研究：LME铜市激烈震荡 金属市场走在危险边缘

    最近一个月，LME铜市的激烈震荡反映了金属市场十分动荡不安的局面。 证券市场，特别是自然资源股同样面临了价格的大幅波动，似乎显示一个新阶段的开始。导致这种局面的背景原因是，商品市场对通胀上升的忧虑和难以确定美联储下一步利率策略的紧张。

　　基本面分析：

　　在一个股市价格还能确定的世界(相对于金属价格的难以预测)，通胀上升和疲软的美元，导致投资者抛售金属是很容易解释的, 特别是在过去12个月里的投资回报已经超过80%。另外“资金战车” 看来停止了前进，甚至可能在过去的一至二个月里有所后退。据巴克莱资本估计，四月份资金从美国商品相关的共同基金那里净流出量为2.8亿美元, 这是自1997年开始有统计数据以来的最大量。同时最新CFTC 报告显示，COMEX铜市场中非商业持仓目前净空单6500手, 期货总持仓量从五月初的高峰下降了约10,000 手(右图1)。造成多头平仓量明显大于空头平仓量的原因可能并不是指数基金推动的，而更有可能是其它市场参与者在临近五月的第三个星期三之前的空头回补所造成的。

　　

COMEX基金期货持仓表(来源：美国商品期货交易委员会CFTC)

　　LME 期货持仓量图表(右图2)显示指数基金的重要性, 在过去的12个月里他们通常在更远期的合约上买入。这段时间里16个月和63个月的持仓量增加了42,000手以上 (相当于106万吨), 同时传统的现货至三个月期持仓稍有下降。 指数基金的持仓可能会继续增加，但是我们在今后的12个月里不会再看到同样数量的增加。虽然退休基金因考虑投资的多样化将进入商品市场，但与股市的价格相比，商品价格显得更加被高估，这点将逐步被市场认同。同时商品市场向远月移仓的收益已经由于期货升水下降或消失而降低 (虽然对铜来说这并不是问题所在)。

　　

基金提高LME持仓量走势图(来源：经易期货)

　　在目前面临的不确定因素背后, 市场基本面还紧张，潜在的需求仍然十分强劲。高铜价抑制了一部分铜的消费，高铜价同时也吸引废杂铜进入市场，消费者最终用废杂铜来代替精铜消费有了可能。虽然废杂铜使电解铜的边际成本明显加大，但价格仍然处于历史性高水平。

　　国际铜业协会的资料显示，在欧洲，一些消费者正在要求推迟交货。随着废杂铜供应紧张的缓和, 消费者对电解铜的需求不再迫切。四月份，当时价格不断地上涨，一些消费者为满足需求而过量买入，五月份可能不再需要增加定货。所有这些因素导致了上月以来现货升水的疲软，五月份大多数时间里现货升水的出价区间在每吨$100-130。仅在上周，现货升水的出价已经接近$80-$100/吨。亚洲的需求较为低迷，大多数销售达成时的现货升水接近每吨$100-120。五月份智利方面的出货也是有限的: Aur 资源出售了1,500吨注册的QB 牌电解铜，六月交割现货升水每吨为$170，在M+2基础上交割, 同时Anglo 同意出售6,000吨(从七月到十二月每个月1,000吨) 现货升水每吨$131，在 M+1基础上交割。

　　

Copper premla走势图(来源：经易期货)

　　技术分析：

　　“双顶”型技术特征，这反映了在一个上升趋势延长的市场中投资者的交易行为。市场首先从高点回撤到7245美元，看来这是一个买入的机会，对于那些坚持做多的人士会再度买入。当价格达到原来的高点8800美元，市场在阻力位抛空，价格再度下跌。这时一种温和的“危险信号”已经产生，但市场仍会努力寻找继续其上升趋势的支撑依据。今天的图表就显示铜处在这种非常脆弱的境地。虽然形态看来一个双顶形态尚未完全出现，市场很有可能会恢复上升趋势。因为关键的支撑位7360美元没有确认跌破，如果跌破了，接着市场可能会下跌至7245美元，它是“M”形态的“颈线”。跌破这里将导致价格后撤至6015美元。成交量会提供线索，来确认市场是否处在最后的牛市阶段，或者只是一次简单而短暂的喘息。在一个牛市趋势里，成交量应在上升中应是巨大的，在下跌中是轻微的。真正的双顶通常在顶峰之间有一段更长的时间滞后，牛市持续了如此长的时间，一些正常情况会被预期会有一个更大的筑顶形态。假突破或“多头陷阱”在这样的市场中并不是不可能。总之，7360和7245是很关键的位置。

　　

LME铜日线走势图(来源：经易期货)

　　图1数据来源：美国商品期货交易委员会(CFTC)。(美国时间每周五晚发布截至本周二持仓数据)

　　说明：《基金净持仓》项中“+”代表基金净多；“-”代表基金净空。

　　《增减》项中“+”代表净多增加或净空减少；“-”代表净多减少或净空增加。

　　《占总持仓%》项代表“基金净头寸”占总持仓百分比比例。

　　经易期货 李健东