期铜短期下破概率加大 中期上行趋势将遭考验

　　一、行情回顾与展望

　　上周伦铜呈震荡回落走势，最低探至4670美元/吨，收于4820美元/吨，较前周下跌128美元/吨。本周LME库存增幅较大，较前周增加11975吨至132950吨。国内沪铜相比伦铜走势相对强些，沪2月期与伦铜跨市比值最高达9.73，临近周末出现一定回落。上海库存上周出现小幅减少，为39588吨，COMEX库存维持在3.8万吨。上周LME现货升水平均维持在82美元/吨。另外上周贸易条件有所改善，进口出现少许盈利。CFTC公布的期货与期权铜的持仓显示，CTA基金净空3787手，较前周减少近2000手。

　　上周铜价走势主要受到以下几个因素影响：

　　1.黄金等相关品种走弱。周五美国经济数据显示2月非农就业人口新增24.3万人，2月平均时薪年率增长3.5%，1月为3.4%。大大好于预期值，且美国财长斯诺称2006年余下的时间内，就业将以每个月新增逾20万人的速度成长。市场显然对此有所预期，并预期由于劳工成本增加的因素将导致通胀走高，这更加大了市场对于美联储加息的预期，市场由此预期仍将有3次加息的可能，最终达到达到5.25%。受美国与其它国家利差扩大影响预期，周初美元连续走强，周末升幅创2005年8月以来最大升幅，这直接导致黄金、

原油价格上周的迅速回落走势，基本金属由此受到拖累，出现全线下跌。

　　2.中国铜及其制品出口税率上调。中国财政部周四表示，为了进一步控制高耗能、高污染、资源性产品的出口，国务院关税税则委员会决定自4月10日起，将精炼铜及铜合金的出口暂定税率由5%调至10%，铜材的出口暂定税率由0%调至10%。这一政策的直接影响是将增加国内铜及铜加工产品的成本，抑制国内铜的消费，并增加国内铜的供给。2005年国内精炼铜出口14万吨，比2004年增加约1.6万吨；铜材出口54万吨，比2004年增加约9万吨。这项政策对铜的来料加工企业影响更大些，去年国内铜材产量为489.21万吨，出口量占产量的11.04%，出口成本增加会影响来料加工的数量从而影响精铜的消费量，进而造成国内精铜供给的部分剩余，但估计明年的影响会比今年更大些。而精炼铜的出口量占全年的消费量较小，估计新政策带来的影响不大。因此综合来看，这项政策的颁布对铜价形成长期的较轻微的利空影响。

　　对于后期铜价的走势，需要从以下几个方面考虑：

　　1.消费转旺刺激现货升水走强

　　现货升水受两个因素影响：一是由交割仓库所在地、金属质量及其他费用所决定；二是受金属的供需紧张程度影响。去年在全球铜消费减少0.7%的情况下，欧美国家的铜现货升水仍快速增加，而今年铜消费将比去年增长6%的情况下，现货升水仍有望走高，今年供给虽然增加，但仍有可能受到未来劳工合同到期产生的劳资纠纷的潜在影响。目前中国的铜消费渐入旺季，从国内现货市场以及北德公司对现货市场的调查来看，目前全球铜的消费正在转旺，“铜产品的需求量稳步增长”，“2月份来自半成品加工企业和电缆企业的询价次数增多，主要是因为目前这些生产企业的库存量都比较低，而客户方面的订单数量则在增加”。另外美国、日本的经济基本面仍然向好，因此这些因素支持现货升水走强。上周铜价下跌而现货升水仍能维持85美元/吨附近，就很能说明现货价格的坚挺。另外需要注意的是LME近期库存的增加主要集中于亚洲，这更像是空头交货的行为，且周五注销仓单的大幅增加也很能说明3月的第三个星期三即将来临多空主力的争夺。

　　

各地区现货升水走势图（来源：北京中期）

　　2.美联储升息预期升温对铜价的影响

　　上周市场普遍预期美联储仍将有可能3次提高利率并最终达到5.25%，利率的提高使人们对未来铜价产生忧虑。但是从历史FED利率和铜价走势关联度来看，二者呈正相关。通常利率的提高伴随着经济的稳步增长，利率提高的起点通常是新一轮经济周期的开始，因为货币当局为控制经济稳步增长需要动用利率工具适当降低经济过热的温度，而在利率达到一定高度，开始降低的时候又通常是经济增长从波峰走向波谷的起点。铜铝等基本金属具有较强的工业属性，与经济增长、经济周期密切相关，因此在市场对利率走势的预期没有完全消化之前，还不适合建立铜价转势的观点。

　　

PED利率与铜价对比图（来源：北京中期）

　　3.基金对铜价的影响

　　从上周CFTC期货和期权基金持仓来看，目前仍是CTA基金仍是净空状态，较前周数量有所减少，主要是空头主动减持2151手造成的。这些减持的空单应是前周铜价反弹的动力之一。另外从LME大户持仓报告来看，在3月15日即将到期的持仓结构上可以看到，多头占有一定优势，但是在这之后的持仓结构则显示空头主力优势较为明显。通过对以往这类持仓经验分析表明，当主力多头在4个以上并占有优势时容易产生平仓风险，相反也适用于空头，而当主力多头在1-2个并占有优势时，则容易产生价格上行的动力。由于目前主力多头适合后一种情况，但在4月的持仓上空头占有较大的优势，因此整体空头目前占据一定的优势。

　　综合来看，铜价下周面临突破的概率加大，而短期下行风险加大，中期上行趋势将遭受考验。

　　二、技术研判

　　

铜走势图（来源：北京中期）

　　目前铜价已向下突破运行于去年9月以来的上行通道的下轨，目前已连续4周考验了4670美元附近的支撑位。短期来看，铜价在这一平台已积聚了一定的能量，日益寻求方向的突破，预计近期铜价上档压力位在5050美元附近，下档支撑位在4400-4700美元区间。

　　

沪铜远期价格曲线图 （来源：北京中期）