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上周铜价在市场对供应持续担忧的影响下大幅上涨，历史新高不断出现，市场做多人气也再度得到有效激发，多数市场人士甚至已将铜价本轮上涨的目标锁定在6000美元的位置。然而在铜价近期飙升的同时，笔者注意到现货升水却呈现出不断下滑的态势，现货的疲态表现反映出当前消费旺季中铜的消费似乎并不如人意，当前供应的紧张状况也并未出现加剧的迹象。因此笔者认为如果消费方面仍然不能转强，现货铜的滞涨态势得以延续，现货升水无法扭转当前的颓势，本轮铜价上涨的空间已经较为有限，并可能导致铜价大级别的调整提前到来。
上周随着伦铜不断创出历史新高，全球交易所库存持续下滑，这些似乎都在表明传统消费旺季中的铜供应出现了紧张，但是一个很重要的客观指标伦铜现货/三月期的升水却创出了近一年半来的新低，国内现货铜的升水也几乎消失，这表明现货价格在消费旺季中出现了明显的滞涨现象，它显示出当前的供应紧张状况并未像市场预期的那样严峻。如果说供应方面由于墨西哥La Caridad铜矿的罢工对精铜产量将构成一定的负面影响的话，那么当前消费方面的旺季不旺的状况将大大抵消供应方面对铜价的利多影响。4月份开始一般是中国空调以及冰箱等制冷产品的消费旺季，由于空调器及冰箱的压缩机中的铜耗材量分别占到39%和20%，因此每年的3—5月制冷设备的消费旺季往往导致铜消费的季节性上涨。但是由于2005年中国空调库存超过了1000万台，大量的成机以及原材料的积压制约了今年消费旺季中空调行业对高价铜材的采购，因此导致国内铜现货消费相对较为疲软，现货升水也始终缺乏走高的动力。另一个铜消费大国美国的情况也差强人意，由于美国的精铜消费的主要领域是建筑业，因此新屋开工以及销售的数据往往能够从一个侧面体现美国的精铜消费。我们注意到美国新屋开工2月份出现了大幅的下滑，而新屋销售更是连续两个月出现了大幅下滑，美联储逐步收紧的货币政策似乎已经开始对美国的房地产市场产生了影响。
美国新屋开工及销售走势图（来源：北方期货）
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近期虽然铜的交易所库存出现了持续的减少，但是从现货升水的角度看，当前消费未得到有效启动前，供应的紧张程度已较去年有所缓解。从LME铜的总持仓来看，空头持续向远期移仓的成本随着现货升水的降低而降低，因此空头大幅减仓的情况在近一阶段的交易中已经鲜见。
笔者认为如果消费旺季中的精铜消费不能如期启动，反映到现货升水上不能摆脱当前的下滑势头，铜价本轮向上的冲击很可能在短期内结束，当然铜价能否提前步入大级别的调整仍有赖于精铜供应方面的正常。总之，在当前铜市多头人气得到充分激发的阶段，保持一份冷静仍是必要的，随着铜市供求关系的拐点正在趋近，铜市恢复平衡的步伐也在加快。
大连北方期货 杨军
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