研究：受库存持续下滑的支撑期铜价格惯性上行

　　一、行情回顾与展望

　　本周LME三月期铜继续上扬，较上周上涨91.5美元/吨至5239.5美元/吨，现货升水下降至68美元/吨，库存下降6650吨至124800吨。国内主力合约606较上周上涨1980元/吨至48720元/吨，现货价格较上周上涨1600元/吨至49400元/吨，期价涨速快于现货价，显示卖期保值不利。周五上海库存下降7097吨至34408吨，其中仓单数量下降13356吨。本周沪伦铜跨市比值出现下降，显示沪弱伦强局势，进口亏损平均扩大至1760元/吨。

　　综合来看，影响本周铜价走势的因素主要有：

　　第一，经济数据的影响。由于

美联储在今后的货币政策主要视经济数据的好坏而定，这使得近期美元的走势较为反复。从本周公布的数据来看，利好的经济数据主要有：2月成屋销售月率上升5.2%，销售增幅为2004年2月以来最大；3月18日当周初请失业金人数下滑至302,000人，好于预计的30.5万人；2月耐用品订单月率上升2.6%，好于预计的1.3%。而不利的数据有：2月生产者物价指数PPI月率下滑1.4%，扣除食品和能源的核心生产者物价指数月率上升0.3%，大于预期值；2月新屋销售较1月下滑10.5%，销售降幅为1997年4月下挫10.5%以来最大；截至3月17日当周美国ECRI领先指标下滑至136.5，因房屋市场活动放缓且债市投资者对经济风险的预期升温。显然耐用品订单和成屋销售数据刺激了市场买盘进入。第二，供给中断预期的影响。虽然印尼Grasberg铜矿在抗议示威之后继续生产，但工人死亡的消息，以及反对印尼Newmont和Freeport-McMoRan矿山的激进抗议者可能联合起来袭击其他外资矿商的消息使得市场对供给中断产生预期。第三，库存减少的影响。本周库存呈逐级递减态势，库存较上周下降6650吨，注销仓单仍持续维持于14775吨的高位，这更加强了市场对于后期库存持续减少的预期，因此吸引了多头推高铜价。

　　对于铜价后市走向需综合多空方面的各种影响因素进行综合判断。

　　首先，利空方面的影响因素有：

　　第一，国内消费同比增幅放缓，短期供应较为充足。国内最大的空调铜管生产商表示其日前的开工率只为去年的80%，其他大型铜管生产商的开工率也较去年同期有20-30%的下降，国内空调行业的景气程度将直接影响铜材加工业，由此将对铜的需求产生影响。而高铜价也让其他现货企业产生资金周转问题，从而转向废杂铜市场的消费。另外，近期上海2万吨的进口铜到港，江铜等大冶炼厂的开工率也良好，近期现货的供应应较为充裕。

　　第二，远期价格曲线走低。从近期的远期价格曲线可以看出，4-5年期远期价格较一个月之前低，这在一定程度上反映出生产商预期届时全球精炼铜市场将转为供需剩余，从而在远期合约上卖出。当然这种利空因素对目前的铜价影响较小。

　　

伦铜远期价格曲线走势图（来源：北京中期）

　　第三，现货铜加工费下降的影响。近期欧洲现货铜加工精炼费报在140美元/吨和14美分/磅，低于2月初的160美元/吨和16美分/磅的水平，2005年现货成交水准为200美元/吨和20美分/磅。这表明目前精铜的现货价格已经吸引了已有的和将有的冶炼厂商的产能扩张，而且铜精矿的成交也较以前活跃。加工费的下降会刺激铜精矿的产出，并在一定程度上会抑制铜价的上扬。

　　利多方面的因素有：

　　第一，消费旺季扩大铜的需求。由于目前处于国际、国内的精铜消费旺季，虽然国内大型的铜管生产型企业受空调业增长逊于去年的影响，但国内电缆企业的消费对铜材的需求还是旺盛的，而且由于节前很多铜材及终端下游的零库存，随着消费旺季的展开，被迫于铜价高位备库也是可能的。另外，据日本铜和黄铜协会预计，今年日本铜制品需求将比去年上升2.8%，达到103万吨。其中国内需求料将上升2.3%，出口也将上升。近期鹿特丹交货的A级阴极铜对LME现货价升水继续攀升至140-165美元/吨。

　　第二，铜矿供给仍将受中断影响。Phelps Dodge最近表示，铜的供给仍将面临一些挑战，如需求上升、主要的矿山开采前景黯淡、已探明的储量要采用新的技术，以及在金属价格高企的环境下现金流动加大的风险。尤其近几年来铜的采矿和冶炼工业要比历史上任何时候更容易遭受供应破坏，如矿石品味下降，采矿技术及冶炼技术的熟悉过程等，都容易使供给收到影响，而且目前看，潜在的新铜矿并不能满足需求的增长。这是目前铜价走强的巨大潜在因素。

　　第三，基金的影响。最近几年，商品指数基金已高达800亿美元以上的规模，今年将达到1000亿美元以上。基金进入商品市场的原因是：一可以实现资产的多元化投资；二是近3年来能源和金属为代表的商品投资回报高于股指。本周三英国主要零售商J.Sainsbury宣布将从其市值38亿英镑的养老基金中拿出5%的资金投资商品市场，并投资于主动性管理商品基金。今年1月还出现英国机构投资者在商品市场上1.7亿欧元的最大一笔单项投资，而且根据养老基金咨询公司沃森·怀亚特公司估计，继去年英国5家养老基金在商品市场上投入5亿英镑之后，预计今年将有更多养老基金进入商品市场。

　　因此综合以上因素，未来铜价仍将处于震荡上行趋势中。

　　二、技术研判

　　

综合铜走势图（来源：北京中期）

　　铜价继上周大举冲高后，本周延续上周的涨势，上冲5281美元/吨的高点，触及上升趋势的中轨附近，整理看目前铜价仍完好运行于自去年9月以来的上行通道中，根据幅度尺测量规则，未来2-3周内期铜下一目标位将位于5460美元/吨的高点，否则应关注多头陷阱的可能。操作上宜顺势而为并设置好严密止损，或者观望等待做空机会。

　　

沪铜远期价格曲线走势图（来源：北京中期）

　　

现货升贴水走势图（来源：北京中期）