研究：市场供应面紧张加剧 期铜牛市尚未终结

　　5月上旬国际有色金属市场仍是一片牛气，但中旬以后因陷入新一轮“利率恐慌”而高位回调和波动，领头羊，铜，的波动更是异常剧烈，伦铜动辄几百美金的涨跌，沪铜也随之不断的在涨停和跌停之间转换。由于铜价始终没有形成明确的走势方向，多空双方的分歧也逐步加深，低位买盘和高位抛盘轮换出现。

    那么，铜价的高位波动究竟是中继整理还是转市的前奏？要判断这个问题，先来看看它形成的原因。此次铜价的波动并非个别现象，整体商品市场及主要股票市场均陷入了高位回调和波动局面，其原因仍是对升息的担忧，即“利率恐慌”，与2月中旬至3月中旬的情况类似。

    6月份，随着“利率恐慌”局面逐步进入尾声，商品和股市将会反弹，从而铜市场对自身的供需会作出更多的反应——而当前其供需面也是仍然支持牛市的。因此，目前铜价的高位巨幅波动只是牛市的一个中继整理。

    “利率恐慌”已进入尾声

     综合宏观、金融和铜供需面因素，笔者认为导致此次铜价高位回落和盘整的主要原因仍是“利率恐慌”，与上一次，即今年2月中旬至3月中旬的情况类似。

    不过，关于日本7月份将升息的预期只是刚刚出现，还没有成为市场广泛的预期，因此尚无需多虑(5月18-19号日本央行货币政策委员会的利率决定会议值得重点关注)。

　　图1：LME三月期铜价走势

　　

LME三月期铜价走势图(来源：LME)

　　具体来说，由于2月份以后美国房屋市场的成长出现放缓势头，营建许可和新屋开工两个数据连续3个月下滑，市场因而预测联储会在6月份暂停升息。但5月中旬公布的PPI和核心CPI数据显示通胀出现了加剧，市场转而预期联储会在6月份继续升息，并担心升息会对房屋市场造成进一步的打击。从而，大量资金从股票和商品这类会遭升息打击的资产中撤离，转移到会受益于升息的债券市场，造成了全球股市和商品市场的普遍回落。

    由于上一次铜价走出“利率恐慌”局面是在日本央行宣布不升息之后，那么这一次也需要利率局势的明朗。不过，升息担忧已经被市场所消化，即使美联储6月份升息，负面影响也会出现钝化。市场关注的另一个焦点是日本，随着经济逐步走出通胀紧缩泥沼，其升息的可能性越来越大。但日本央行表示会否升息仍需要观察更多的经济数据，其升息时间仍难预期。所以，此次利率恐慌局面料已进入尾声——全球股市的持续小幅反弹即是一个佐证。

    铜供应面紧张加剧

    在全球精铜消费保持稳定的情况下，市场的焦点仍集中在供应层面。

    从需求来看，全球精铜需求表现出了较强的价格刚性，高价格对消费造成的实质性影响并不大——尽管使用替代品的呼声日益高涨，但铜的优良特性决定了它在绝大部分领域是无法被替代的。

    例如中国消费虽然旺季不旺，但国内生产和进口的大量精铜仍被市场消耗掉了，交易所库存也在减少，说明消费虽然没有明显增加，但也没有怎么减少——从国内产量、净进口量和显性库存的变化来看，今年1-4月份我国精铜月均表观消费量为28.5万吨，与去年同期持平。而美国和欧洲地区的消费甚至有所增加。

　　图2：中国精铜表观消费量

　　

中国精铜表观消费量走势图(来源：实达期货计算)

　　在美国，由于黄铜制品和铜条、铜棒、铜杆及铜线等产品生产企业订单多，铜需求旺盛，因此美国目的港交货的铜升水逐步走高，从6.5-7美分/磅升高至6.75-7.25美分/磅，而且6月份升水还将上扬(原因是FALCONBRIDGE 公司下属位于加拿大安大略省的KIDD CREEK铜冶炼工厂因设备检修停产5周，美洲地区的供货将减少)。

    在消费稳定的基础上，市场焦点仍在供应冲击方面。供应冲击集中发生在铜精矿生产领域，而非精铜冶炼；从地域上看，集中在美洲。据ICSG最近数据，2006年1、2月全球铜精矿生产产能利用率大幅下降至83%和83.6%，而2005年下半年的月均水平为91%。2006年1、2月全球矿铜日均产量3.89万吨，较去年下半年水平减少了8.1%。

　　图3：全球铜精矿产能利用率 　　

全球铜精矿产能利用率走势图(来源：ICSG)

　　铜精矿供应减少的直接表现是TC/RC的持续下降。继全球基准TC/RC由年初的170/17下降到4月底的70/7后，5月份某些铜矿供应商与冶炼商之间达成了更低的冶炼费。5月下旬，美国GERALD METALS INC和智利MINERA ESCONDIDA LTDA达成的加工费为30美元吨和3美分/磅，而此前澳大利亚NORMANDY矿业公司下属GOLDEN GROVE铜矿成交的加工费为40美元吨和4美分/磅。

　　图4：全球铜精矿粗炼费

　　

全球铜精矿粗炼费走势图(来源：实达期货整理)

　　操作策略笔者认为期铜的牛市尚未终结，尽管目前的巨幅波动给操作带来了很大难度，但“逢回调买入”仍然是更适当的操作策略。

　　实达期货 程雄飞