对前期铜价支撑的因素仍未发生变化，铜的自身商品特性仍将支持铜价高位运行。
北京中期 蔡晋荣
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