铜市：夏日铜市遭遇调整寒流

　　铜价未来走势的矛盾主要来自成本与价格的脱离、基金与利率的搏弈以及政策与需求的相互制衡三方面。目前铜价从8800美元/吨的历史高点回落，投资者开始关注本次调整究竟将走向何处。尽管铜价在7500美元/吨左右获得一些支撑，但是从周边商品的走势以及宏观经济数据的表现来看，基金有可能加快平仓力度，并由此引发铜价进一步的调整。红红火火的铜价将在夏日遭遇前所未有的寒流。

　　高价束缚需求令市场松动

　　时至今日，很少有人谈到铜的成本了。以国际市场每吨阴极铜的成本价为1500美元计算，如果卖出铜价为1650美元，铜业公司的毛利润为10%，如果铜价为3000美元，铜业公司的毛利率便可达100%。

　　然而与行业暴力同时产生的是高价对需求的束缚和其他金属替代品的相继出现。例如空调生产商受高原材料制约提高了空调售价，从而影响了消费者的购买兴趣，目前上海相关行业公司已经认识到在某些家用电器里可以部分用铝替代铜产品，因为大部分产品成分设计都要求用到铜，所以产品需要重新设计才能让铝来代替，这需要一些时间让代替真正开始。虽然至今替代总吨位都非常有限，但表明紧张的局面似乎有缓解的希望。

　　基金平仓引发市场调整

　　笔者认为，铜价从4月中旬启动的飙升行情，更多地反映了对题材的炒作而不是供求关系。尽管在4、5月份全球精铜消费旺季中，铜价的上涨有某种客观必然性，但涨幅之大，涨速之快超出了供求关系所能反映的范畴，这说明资金对市场的投机作用更为显著。铜、黄金、原油等一些基金参与的主要商品的持仓量自4月初持续大幅增加后，已于5月初开始出现了持续的下滑。我们认为，基金平仓是导致近期这些商品价格下跌的主要动力。如果前两周基金的平仓行为可以理解为阶段性的部分获利了结，那么本周以来宏观经济环境方面的变化则有可能促使基金继续加大其在商品市场的平仓力度。

　　目前的交易所铜的库存水平虽然相对于庞大的多头持仓仍然存在被挤空的风险，但库存所反映的现实供求是无法解释铜价在两个月内能够暴涨80%的走势的，因此基金的行为仍然将是近期铜价走势的主导。正是因为可以被充分挖掘的短期利多题材的逐步消失，才引发了基金的平仓，而当市场重新审视现实铜的供需状况时，价格向现实供求面回归的要求自然将逐步占据上风。

　　

宏观调控再度给价格降温

　　中国宏观调控导致信贷规模一定程度上的紧缩，固定资产投资增长在放缓(但绝对不是减少)，这些政策方面的紧缩更多的是针对建筑部门以及高能耗部门，对铜的消费会产生一定抑制作用。

　　中国政府一方面进一步强化着对

房地产行业的宏观调控，另一方面也不断重申对过热行业继续实施宏观调控的立场，中国的加息举措实际上已经发出了进一步宏观调控的信号，从近期一系列的政策导向上来看，大有山雨欲来风满楼的味道，因此笔者认为中国精铜消费短期内出现大幅增长的可能已经相对较小。

　　再看另一个主要精铜消费国———美国，尽管第一季度良好的GDP数据反映出美国经济依然保持着强势，但4月份以来的一些宏观数据多少给市场以打击：4月份耐久财订单下滑了4.8%，截至5月19日当周经季节调整的抵押贷款申请活动指数自前周的588.0下降6.0%，至552.6；经季节调整的抵押贷款购房指数下跌7.1%，至396.4，低于上年同期的482.3。5月份消费者信心指数下滑至103.2，房屋开工连续三个月大幅下滑，4月份成屋销售也出现了大幅下滑。种种迹象表明，美国连续加息的货币政策对于美国国内相关行业的投资与消费已经起到了一定的抑制作用，这或多或少将会引发一些基金从商品市场中的暂时退却，并延缓新的资金短期内介入商品市场的步伐。

　　技术上震荡回落还会延续

　　笔者认为，虽然铜市场的长期供求关系依然不能改变铜价的牛市格局，但目前由于基金在铜市场中继续做多的利多题材正在弱化，而宏观环境的不确定性却在加大，因此这可能导致基金加大在铜市场中的平仓力度。如果短期没有新的利多题材出现，铜价有望在基金多头平仓盘的推动下再度考验7000美元/吨(对应沪铜8月63000元/吨)的支撑。