铜市强化供给紧张忧虑 国内外差价恶化推波助澜

　　一、简要回顾：

　　LME与国内三个月期铜日线图

　　

LME三月铜日线走势图（来源：中大期货）

　　

沪铜0607日线走势图（来源：中大期货）

　　本周国际铜市场整体继续保持上冲势头，并于周末再度刷新历史新高，墨西哥集团罢工事件继续给市场带来支撑，市场对铜市的供给继续担忧，且对中国等国的消费状况持续乐观，这些均给予市场支持。本周伦敦铜市场周开盘6175.0美圆，最高6705.0 美圆，最低6175.0美圆，收盘6780.0美圆，周收盘上涨605美圆或9.8%。国内市场本周冲高后回落，市场内强烈看涨氛围有所削弱，，主力7 月合约周开盘58000 元，最高62500 元，最低57810元，收盘59190元，周收盘上涨1190元或2.1%。

品种	周开盘价	最高	最低价	周收盘价	涨跌	持仓量	持仓变化	周末结算价	成交量
cu0604	58250	58970	57500	58970	1750	6880	-490	58820	1290
cu0605	58540	61900	58400	59500	1940	15160	-3306	60070	12800
cu0606	57900	62400	57900	59360	2010	26780	-9270	59930	40204
cu0607	58000	62500	57810	59190	1840	38762	9180	59760	229592
cu0608	57600	61850	57600	59080	1880	8962	1930	59600	20290
cu0609	58000	61500	58000	58750	1700	2774	240	59330	3300
cu0610	56480	61450	56480	58500	2010	2216	238	58990	1448
cu0611	57200	60950	57200	58030	2060	1616	200	58280	700
cu0612	56680	60600	56680	57980	2200	1908	534	58340	1072
cu0701	56900	60500	56900	57630	2330	534	166	57910	346
cu0702	56400	59350	56350	56350	1100	742	262	57430	402
cu0703	55500	59990	55500	56300	1100	674	360	57020	1038
小计		62500	55500			107008	44		312482

　　整体来看，近期国际铜市场在相关基本面支持下持续走强，一段时期内其强势特征依然难以改变，上周周国内交割日之后，挤仓走势达到了阶段性高潮，期价如期出现了回落走势，但是目前来看仍有形成明显转势的迹象。

　　二、要点浅析：

　　1、市场继续强化供给紧张忧虑，国内外差价恶化推波助澜

　　近期在库存减少，铜矿事故及罢工等因素的支持下，铜价的反应较为敏感，高位运行可能是后一阶段铜价趋势的主基调，近期墨西哥集团罢工的持续对铜市影响较大，近期又有智利铜矿工人威胁进行罢工的消息，恐又会对铜市产生刺激；LME 库存的持续减少以及升贴水的上扬似乎也显示出现货紧张的势头。

　　随着铜价的上涨，升贴水的上扬，国内进口渠道又有恶化迹象，而在传统消费旺季到来之际，铜价预计将很难出现像样的回落调整过程，高位运行一段时期内可能将仍然是其运行的主基调。

	进口成本	沪铜现货月价格	进口赢亏	实际比值	进口比值
2006.4.07	56918	54010	-2908	9.263	9.761
2006.4.10	57395	54800	-2595	9.308	9.749
2006.4.11	58605	56060	-2545	9.324	9.747
2006.4.12	58549	55750	-2799	9.289	9.755
2006.4.13	59859	56100	-3759	9.148	9.761
2006.4.18	63961	60220	-3741	9.18	9.75
2006.4.19	64907	61650	-3257	9.251	9.74
2006.4.20	63764	60900	-2864	9.303	9.741
2006.4.21	62379	59500	-2879	9.301	9.751

　　短期而言，随着国内交割日之后的回落，挤仓走势得到了一定的缓解，但是中期强势特征并未改变，场内抛空兴趣的缺失使得期价的回落依然存在变数，国内外差价依然明显，在伦敦铜难以下跌的背景下，国内依然存在补涨要求。

　　2. 期货期权持仓结构及变化

　　最新公布一期的CFTC 持仓报告内容显示，CFTC 整体持仓规模较上周出现一定程度增加，其中非商业部分继续减持其手中的多头部位和空头部位，且多头部位的幅度大于空头部位的减持，截止目前基金总体持仓规模减少且空头位有所增加，这显示基金对推高铜价的信心逐步缺失；此外，商业性方面的持仓规模近两周明显增加，其中包括推动铜价上扬的多头部位的增加以及在高位的保值兴趣的增加上。

