库存出现连续大幅增加 期铜蓄势突破再创新高

　　一、行情回顾与展望

　　上周铜价连续走强，特别是周五的大幅上扬使得铜价创下周绝对涨幅的最高值，并再次收高于5148美元/吨的历史高位，较前一周上涨328美元/吨。LME库存下降1500吨至131450吨，SHFE库存上升1917吨至41505吨，COMEX库存减少40短吨至30961短吨，全球现行库存大致为全球一周的消费量。LME现货升水平均为78美元/吨，较前周略有下降。CFTC期货与期权的基金净空持仓为57手，较前周下降3730手。国内主力合约605较前周上涨1680元/吨，现货均价维持在47300元/吨附近，与前周基本持平。

　　造成铜价再创新高及铜价后市走势如何，需要综合各种因素以作出判断。

　　首先看，影响铜价高位震荡上行的因素有：

　　1.库存变动的影响

　　3月初LME库存开始出现连续的大幅增加，两周内增加2.4万余吨。但是由于库存增加的地点主要集中于亚洲，这使得市场认为库存增加是由于空头交货造成的，这也是前段时间铜价大幅震荡但仍高位横盘运行的原因。上周在LME第三个周三过后库存开始减少，虽然较前一周相比只减少1500吨，但注销仓单却大幅增加，上周四达到自去年9月底以来的最高数量17350吨，较前一周大幅增加7100吨。注销仓单的增加使得市场认为未来LME库存会大幅减少，从而出现买盘推高铜价。

　　2.FED利率紧缩政策暂缓执行

　　就在前几周，市场曾预期

美联储会连续提高利率最终达5.25%，然而上周美联储有关官员发表的讲话以及2月份美国CPI只增长0.1%的数据使得市场认为美联储可能在年中停止加息。由于前几周市场曾担心利率的上升会影响经济增长和金属的需求，美元的走强抑制了金价和基本金属的价格走高，而上周利率升幅有限的预期导致美元大幅走弱，从而导致更多的资金流入商品市场。全球长期的低息环境是金属需求保持稳定增长、价格走高的重要因素。

　　3.全球消费旺季特别是中国消费旺季的影响

　　从上周公布的经济数据来看，全球经济仍处稳步增长。美国2月份工业产值增长0.7%，设备利用率为81.2%，密西根消费者信心指数为86.7，均与预期值基本相符。欧元区1月工业产值年率上升2.5%，也与预期值相符。而上周中国公布的数据显示，1-2月份工业产值同比增长16.2%，固定资产投资同比增长26.6%，其中第一工业投资增长从1月的27.5%大幅上升至34.5%。

中国经济的强劲增长仍然对市场具有较大的刺激作用，特别是国内正进入铜消费的旺季，终端消费的走强带动了各产业链的铜消费转旺，这也是近期期价调整而国内现货价仍维持于47000元/吨以上的原因。

　　上周四菲利普斯·道奇认为中国和印度的基础设施建设，人们消费层次的升级，将促使金属的旺盛需求，铜价仍会保持高位运行。而去年欧美铜消费的减少主要是由于消费商销库造成的，而今年他们的补库行为也是促使价格走高的潜在因素。根据CRU的报告，2006年全球精炼铜的需求将增长5.5%。

　　另外，未来影响铜供给的突发事件的发生也将左右人们对供给的预期，从而影响消费缺口，阶段性地刺激铜价走势。

　　4.技术性突破吸引基金入市影响

　　铜价经过高位5周时间的调整，上周末终于一举突破前期5100美元的高点。技术性突破吸引了CTA基金、对冲基金以及商品指数基金的重新入市，特别是上周五COMEX与LME铜价走势相互影响，基金的再度入市、技术位的突破也使得空头回补，铜价得到最大限度的推升。从CFTC公布的期货和期权持仓报告来看，上周的总持仓出现去年6月份以来的最大增幅，非商业多头头寸增加1548手，空头头寸减少2182手，净空头寸从前周的3787手大幅下降至57手。由于此数据是截止至上周二，预计截止上周五基金的非商业持仓已经转多，从净头寸的变化可以看出CTA基金重新看好铜的后市。而从相关金属的走势看，锌价再创历史新高，铝价也再度走强，商品指数基金也有重新入市的迹象。但是同样需要注意的是，铜价上升过程中的基金影响因素同样可能发生在未来铜价下跌过程中。

　　其次再来看利空因素的影响

　　上周ICSG公布的产量和消费数据显示，2005年全球精炼铜供给剩余2万吨，供需基本平衡。如果考虑中国国储释放的铜库存量，全年仍存在一定的供需缺口。2004年的供需缺口是88万吨，显示全球供需正逐步走向平衡。数据还显示，12月份铜精矿的产能达到了令人惊异的98%水平，这意味着今后可能遭遇到急剧增加的铜精矿供给。而精炼铜的产能也在增加，未来会有更多的铜产出。根据ICSG，自去年10月份以来，已经出现连续3个月的产出剩余，从剩余2万吨到12月份的18.5万吨。月度供需变化表明全球精炼铜市场正逐步走向平衡。

　　另外，潜在供给增加的消息正逐渐开始对市场形成压力。菲律宾将重新启动Toledo年产17.5万吨的铜矿，到2007年该矿将是东南亚最大的铜矿；Rio Tinto的CEO称中国山东新建的年产40万吨的铜冶炼厂将加快建设于2006年底完工；而全球最大矿业公司BHP正加速铜的产出，智利Codelco公司也表示到2012年产出将增长26%。

　　因此综合以上各种因素，铜价目前中期上扬的格局仍未有变化，震荡走高仍是铜价近期走势的主旋律，但是随着全球供给的逐步增加，铜价震荡走强的力度将有所减弱。

　　二、技术研判

　　

综合铜走势图（来源：北京中期）

　　铜价前周触及上行轨道的下轨，上周一举突破前期高点，重新步入上行轨道。后期铜价仍将挑战5300美元附近的新高，5000美元将有较大支撑，短期如有跌破，则预示此次突破未得到确认。未来几周铜价具备连续创新高的动力，否则应警惕多头陷阱的可能。操作上建议谨慎追高为宜。

　　

沪铜远期价格曲线走势图（来源：北京中期）

　　

现货升贴水走势图（来源：北京中期）

　　

沪2月期铜/伦3月期铜对比图（来源：北京中期）