景川：期铜牛市基础未被迫坏 仍以调整基调运行

　　概要

　　●美联储升息25个基点至4.75%

　　●2005年第四季国内生产总值(GDP)环比年率 终值为成长1.7%

　　●受基金清算影响,铜铝价格在周末出现大幅下跌

　　一、行情回顾

　　本周国际铜市场继续呈现强势运行,历史新高不断被市场所刷新,全周总体呈现向上攻击的运行态势.周末由于季度性扎平帐目,基金出现了清算,在多数商品纷纷回落的过程中,铜价自然难以幸免,临近收盘前出现的大幅回落.铝价在本周总体运行偏弱,市场在高位震荡之后,受季度末基金清算的影响而大幅回落.周一, 在欧洲进入夏令时的第一天,国际铜市场仍然表现强劲,市场没有因为亚洲时段的回落而受到压力,墨西哥铜矿工人罢工令市场再度引发对供应的担忧铜价被推升到主要目标位附近.美圆在盘中出现回落,铜价在午后大幅上扬,报收于5310美圆. 周二再度创下历史新高,市场在两个铜矿工人罢工威胁下加剧了紧张的气氛,而消费旺季的来临令投资者不愿意选择做空,铜价仍然保持坚挺,在创下新高之后,尾盘略有回落.周三再创历史新高,基金又一次进场推高铜价,而有关罢工的威胁继续支持着市场.之前联储宣布再度升息后,市场再度出现了从未改变的在宣布后的第二个交易日上涨的运行规律.在美联储新主席伯南克的首次会议后，美联储升息25个基点至4.75%，并表示可能需要进一步升息以控制通胀。这是自2001年4月以来的最高利率水平。在随后的声明中，美联储重申可能需要进一步升息，暗示市场对美联储升息至5%的预期是合适的。继续升息表明美国经济仍然在上升当中,需求将继续得到增强,商品继续其牛市运行.在周四, 铜价继续大幅上涨,在美圆下跌的支持下,基金的涌入令市场充满乐观的气氛.市场注意到花旗银行(Citibank)首席执行长William Rhode 对于联储加息的估计,，他预计美国加息步伐近期不会放缓。Rhodes在国际金融研究所(Institute of International Finance)举行的记者招待会上称，未来数月美国仍将继续加息。Rhodes称，国际金融体系内存在大量流动资金，导致一些投资者对风险认识不足，这种情况在新兴经济体中尤为明显。在联储加息之后,美圆出现的大幅下跌令商品受到明显的支持,铜价飞快走高.周末,铜价再接再厉,继续想向新的高峰发动了强烈的攻势,铜价终于攻克了5500美圆的大关,并达到5510美圆.由于季度末基金粉饰帐目的需要而出现的清算行为,市场开始自高位滑落,在回落中触发了止损,市场的跌势加剧,铜价一路下跌到了5343美圆方止住了阵脚,终盘报收于5390美圆,而铝价则下跌到2425美圆后,报收于2450美圆.其铝价周K线为下影线25点,上影线35点,实体为88点的大阴线.铜周K线为上影线70点,下影线47点,实体为50点的中阴线.市场为上涨遇阻构架.

　　二、前周观点的回顾与评估

　　笔者在上周报告中有关:“LME铝价的运行虽然没有其他品种强劲，但其运行态势仍然良好，结束调整后的铝价目前处于持续上升当中，笔者上周提到的2550美圆目前在本周已经实现，市场在短线调整之后将继续上行，上方2610美圆将得到测试，而中期目标在2660美圆一线。铜价上方目标仍然在5310美圆一线。”的观点与本周市场的实际运行存在一定的差距，铝价虽然击穿了2550美圆的阻力位，但显然没有测试上方的2610美圆，而铜价的超强运行也使得笔者一直以来对铜价中期目标5310美圆在本周轻松得到了实现，笔者在日报中及时对铜价达到目标位之后将继续上行的观点做了说明，在随后的铜价上涨过程中，市场攻击了更高的目标位5500美圆，甚至达到了5510美圆的历史高点。在实现该目标之后，铜价在基金清算的打压下迅速回落，展开了针对本轮上涨的调整行情。