　　就期权方面及持仓分布来看，从近期5 月期权持仓和成交量情况来看，看涨期权及看跌期权的成交清淡，持仓变化也不大，短期内对铜价指引作用减弱。

　　

　　

CFTC非商业净持仓与LME三月铜价关联图（来源：中大期货）

　　整体上看，期货期权持仓结构截止目前呈现偏中性格局，近一月以来伦敦市场的上扬与基金买盘及与期权相关的买盘的出现紧密相关，但是非商业方面持仓结构的变化增加似乎提示我们，空头部位的持续明显增加在部分保护多头部位的基础上同时也加大了基金多头部位进行对冲的可能性，这可能预示我们后市铜价高位宽幅震荡的可能性正在逐步加大过程中，尽管其在目前暂不能作为铜价转势的依据。

　　

　　

LME铜价及近月期权持仓图（来源：中大期货）

　　三、相关基本面动态

　　1. 3 月房屋开工下降7.8% 年率为196.0万户

　　美国商务部周二公布，美国3月房屋开工下降7.8%，年率为196.0万　户；营建许可减少5.5%，年率为205.9万户。

　　经季节调整後的房屋开工、营建许可如下：

　　变动百分比(%)　3　月　2　月　1　月　06　年3　月／05年3　月

　　房屋开工　-7.8　-7.8 16.0 6.9

　　营建许可　-5.5　-1.7 6.8 1.9

　　年率(千户)　3月　2　月　1　月　05　年3月

　　房屋开工　1,960 2,126 2,307 1,833

　　营建许可　2,059 2,179 2,216 2,021

　　美国3　月房屋开工和营建许可年率均为2005　年3　月以来最低，当时分别为183.3　万户和　202.1万户。

　　路透调查显示，分析师原预期美国3　月房屋开工年率为203.0　万户，营建许可年率为　210.0　万户。

　　2。　3　月生产者物价指数较前月成长0.5%

　　美国劳工部周二公布，3　月生产者物价指数(PPI)较前月成长0.5%，　扣除食品和能源的核心PPI则成长0.1%。

　　3　月PPI较上年同期则成长3.5%，核心PPI成长1.7%。

　　详细数据如下(除非特别指明，指数基期1982年为100)：

　　经季节调整　未经季节调整

　　变动百分比　2006年3　月　2006　年2月　06年3　月／05年3　月

　　成品　0.5　-1.4 3.5

　　扣除食品及能源　0.1 0.3 1.7

　　消费食品　0.5　-2.7　-1.4

　　能源商品　1.8　-4.7 15.6

　　成品指数(X)　159.0 157.8　--

　　汽油　9.1　-11.0 22.2

　　取暖油　-3.6　-1.1 15.2

　　半成品　-0.1　-0.3 7.0

　　扣除食品及能源　0.1 0.5 4.4

　　制造业原材料　-0.1 0.8 4.8

　　X：　未经季节因素调整。

　　调查显示，受访分析师原先预期3　月PPI　较前月上升0.4%，扣除食品和能源後的核心　PPI则料升0.2%。

　　3。　江铜称目标今年产量按年增近7%　明年铜产能增75%

　　中国最大铜生产商--江西铜业股份有限公司周四表示，今年的阴极铜产量目标将较去年增加约7%，而到明年中公司的阴极铜产能将较现时增加四分之三。

　　公司年产22万吨铜合金桿线项目于明天(21日)正式投产，屆时江铜的铜材加工能力将达37万吨。

　　江铜稍早公布，按中国会计划则其今年1-3月份的净利同比增长96.3%，至9.14亿元人民币，主要受益于产品价格持续上涨。而其2005　年全年按国际会计划则编制的净利亦上扬69%，至18.7　亿元人民币。

　　＊＊料铜价继续高位运行＊＊

　　去年，江铜生产的阴极铜售价按年上升23.8%，至每吨29,216元人民币。公司41%的原料来自本身的矿山，进口铜精矿占23%。何昌明表示，为了减少铜价波动的风险，公司一直将部份铜进行套期保值，去年进行保值的占三分一，另三分二则按照市场价格自由浮动。

　　截至去年底,江铜拥有的铜储量为796 万吨、金212吨、银5,200 吨、钼25 万吨.其铜储量占全国总资源储量的三分一,并足够公司未来50年正常生产所需.

　　四、结论和操作建议：

　　铜价继续维持在牛市氛围之中，LME铜价的上涨氛围继续保持，在国内交割日之后的回落目前来看并未威胁到中期的上涨势头，短周期而言，期价有效向上穿越6700美圆附近意味着期价挑战7000美圆关口附近将成为可能。

　　中大期货研究所

　　孙炜