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五、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化
三家交易所金属铜库存变化图（来源：北方期货）
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六、CFTC基金经持仓变化与COMEX精铜连续价格走势
CFTC基金经持仓变化与COMEX精铜连续价格走势图（来源：北方期货）
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七、金属评论
4月铜价上涨疯狂，但牛市仍难结束
在已经过去的4月份，铜价的上涨表现应该说是无以形容的，单月最大张幅接近2000美元，最终月收涨1715美元，相对涨幅近32%。这样的上涨表现在金属铜有史交易以来是没有出现过的，即便是其他波动性比金属铜大的商品当中也是绝少见到。一般来说，商品价格在出现巨幅上涨之后往往会有阶段性的休整行情，但铜价一路上涨不回头的走法使得投资者在此轮行情中踏空者众。虽然4月份铜价的上涨表现超乎市场预料，但我们可以坚信铜价的牛市仍没有结束，后市铜价还会有更高的价格有待刷新。
对于铜价上涨的本质原因，我们都知道是铜市场供求关系紧张所致。不过笔者认为供求关系预期要比供求现状对市场的影响力更为重要一些。我们直观读到的供求关系现状是主要铜生产国正面临这样或者那样的问题困扰着铜产量的增长，而消费依然保持旺盛的增长。具体数据有，智利一季度铜产量与去年产量几乎持平，而2006面全球铜市场供需要实现平衡，智利铜产量需要增长30万吨，之外秘鲁、印尼、赞比亚等国家也需要分担铜产量的增长贡献，但自年初以来，秘鲁铜产量增长速度并不快，而印尼铜矿生产则面临着政治、环境等因素考验，其中维有赞比亚铜产量增长尚属正常，但我们还看到部分铜主产国如哈萨克斯坦铜产量正处于持续下降势头当中。之前，我们所预期的铜市场供需平衡是建立在生产保持正常增长的前提之下，但是这样的预期正被现实的困境所打破，尤其是铜矿品质下滑对铜产量增长的制约因素对铜市场的供给影响更是长期且不可逆转。与生产处于困境不同的是，全球铜市场的消费依然保持着旺盛的势头。其中中国市场最为典型，一季度中国GDP实现10.2%的增长，而这种延续以投资和出口为主的传统经济增长模式继续对原材料工业品保持旺盛的消费需求，一季度中国铜加工材产量同比增长21万吨，虽然一季度中国铜进口量没有显著增长，但国内消费的能力没有因此下降，因此国内铜库存消耗进一步加深，这也意味着后市中国铜进口需求潜力进一步增强。此外，我们注意到中国一季度货币投放量大大超乎市场预期，今年前3个月人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增5193亿元，信贷的快速增长支撑了实体经济的快速增长，这也是中国经济保持快速增长的一个源头性影响因素，也是工业原料商品需求保持高速增长的一个重要激励因素。除此之外，美国一季度GDP增长也是十分罕见，一季度美国GDP同比增长4.8%，这也是自2003年第三季度以来的最高增幅。在铜需求方面，虽然美国铜消费没有增长，但进口需求十分强劲，自2005年11月份以来美国对精炼铜的月进口量一直保持在10万吨以上，而此前月进口规模仅有6-8万吨，可见美国铜市场正在进行新一轮的补库，因为此前库存量几乎已经降到了降无可降的地步。与美国类似，欧洲市场在一季度进口需求也开始恢复增长，欧洲现货升水也因此一路走高。总的来看，铜市场的现状是供不应求的局面，而预期过剩难以很快到来，这也意味着铜市场的牛市基础仍将维持相当长一段时间。而长线投资资金做多商品则将有利于推动商品价格在牛市当中走出波澜壮阔的行情。
总而言之，铜价牛市没有结束，操作建议逢低买进，理想补仓位6500-7000美元，激进投资者可随时考虑买进远期合约并持有。
北方期货 杨文虎
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