　　三、市场结构

　　库存下降的趋势仍然在继续当中，截止周末，LME市场铜库存下降到了121925吨，铝库存下降到了779225吨。与此同时，市场的持仓仍然在持续增加当中，铜市场总持仓252586手，为库存量的52倍，现货月的25444手的持仓也为5倍。而铝市场的553835手的持仓也为库存的18倍。市场在持仓不断增加的同时，库存在缓慢回落当中，显示价格总体仍然会受到支持。从大部位持仓看，目前现货月的持仓较有所变化，多空都出现2个5~10%的持仓部位，在空头1个10~20%消失之后，多头中的1个10~20%持仓仍然存在。显示空头离场之后，多头将选择时机离场，周末的动作就是这样的效应。铝市场中3个5~10%和1个10~20%的大部位多头与2个5~10%以及1个10~20%的空头部位相对应，其持仓处于均衡当中。从期权持仓看，本周没有出现大的持仓变化，但随着4月的第一个周三的临近，看涨期权与看跌期权的7579/10268手的持仓比显然看跌期权比例偏大，同时，由于看跌期权在5150美圆之上基本没有持仓，那么在期权宣告日到来之际，只要铜价在5150美圆之上，则做市商无须为买入方支付任何费用，如此以来交割以及平仓的压力将不会出现。同时在看涨期权中5000美圆仍然有较为集中的持仓，在4月第一个周三前铜价在5000美圆之上，卖出者将由于宣告执行而被迫买入一些合约履约，这样也将对铜价构成一些支持。而在铝期权持仓上，看涨看跌期权在2550上方均基本没有持仓，那么在期权宣告前，只要铝价在2400美圆的集中之上，看跌期权将不会对铝价构成影响，而看涨期权将由于17490中在2400美圆之上将出现一部分期权被迫放弃。总体而言，在4月份的第一个周三到来之际，本月的期权市场对铜铝价格的影响已经不大。市场的目光将转移到第三个周三的现货点价日的到来。

　　四、市场焦点

　　美国经济仍然市场关注的焦点所在，在其初值公布之后，美国商务部周四公布2005年第四季国内生产总值(GDP)环比年率终值为成长1.7%,高于初值的1.6%.令市场感到振奋。经济的增长所带来的通货膨胀同时令投资者关注，同时对于联储加息的争论也在本周二平息，美国联邦储备理事会(FED)宣布连续第15次升息,并表示可能需要进一步紧缩货币政策以控制通膨.这是伯南克入主FED以来召开的第一次利率决策会议.在美国联邦公开市场委员会(FOMC)利率会议上,委员们一致投票同意将指标联邦基金利率调升25个基点至4.75%,为2001年4月以来最高水准,这与市场普遍预期一致.在会后声明中,FED重申可能需要进一步紧缩银根,以保持通膨和经济增长面临的上档和下档风险大体平衡,并暗示乐见金融市场对指标利率在几个月後将升至5%的预期.FED称经济增长已强劲反弹,但可能放慢至更加可持续的增长步伐.该央行还表示,资源利用率上升,以及能源和其他商品价格上涨可能加剧通膨压力,央行将对经济前景的变化作出必要的反应.FED表示,能源和商品价格上升似乎对核心通膨仅产生了温和影响,生产力增长有助于控制单位劳工成本,通膨预期受控. 部分市场人士所臆断的伯南克结束加息周期的观点再度证实失败，经济将继续增长，而加息也不会停止。

　　几年来，由于全球范围内的矿产投资严重不足以及没有新的矿产始终是困绕铜市场的一个症结，对未来资源匮乏的担忧使得铜价不断飞涨，“抢资源”成为本轮牛市不断深入的主要动力之一。而在本周出现了令消费者振奋的消息，世界最大的精炼白银生产商墨西哥的Penoles公司预计将在2007年宣布在墨西哥北部的一主要铜矿发现，2008年在秘鲁开放一金矿。 Penoles公司执行长Jaime Lomelin表示，这座铜矿是该公司同世界最大的铜公司智利国有铜公司Codelco联合勘探工程的结果。 他称位于墨西哥北部的该铜矿储量非常大，但是未提供具体的铜可开采产量数据。尽管没有披露其铜含量，但市场仍然从中看到了曙光。当然，铜矿的发现到投入产出需要多年的过程，对目前而言不会对铜价施加影响。

