巨幅波动仅是铜价牛市进程中必要修正而非转折(3)

　　五、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化

　　

三家交易所库存变化走势图 （来源：北方期货）

　　六、CFTC基金经持仓变化与COMEX精铜连续价格走势

　　

基金净持仓与COMEX铜价走势对比图 （来源：北方期货）

　　七、金属评论

　　铜价宽幅震荡，牛市并不终结

　　5月份，LME三个月铜价从7000美元附近开始上涨，在短短7个交易日内最大涨幅度即超过了1700美元。但随后展开的调整行情也同样剧烈，同样是7个交易日，最大下跌幅超过1500美元。并且，5月份铜价的单日波动幅度也是创下了历史之最，在21个交易日中有10个交易日的波动幅度超过了500美元。我们可以想象得出5月份铜市场的交易风险是无比巨大的。

　　那么是什么原因使得铜价表现出如此的不安定波动呢？笔者认为，铜市场在短期累计的巨大涨幅是铜价出现剧烈波动的重要原因。从今年年初以来，LME三个月铜价从4400美元起涨算起，在不到5个月的时间里上涨到8800美元，价格整整翻了一番。在这翻番的涨幅当中，有76%的涨幅集中在了3月、4月和5月份三个月里，因此铜价的乖离率大幅攀升，各项技术指标也都处于罕见的高位，因而对于铜价出现的调整行情也就不会觉得十分意外。并且，相比于100%的上涨幅度，修正个20%也未必不可。

　　笔者认为，商品价格不会有无缘无故的上涨，也不会有无缘无故的下跌。同时，笔者认为商品价格的涨跌在时间上的持续特征比空间上的波动特征更为重要一些。具体来说，如果商品价格一周或者一月翻一翻，而此后数年价格都是持续下跌，那么翻番的价格对于投资者来说能有几多意义呢。同样对于短暂的下跌也是如此。对于铜价超过3年的持续性上涨，其最为核心的因素是持续性存在的供不应求。如果铜市场转入持续性的供应过剩，那么铜价也将会转入漫漫熊途。但是，商品是否处于供不应求或是供应过剩并不能决定商品价格涨跌的幅度。商品价格在牛市基调上或者熊市基调上能够涨多少或是跌多少，应该与投资资金的参与程度有关。当然，商品价格对与基本面因素的反馈是否合理还要取决于商品市场化程度是否充分，如果商品价格市场化程度不高，那么商品价格也就难免失真。从铜市场的贸易定价来看，目前全球大多数铜贸易商定价都是围绕着LME铜价来制定的，而且重要的生产商和消费商都有参与到LME铜市场的定价当中，因而LME铜价能够很好的反应铜市场的基本面情况。

　　从一般的经济学概念来判断，商品价格牛熊交替应该是永恒的。因为价格持续上涨就会提供超额的生产利润，超额生产利润会激励生产扩大并抑制消费，从而演变为供大于求，供大于求则会制约价格上行并促使价格下跌，价格持续下跌使生产无利可图而关闭过剩产能，而低廉的价格又会吸引消费，如此循环往复的供求关系也造就了商品价格涨跌间的循环反复。从这个角度来审视当前铜市场，应该说高于3000美元的铜价已经足以激发生产商扩大生产的热情。但是，在铜价高于3000美元长达一年多的时间里，我们并没有看到铜市场源源不断供应增长，相反主产国调低产量增长预期的却有不少。可见，铜市场的产量增长正遭遇瓶颈现象，导致这一现象出现的原因有铜矿品位的下降，早期投资的不足，以及熟练工种、生产设备不足等等原因。因此，高铜价虽然制约消费但也并没有提升太多的供应量，因而铜市场出现大幅过剩就比较困难，而要解决生产方面的问题并未朝夕之事，投资产出周期的缓慢意味着铜市场牛熊转换也将会是缓慢的过程。

　　综上分析，笔者认为铜价在5月份出现的巨幅波动行情仅仅是铜价牛市进程中必要的修正而非转折，至少从时间构架上我们还看不到熊市的到来。

　　北方期货 杨文虎

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