基金主导金属暴涨 羊群效应推波助澜

　　当前国际铜价一路飙升，从单纯的供应缺口的数字来看是无法解释的。据国际铜研究机构统计和预测，2004年全世界铜的供求缺口为80多万吨，2005年供求缺口为15万吨，2006年则可能供过于求。前不久发表的统计数字表明，1-2月份全世界铜供应过剩2万多吨，但是铜价却在由供求平衡向供过于求转换过程中一路飙升。其原因固然令人费解，却也可以破解。

　　国际基金主导价格暴涨

　　据不完全统计，当前有8000多家大基金管理着约十几万亿美元的资产活跃在国际市场，尤其是以买入大宗能源、原材料为主的指数基金，成为市场上的主要购买力量。仅就有色金属市场而言，大约有1500亿美元的资金进入该市场，不断推高价格；只要没有大量的供给增加，价格就一路上升。由于国际市场的贸易价格以期货价格为基准，所以在这场能源、原材料商品价格暴涨的投机盛宴中，国际基金大赚其钱，而中国却扮演了埋单者的角色。

　　在国际市场上，我国作为最大的买家却没有实质话语权，这似乎违背了市场经济的基本常识：市场经济是过剩经济，买方有价格主导权。事实上，我国的金融机构和巨型企业在国际上影响力相当有限，所以只能由国际基金来发掘“中国因素”，决定价格。

　　笔者认为，本轮

能源、原材料商品价格的暴涨，起源于供求关系，即所谓的“中国因素”和印度、巴西、俄罗斯的经济发展与需求增长，但在价格上涨的过程中，国际基金的市场交易行为是价格上涨的主要原因，这就是“美国因素”。所谓“美国因素”是指美元发行过多、货币过剩，而这些货币又都集中在美国的大基金手中，它们在回避美元贬值的过程中，纷纷增加了能源、原材料的组合投资，使得商品价格一路狂涨。

　　“羊群效应”推波助澜

　　市场交易的“羊群效应”和交易者的从众心理，是决定价格上涨的最为直接的原因。在市场上有众多的交易者，有的是进行周期性战略投资，有的是依据市场价格的技术图表进行分析，有的是进行长线投资，也有的是进行短线投资。一旦市场走出一较大势，就自然会产生“羊群效应”，推动市场向一个方向加速运行。

　　在市场交易的过程中，市场的“羊群效应”也会使价格升得比理论预测值高，跌得比理论预测值低。同时，现代社会互联网的出现以及各种传媒渠道快速、便捷的信息传播，使得市场瞬息万变；在对这些信息的反应过程中，交易者的行为对价格的走势起着非常直接的决定作用。

　　此外，投资者对未来供求的预期，是价格变动的另一个重要原因。当前能源、原材料价格暴涨，与投资者对能源、原材料未来供求紧张的长期预期密切相关；这种预期具有不确定性，随着经济格局的变化而变化，并有可能产生放大效应或缩小效应。

　　市场永远是正确的

　　当前国际上是以美元换资产的交易行为占主导地位，在这种情况下面临着资产的价值重估问题，也不能用传统的价格变动观念来看待今天的价格变动，因为世界经济格局和货币格局都发生了根本性的变化。我们应该树立一个正确的观念，那就是市场永远是正确的，国际期货市场形成的价格应该是正常的市场价格，不能与市场作战。

　　著名金融专家利奥·梅拉梅德在他的专著中写道：“当你与市场战斗时，你把你的行为合理化了，即使在市场明显表明你的交易部位不合适的时候，即使在所有的事实与你的观点相背离的时候，即使在直觉让你平仓出局的时候，你都会认为你的交易部位是正确的。这些固执的交易几乎不可能扭转局势向着有利于你的方向发展。如果这种情况发生了，那就是类似于世界末日的事件。你将把相同的过程用于下一次交易，而这一次你将难逃厄运。显然，这个规律也有特例，正如每个规则都有特例一样。有的交易者在市场上战斗得非常成功。但是，相对于每一起例外，成千上万的交易者要失败。”

　　当然，国际基金在炒作“中国因素”的时候，不可能非常客观地表现“中国因素”，真正能够正确地发现“中国因素”的应该是中国的投资者。但是，中国的期货市场在国际上还没有定价功能，还不是定价中心，所以“中国因素”不能被正常地体现出来。在这种情况下，我们就必须尊重市场，尤其是我国受影响最大的加工工业，目前应该实行全面的风险管理，通过期货市场的套期保值业务来防止市场价格变动带来的冲击。

　　(作者系中国农业大学期货与金融衍生品研究中心教授)