　　就目前而言，由于供需平衡仍然出于脆弱的阶段，因此对于任何影响铜生产的因素都会对铜价施加影响，市场注意到麦格里银行对于铜矿劳资双方矛盾的研究结论，该机构认为2006年铜市场将面临一系列的艰苦的劳动合同谈判，因为工会工人的工资预计将会上涨，追随公司现金流转增长趋势。24日墨西哥集团下属La Caridad铜矿超过1,000名工人进行了罢工，因劳动合同谈判破裂，这推动期铜价格27日在伦敦市场触及新的纪录高点。工业行业2006年还面临另15项主要的劳动谈判。大部分是在商品工业领域中，其中一半将在2006年上半年进行。因为生产商空前的利润收入令工人的工资要求提高，这可能会威胁公司的运作生产能力。麦格里银行称，通常谈判会破裂，这将导致工人发动罢工。麦格里银行预计2006年劳动谈判可能会导致310万吨铜产量受到影响，这相当于全球产量的大约17%.如果La Caridad罢工继续持续，罢工可能会导致价格继续上涨，因目前库存水准较低，同时许多运作产能已经处于满负荷状态。2006年主要面临劳动合同谈判的生产商包括必和必拓公司(BHP Billiton)位于智利的Escondida铜矿，英国瑞士Xstrata公司位于澳大利亚的Isa综合精炼厂。2006年后期鹰桥公司的Altonorte公司，智利Codelco公司位于智利的Andina和Chuquicamata两铜矿也将面临劳资合同谈判。麦格里银行强调世界最大的铜生产国智利罢工行动将会相对普遍。这样以来，在全球铜消费稳定增长的同时，一旦供应出现中断，那么供需矛盾的突出将对铜价的哄抬作用将不断出现。

　　我们看到，在上周出现的墨西哥集团旗下La Caridad铜矿罢工截止周末31日已经进入第八天，因国家矿业金属工人工会(National Mining and Metal Workers Union)同政府间就工会领导人问题仍存在分歧。 工会领导人表示，工会成员和其他劳工组织30日在劳工部门前进行抗议，为保护工会的自治权，威胁于4月19日发动全国性的罢工。 罢工令La Caridad铜矿3月24日起开始关闭，但其所有者墨西哥集团(Grupo Mexico)表示罢工时非法的，并要求当地政府重新解除封锁。 目前冶炼厂和精炼厂依靠库存以及临近Cananea矿的铜精矿维持运转，公司表示若罢工持续，将导致一些船期发货中断。 铜价近期位于纪录高点，罢工事件提振铜价本周上涨。 国家矿业金属工人工会30日稍早表示，若劳工部不接受Napoleon Gomez Urrutia为工会领导人，他们将上诉。 劳工部29日对此表示反对，他们任命和Gomez Urrutia持不同政见的Elias Morales为领导人。墨西哥集团(Grupo Mexico)29日表示，如果下属拉卡里达铜矿(La Caridad)罢工能在未来几天结束，则精炼铜生产不会受到太大影响，但如果罢工继续持续，正常发货将受到影响。 此次罢工从上24日开始，截至29日，罢工已经持续六天。据称，通往铜矿的道路已经被工人封锁。 集团发言人表示，公司仍在和当地政府一同试图解除铜矿封锁状态。 这位发言人称，目前还有库存铜精矿，冶炼厂还可以满负荷生产。预计未来几天会出台最终解决方案。但如果罢工持续至下周，则公司将不得不宣布一些发货将因遭遇不可抗力而中断。 但目前，所有精炼铜发货都正常。在其纠纷得到解决之前，罢工仍然会持续，时间的推移，供应必然会减少。市场也难免因此受到影响。

　　五、机构观点

　　澳大利亚Bougainville铜业有限公司28日表示。虽然同其它矿业的合作进程放缓，但是该公司对于巴布亚新几内亚Bougainville岛屿的Panguna铜/金矿的重新启用表示乐观。 公司主席Peter Taylor称，政府要求对该岛屿的矿业勘探促使Rio Tinto PLC (RTP)公司对可能的勘探目标进行调查。 该铜矿每年生产大约18万吨铜。

