研究：期铜长期牛市难改 急涨过后应警惕深调

　　一、 本周相关金属市场行情：

品种	开盘价	最高价	最低价	收盘价	成交量	涨跌
LME三月期铜	5790	6155	5790	6140	354760	345
LME三月期铝	2539.5	2622	2535	2595	657930	55.5
SHFE铜0607	53900	57350	53850	57350	127650	3540
SHFE铝0607	20410	20910	20380	20590	380730	-160
COMEX5月铜	265.05	281.90	265.05	281.70	53770	17.40

　　二、上海期货交易所金属周库存变化

　　

SHFE铜铝库存变化图（来源：北方期货）

　　三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化

　　

三家交易所库存变化图（来源：北方期货）

　　四、CFTC基金净仓变化与COMEX精铜连续价格走势

　　

基金净持仓与COMEX铜价对比图（来源：北方期货）

　　五、金属评论

　　期铜长牛难改，急涨过后警惕深调

　　LME三个月铜价自3月17日以200美元的单日涨幅突破了自2月份以来构筑的震荡三角形整理区间之后，经过短暂的突破确认，铜价的上涨即以一发不可阻挡之势，在短短1个月的时间里演绎了1000美元的飙升行情。时至今日，三个月铜价已然站上6000美元之颠。对于铜价近乎疯狂的上涨表现，我们惟有惊叹牛市力量是多么的深不可测。但在惊叹之余，我们仍然需要对铜价的运行方向进行思考。下面笔者自己的一点看法，以供投资者参考。

　　首先，我们需要思考的是铜价上涨的性质。铜价的上涨已经持续了很长一段时间，如果从底部启动时间开始起算，上涨时间已经持续了4年半，由此我们不难得出这样的一个结论，即铜价正处在一轮超大级别的牛市当中。自上个世纪70年代以来，铜价的每一次上涨都很少超过3年时间，而此次铜价上涨无论是在上涨持续的时间方面，还是在上涨的幅度方面与过去三十年当中的每次上涨都有所不同。这是一次不同寻常的牛市，投资大师罗杰斯先生认为当前的商品市场正处于在十年甚至是二十年的大牛市的环境中，他认为大多数的商品价格都将会刷新各自的记录高点。的确，铜价在去年就已经超越了历史绝对高价，但如果考虑通货膨胀因素，那么现在的原油、铜、黄金都还没有触及历史记录高位。如果商品牛市没有结束，那么处于上涨趋势中的商品价格都还将会走到更高的位置。很显然，商品牛市可持续性的意义要大于商品价格以何种方式上涨的意义。如果金属铜的牛市没有走完，那么在后面的行情当中还会有比6000美元更高的价格。

　　笔者认为，铜价超级大牛市格局首先决定于整体商品的大牛市环境，其次决定于自身的供需基本面条件，不过归根结底还取决于商品的供需基本面。我们可以看到，商品市场无论是原油，贵金属，或是基本金属，以及白糖等商品都处于大牛市的基调当中，而基金力量在这些商品走出大牛市的过程中功不可没。但是，我们需要明确的是基金并不是商品大牛市的缔造者，确切地说基金也只是商品牛市当中最具分量的追逐者。主流基金之所以买进商品，是因为他们看到了投资商品的价值，而其中的价值所在与中国因素、印度因素有着千丝万缕的联系。直观地说，中国和印度两个人口大国经济上的迅速崛起直接带动了全球原材料需求的迅猛增长，而工业原材料产量增长却面临着各种各样的增长瓶颈，因为长时间的投资不足制约了产能增长。

　　下面我们来具体了解一下铜市场基本面情况。根据ICSG数据，全球铜市场在2003年和2004年经历了较严重的供给短缺，其中2003年全球铜供给量短缺了42.6万吨，2004年短缺量有88.7万吨，2005年供需实现基本平衡。其中，2003年中国铜消费增量超过全球铜消费增量的70%，2004年中国铜消费增量约占全球铜消费增量30%，2005年全球铜消费有所下降，而中国铜消费量继续增长了9%。因此，我们可以看出中国对铜的消费需求变化对全球铜市需求增长有着举足轻重的作用。虽然，2005年全球铜市场实现了基本平衡的局面，但实际供需之间应该仍然存在缺口。为什么说2005年铜市场依然存在供给缺口，是因为中国国储在市场上投放了超过10万吨规模的铜库存，从而使得中国的铜进口量没有出现增长，因此中国的铜消费需求可能被市场被低估了。对于2006年的前景，我们仍然可以预期中国的消费将会保持增长，与此同时欧洲经济的复苏也已经开始激励铜市场的消费走向复苏，2005欧洲铜市场消费下降规模超过40万吨，因此2006年全球铜市场需求可能恢复大幅增长势头。然而在生产方面的表现却并不如预期那般顺利，罢工频频，事故不断，铜矿品位下降，这些困扰2005年铜产量增长的因素依旧困扰2006年。因此铜市场供给短缺格局可能并不那么容易发生改变，麦戈理银行对今年铜市场的预测已经从32万吨供给过剩调整到了5万吨供给短缺。因此，我们也就不难理解铜牛的表现可以分外出众。

　　商品是否处于牛市，笔者认为最直观的表现就是买入之后的结果是否是赚钱。笔者并不认为现货升贴水可以对商品趋势有直接的指导意义，如果现货对远期升水，而商品价格又处于牛市的话，那么升水条件说明做多可以获得额外的红利。以伦铜为例，笔者统计了自2003年8月份以来的持续做多结果。结果显示，除了2004年2月份建立的头寸在当年5月份出现短暂损失外，在其他任何时间段买进并持有到期的结果都是获得盈利的。这份数据说明在牛市当中做多想赔钱都很难。由于本次铜价上涨速度超过以往任何一次，多头部位获利空间也达到了罕见的1500美元，而以往多在1000美元以内，因此在牛市做多过程中也需要警惕调整风险的存在。不过，笔者并不能预测铜价上涨之后的调整方式会是以缓和的平台整理或是以下跌的方式修正。

　　

多头头寸持有到期结算价差走势图（来源：北方期货）

　　综上分析，笔者认为金属铜的牛市有望贯穿2006年整个年度，但铜价在急涨过后则存在修正的需要。

　　北方期货 杨文虎