期铜牛市基础仍然牢固 但需警惕日本升息风险(2)

　　铜供需面仍强劲支持牛市

　　从需求来看，全球精铜需求表现出了很强的价格刚性，高价格对消费造成的实质性影响并不大。例如中国消费虽然旺季不旺，但国内生产和进口的大量精铜仍被市场消耗掉了，交易所库存也在减少，说明消费虽然没有明显增加，但也没有怎么减少——从国内产量、净进口量和显性库存的变化来看，今年1-3月份我国精铜表观消费量分别为28.8、26.6和27.8万吨，与去年同期持平。

　　在消费稳定的基础上，目前市场焦点在供应冲击方面。供应冲击集中发生在铜精矿生产领域，而非精铜冶炼；从地域上看，集中在美洲。据ICSG最近数据，2006年1月全球铜精矿生产产能利用率大幅下降至86.1%，较2005年第4季度的月均水平94.1%下降8%；2006年1月全球矿铜产量124.29万吨，较2005年第4季度的月均水平下降9.16万吨，其中美洲地区1月生产矿铜71.14万吨，较2005年第4季度的月均水平下降8.36万吨。

　　铜精矿供应减少的一个直接表现就是TC/RC(加工/精炼费用)大幅下降。全球基准TC/RC已经由年初的170/17下降到了4月份的70/7，中国冶炼商获得的TC/RC也已经由年初的170/17下降到了目前的80/8，下降速度非常之快，显示全球铜精矿供应局势已经大幅恶化。

　　图3：ICSG全球和美洲地区矿铜产量

　　

ICSG全球和美洲地区矿铜产量图（数据来源：ICSG）

　　图4：中国铜冶炼商获得的铜精矿粗炼费(TC)

　　

国铜冶炼商获得的铜精矿粗炼费（数据来源：实达期货收集）

　　全球铜精矿供应减少还限制了中国精铜产量的增长。2006年3月，中国精铜产量23.78万吨，1-3月平均产量23.36万吨，与去年10-11月平均24.14万吨的水平相比，不仅没有增加，反而下降了3.2%。与此对应，2006年1-3月，我国铜精矿进口量分别只有30、30和31万吨，比去年下半年的月均进口量36.8万吨减少18%。

　　图5：中国铜精矿月净进口量(万吨)

　　

中国铜精矿月净进口量（数据来源：中国海关）

　　而2006年年内，全球铜精矿供应不足的局势难以缓解，一方面是由于美洲地区大量铜矿生产企业的劳动合同今年面临着到期后的劳工谈判，面临着极大的罢工风险；另一方面是由于全球新增铜精矿产能均集中在2007年投产，能在2006年投产的只有很少一部分。

　　操作策略

　　全球资本流动性泡沫仍在膨胀，且今年第一季度增速出现反弹，因此商品尤其是能源和金属的整体牛市还会持续。从铜自身的供需来看，中国仍然引领全球消费保持稳定，而频繁的供应冲击导致铜精矿产量大幅减少，年内精铜市场很可能仍处于供应不足状态。因此，铜市场的牛市仍会持续，逢回调买入并向后移仓仍是首选操作策略。5月份可能出现的最大风险是(市场普遍预期)日本加息。目前对日本加息最乐观的预期是6月份，但在5月份可能会形成普遍预期，届时商品价格会通过大幅回调来作出反应，但牛市不会随即终结。鉴于此，在日本升息预期被市场广泛认同之时，多头应暂时了结头寸，在升息预期被大幅回调所消化完毕之后，可再次入场做多。

 

实达期货 程雄飞