　　法国电缆制造商Nexan预计2006--2008年全球铜制品需求将大幅增长。 2005年公司称期货市场的价格没有真实反映市场基本面，但现在公司不再认为这是市场泡沫。

　　瑞士银行(UBS)公布的报告称,未来10年,印度市场氧化铝、钢铁、锌和铜需求将增长两倍。报告称,印度锌业公司、塔塔钢铁公司以及印度铝业公司等基金属生产商将从中获益。报告还称,印度市场金属需求增长将对本国和全球市场供需平衡产生巨大影响。未来5年,印度水泥、钢铁、铜矿开采以及锌产能将出现不足。

　　花旗银行表示,因全球需求强劲和供应紧张,该行及时上调了2006年 黄金、铝、铜和锌的价格预估值。2006年金价预估从540美元调升至每盎司553美元；将铜价预估从1.59美元调升至每磅1.85美元；将锌价预估从0.84美元调升至每磅1.01美元；将镍价预估从5.80美元调升至每磅6.20美元。

　　巴克莱资本分析师斯滕比表示，强劲的需求将推动国际铜价涨至6000美元。她说，“当前对供应的关注是焦点，任何影响供应的消息都会成为铜价上涨的直接动力。”斯滕比女士长期看好铜价，她也是去年准确预测到铜价将触及4000美元及5000美元的第一位分析师。

　　JP摩根预计今年铜的均价为4300美元，锌为2055美元，均高于此前预测的4188美元和1998美元。但该机构也指出，尽管铜和锌的基本面看好，但近来投资者疯狂买入已经使得价格偏高，同时价格长期高企将引发更多的供应，因而提醒投资者保持谨慎。

　　欧洲最大的铜厂商--北德精炼公司(NorddeutscheAffiniere AG)周四称，因目前的阴极铜短缺状况仍将维持数月，估计国际铜价在2006年之后仍将维持在高位。 该公司总经理Werner Marnette称，包括铜棒等在内的铜产品需求继续增加。 他表示，铜精矿的加工精炼费用上涨也令该公司受益。

　　伦敦Standard银行表示，“预计铝价在第二季度仍维持在纪录高位附近。” 技术图表上看，首道支撑位于2,456美元，若跌破该水准，近期将朝向2,375美元；若超越2,600，下一目标将是2,675美元的高点，然后扩大涨幅至2,870。

　　总部位于多伦多的加拿大皇家银行

资本市场部(RBC Capital Markets，RBC)预测全球06年铝价可能上涨22%，原因是铝供应将滞后于全球日益增长的需求。RBC在21日的报告中预测全球06年平均铝价可能由05年86美分/磅上涨至1.05美元/磅，较05年12月6日作出的预测增加17%。美铝(Alcoa Inc.)执行长贝尔达(Alain Belda)7日表示全球铝产量到2020年必须增加一倍才能满足因中国和印度消耗量增加而日益增长的需求。全球铝需求增长受中国需求推动，RBC预测到08年需求平均增长率在5%以上。RBC分析师29岁的科扎(Robin Kozar)28日表示由于需求增加，全球铝供应将出现缺口。加拿大皇家银行资本市场部是加拿大皇家银行(Royal Bank of Canada)旗下分支机构。科扎在与菲利普斯(Fraser Philips)共同撰写的报告中预测全球06年铝需求将增长5.9%，供应可能增长5.3%，菲利普斯自1984年以来一直追踪金属行业。RBC以前曾预测全球06年铝供应能够满足需求。LME三个月铝价27日上涨16美元/吨或0.6%报2555美元/吨，2月7日曾达到2678美元/吨，为1988年8月31日以来最高。全球铝价06年迄今已上涨12%。RBC对全球06年铝价的预测高于花旗集团(Citigroup Inc.)2月的预测，花旗集团预测全球06年平均铝价较05年上涨15%达99美分/磅(2183美元/吨)。荷兰银行(ABN Amro Holding NV)伦敦分析师摩尔(Nick Moore)1月23日预测全球06年平均铝价较05年上涨4%达1984美元/吨。

　　图表一览　　

　　

道琼斯工业指数日线走势图（来源：新浪财经）

　　

美元指数日线走势图（来源：新浪财经）

　　

前周持仓与本周持仓对比图（来源：新浪财经）

　　

纽约黑金周线走势图（来源：新浪财经）