铜价出现恐怖上涨 走势和基本面的乖离率过甚

　  LME铜自2001年11月8日开始上涨以来，已持续了55个月，涨幅高达645%，其中2006年前19周的涨幅超过100%。尤其是自2006年3月9日开始，在短短9周时间里就上升了86%或4000美元/吨。价格飙升至26年左右的新高。正如巴菲特所言：很显然铜价出现一种令人恐怖的上涨，市场出现非理性繁荣。虽然铜市场的供求状况紧张，但是否能够支撑住如此高的价格呢？这引起了我们的极大关注，因为历史无数次证明任何投机市场都是盛极必衰，铜市也不例外。白银市场近期的跌宕起伏，已昭示了商品牛市行情将在未来几周内出现较大级别的调整。

　　一、铜市上涨愈来愈快

　　试图对超级大牛市的空间进行定量分析是不合适的，因为没有人能预测到顶点。因此我们将通过定性分析来观察价格趋势。因为定性分析是系统观察的客观结果，无需主观猜测。最为重要的是，定性分析是投资者利用价格运行的内在规律发现重大交易机会和充分利用重大交易机会的基础，没有准确的定性分析就没有正确的交易决策。

　　

LME期铜月线走势图（来源：经易期货）

　　上图是LME铜自95年以来的月线图，基本上代表了铜市过去和现在的全貌。LME铜自2001年11月8日开始上涨以来，已持续了55个月，涨幅高达645%，其中2006年前19周的涨幅超过100%。尤其是自2006年3月9日开始，在短短9周时间里就上升了86%或4000美元/吨。价格飙升至26年左右的新高。

　　上涨的起始阶段是由基本面带动的，然后是大量投机资本涌入并主导了市场，才使商品价格一路上扬。目前的上涨已脱离了基本面，更多是基金的投机行为。

时间年度	LME 现货	COMEX 现货	美国生产商	LME 年 平均期价
1997	2276.16	2284.1	1067.5	2220
1998	1652.9	1656.16	786.4	1687
1999	1573.7	1589.77	759.1	1627
2000	1814.3	1851.25	881.6	1874
2001	1577.77	1599.83	768.5	1588
2002	1557.5	1580.41	758.2	1576
2003	1779.87	1785.47	851.7	1929
2004	2868.34	2847.81	1342	2730
2005	3683.64	3710.51	1735.7	3696
Jan-06	4734.33	4811.75	2240	——
Feb-06	4982.4	4714.03	2309.1	——
Mar-06	5102.85	5123.73	2382.4	——

　　上表的数据是1997年以来现货和期货价格变化，其中2006年Q1美国生产商的平均生产成本为2400美元/吨。

　　

铜生产成本、现货价格和期货价格走势对比图（来源：经易期货）

　　从上图可以发现期货价格和生产成本的乖离愈来愈大，这将导致更多的交易者愿意逢高沽空而不愿意追买。

　　技术上，LME铜从3月17日开始单边上涨以来，已经持续了39个交易日。其间从未破过10日均线，价格与均线的乖离率达到前所未有的高度。后市关注10日均线对价格的支持，若跌破可视为上涨节奏将改变或将向下调整。沪铜主力资金已转入608合约，沪铜的乖离率较外盘更大。

　　二、促使铜价剧烈波动的原因

　　消费旺季和工人罢工事件进一步激化了供需矛盾　铜市对供应中断的担忧加剧。基金正是利用这点不断挤兑空头。

　　今年年初以来，铜市陆续出现智利CODELCO、墨西哥集团旗下La Caridad铜矿以及赞比亚一铜矿等的罢工事件或劳资纠纷。有资料认为，在今年一季度里，全球铜市场因行业罢工、环境抗议、技术问题和自然灾害损失的矿产量达近24万吨。近日麦格里银行相关研究资料认为，工业行业2006年还面临另15项主要的劳资谈判，大部分是在商品工业领域中，其中一半将在2006年上半年进行。该机构预计2006年劳资谈判可能会导致310万吨铜产量(约占全球铜产量的17%)受到影响。

　　由此可见，第一季度，脆弱平衡的铜市供求关系受到了巨大的挑战，铜价对此做出了强烈的反应，现铜、期铜的价格都加速上扬。

　　进入5月基金反复利用的罢工事件告一段落，墨西哥集团5月15日表示：该公司已经取消了关闭San Martin铜/锌/白银矿。因该矿工人持续了两个月的罢工结束。消息公布后，期价跳水700美元，这是期价大幅调整的原因之一。

　　为了控制市场风险，伦敦金属交易所于5月8日起大幅提高铜和锌的交易保证金。其中，三个月期铜交易保证金调高至每吨583美元。于5月16日起再次提高铜的交易保证金至每吨1000美元。这是期价大幅调整的原因之二 。

　　再次，铜价剧烈波动是资本投机本性的必然结果。资本投机的唯一目的都是逐利，即盈利后都倾向于落袋为安，尤其是在短时间就获得暴利的情况下更是如此，而且一旦暴利开始缩水，则会出现大量获利盘竞相出局，即形成多杀多的暴跌局面。

　　鉴于价格走势和基本面的乖离率过甚，著名投资家巴菲特称，“将不再保留白银期货头寸”。4月20号前后的价格走势似乎印证了这点。市场人士分析，ETF有可能将接手巴菲特1.3亿盎司白银头寸。巴菲特拿灰姑娘的童话故事作比说：“明知道一到午夜12点，所有东西都会变回原状，但你还是想‘再跳一支舞吧’。现在大家都是这种心态。”

　　历史反复证明，牛市中急速上涨结束后一般都是暴跌，其根本原因就是价格与基本面的乖离率过甚。如CBOT黃豆1988年大牛市见顶后，在短短25个交易日，从1067.7美分暴跌至752.5美分，跌幅高达29.5%﹔2004年CBOT黄豆大牛市见顶后，在5个月内，从1064美分暴跌至521.4美分，跌幅高达51%。综合镍2004年充分加速上扬后3个月内下跌了5550美元，即31%。1988年LME铜牛市加速上涨见顶后16个交易日里下跌了16.6%。2000年纳斯达克指数超级大牛市加速见顶后下跌了40%。1990年美原油期价牛市加速见顶后在4个月内下跌了54%。由此可见无论是农产品，还是金属﹔无论是股票指数，还是能源都是牛市充分加速结束后一般都是暴跌。我们无需更多的例证，这一次铜市也将难逃这一规律的制约。　　

经易期货研究中心 李健东