供需矛盾推动铜价一涨再涨 牛市格局较难改变

　　一、　本周相关金属市场行情：

品种	开盘价	最高价	最低价	收盘价	成交量	涨跌
LME三月期铜	5385	5830	5385	5795	364420	405
LME三月期铝	2456	2635	2445	2539.5	698000	90.5
SHFE铜0606	49880	54320	49760	53810	197120	3430
SHFE铝0606	19860	20630	19800	20620	386940	280
COMEX5月铜	245.95	265.70	245.35	264.30	52730	18.30

　　二、上海期货交易所金属周库存变化

　　

SHFE铜铝库存变化图（来源：北方期货）

　　三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化

　　

三家交易所库存变化对比图（来源：北方期货）

　　四、CFTC基金净仓变化与COMEX精铜连续价格走势

　　

基金净持仓与COMEX铜价走势图（来源：北方期货）

　　五、金属评论

　　铜价上涨行情仍未结束

　　短短一周的时间，LME铜价又已上行了400美元，距离6000美元也仅有一步之遥。铜价从3000美元的历史高价位走到4000美元时，我们尚可想象，再到5000美元时，已经令人感到惊叹，然而铜价上涨并不因为我们的惊讶而停止上涨的步伐，相反铜价仍然以超乎我们想象的能力走向更高的位置。

　　什么因素可以推动铜价一涨再涨，是供需矛盾。铜市场的供需矛盾是我们已经熟悉的不能再熟悉了。自2003年以来，铜市场长期处在供不应求的结构中，其中2003年、2004年巨大的供给短缺消耗了市场一半的库存储备，并使得铜市场的库存消费比降低至历史最低水准。虽然我们期望高铜价可以刺激铜产量大幅增加，但是生产方面却因为长时间投资不足，生产设备陈旧，以及铜矿品位下降等诸多因素综合困扰铜产量水平的提升。最终，我们难以看到铜市场有过剩的供应可以用来调节铜价，因此处在商品牛市气氛当中的铜价走出了节节攀升的行情。至于铜价为什么可以涨的那么多，我想这是牛市的力量。如果消费始终能够消化铜价上涨带来的成本增加，那么我们没有理由怀疑铜价还会进一步上涨，因为供给短缺将维持。低库存下的供给短缺是推动价格上涨的一个重要基础，如果构成这个基础的消费因高价格而下滑并导致供给趋向过剩，那么铜价上涨的步伐就会放慢或者停止，但是未必会打压铜价改变运行方向。如果消费下降是因为替代品的应用，而且对市场产生长期影响的话，那么消费下降才可能改变铜价运行的方向，如果仅仅是消费暂时性的停顿，那么对价格的影响力也是十分的有限。笔者在年前曾提到，欧洲的消费将是今年铜市场消费增量的重点。当前欧洲铜市场消费出现了恢复的迹象，然而欧洲市场的铜库存量却严重短缺，因此诱发欧洲现货铜升水攀升至200美元以上的水平，如果这样的情况维持，那么将对铜价继续构成支持。如果要真正改变铜价的运行趋势，大幅提高铜产量水平是最为重要的一个环节，如果铜产量增长速度很慢，那么对铜价的冲击力也将十分有限。当前铜矿企业的罢工、以及矿铜品位下降等因素正是激励铜价上涨的重要背景条件。但从COMEX铜市场的基金持仓结构来看，近期伴随铜价上涨基金参与抛空的兴趣开始增加，基金持仓结构再度转变为净空结构。与上一次基金净空结构不同的是，此次基金净空结构的转变来自于基金增加空头头寸所致，而前期则仅仅是多头基金平出多头头寸。但在基金没有转入大举做空的动作之前，估计对铜价趋势的影响力也是十分有限的。目前我们仍然较难估计今年铜市场会否继续存在供给短缺，但可以确信的是铜市场出现大量过剩的可能性不大，因此铜价大跌条件并不会很充分。

　　总而言之，铜价牛市格局改变较为困难，但继续上涨的能量也会随着消费旺季的结束而削弱。从目前铜价运行的态势来看，铜价走到6000美元并不会有很大难度，甚至会走到更高的6300美元水平。操作建议，4月份仍然可以跟随趋势适量做多。

　　北方期货　杨文虎