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五、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化
三家交易所金属铜库存变化（来源：北方期货）
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六、CFTC基金经持仓变化与COMEX精铜连续价格走势
基金经持仓变化与COMEX精铜连续价格走势图（来源：北方期货）
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七、金属评论
二季度铜价将面临修正
铜价牛市的表现形式应该是出乎市场大多数人意料的，在过去的一个季度LME铜价已然上涨了1000美元，如果从去年6月份上涨起算，累计上涨幅度则接近2500美元。事实上，从铜价站上3000美元滞留数月，即打破历史框价的那刻起，已经为创造新的历史埋下了伏笔，只是很少能有人想到铜价上涨的幅度会如此惊人，上涨的速度会如此之快速。对于铜价为什么会有这样的表现，我们很难冠以非常恰当的理由。基本面供给紧张固然是第一要义，但铜价上涨幅度的发挥似乎也有超过的嫌疑。好在投机不是什么新鲜的事情，历史长河当中匪夷所思的投机情形也是比比皆是，因此说铜价的表现也并不是什么标新立异。虽然我们不能够预测铜价到底能够涨到哪里，但是可以肯定地是铜价不会涨无止境。笔者认为，二季度铜价极有可能就是铜价走出大幅修正行情的转折期。
言归正题，首先我们需要考察的铜市场背景情况依然是供给与需求。3月中旬，ICSG公布了截至2005年12月份的铜市场供需报告。2005年全球铜市场供给和需求实现了基本平衡，不过全年当中供给和需求之间的缺口(过剩)分布并不均衡。1-6月份铜市场依然存在21.9万吨的供给缺口，而1-11月份市场的供给缺口收敛至15.4万吨。到了12月份，因该月份出现供给过剩18.5万吨，使得修正后的全年供需实现了基本平衡，即全年表现为供给过剩0.2万吨。从中我们不难看出，铜市场的供给平衡出现并没有给予铜价以沉重打击，甚至铜价依然是高奏上涨凯歌。对于这个问题的理解，我想可以用物理上的速度和加速度概念来解释。我们知道，一个物体单向受力才能够产生一个加速度，从而推动物体沿着某个方向做加速运动，如果单向受力消失，物体也仍然能够保持匀速运行，只有当我们给物体施加一个反向力才能够有反向加速度出现，不过反向加速度对于物体运动的影响也是先减缓物体原有运动方向的速度到零之后才会有逆向运动发生。铜市场的供需缺口或者过剩正可以与正向力和反向力相对应。由于供给平衡刚刚实现，而上半年反向力并不明显，因此价格沿着既有趋势运动并不奇怪。如果反向力不能够很明显的话，铜价走出反向运动也是十分的困难。对于后市铜价能否走出反向运动的关键还是供给过剩能否出现，而且还要考虑过剩情况能否保持持续性。一、二季度是铜市场一年之中传统的消费旺季，而供给并不在高峰阶段，因此在铜市场刚刚实现平衡的情况之下，预期上半年出现大幅过剩的可能性并不大。正是因为上半年供给压力不能够叠显，这就继续给与了多头资金操作的余度，铜价走出大幅上涨行情也就并不见怪。但是，这样的好日子能够持续多久呢？我们发现现货铜价的升水条件正在发生改变，原先高达200多美元的升水，目前已经收敛至50美元左右。升水条件的变化正朝着对多方不利的方向发展，而其背后原因或许正是消费买盘对高价格的厌恶感正在增强。如果生产方面的不确定干扰因素对产量没有发生实质性降低影响的话，那么我们很难预期现货升水会再一次扩张，消费增长乏力对铜价上涨的制约也将会逐渐增强。
综上分析，笔者认为短期铜价仍会保持惯性上涨，但是价格修正窗口也正在临近。因此在二季度到来之际，笔者建议早期仍可以适量跟随趋势做多，而后期则不宜追多。
北方期货 杨文虎
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