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五、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化
三家交易所库存变化图（来源：北方期货）
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六、CFTC基金净持仓变化与COMEX精铜连续价格走势
基金净持仓与COMEX铜价对比图（来源：北方期货）
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七、金属评论
铜价宽幅震荡，铜牛根基松动
2月份以来，LME铜价一改稳键上涨势头，4周来行情以宽幅震荡展开。截止上周五，LME三个月铜价收在震荡区间的中轴附近。后市行情将如何取向，笔者谈一点自己的看法。
首先，笔者从决定商品价格的主线谈起。我们知道供需决定商品价格的走向，即供给不足会推动商品价格上涨，而供给过剩则会打压商品价格。但这条原理我们只能获取静态的信息，而对操作而言我们则更关心供给短缺或者供应过剩现象能够持续的时间，因为这将决定商品价格上涨或者下跌状态的持续性。我们常说的要顺应趋势，所谓的趋势即是某个方向性运动的持续延伸。当然，趋势延伸的过程并不会是一帆风顺，因为影响商品价格的因素不仅仅是供需，还有其他的诸多的扰动因素。就铜市场而言，过去三年铜市场持续存在的供给短缺与铜价长期走牛之间即有必然的联系。根据ICSG统计数据，2003年全球铜市场一改01、02年的供给过剩局面出现供给短缺42.6万吨，同年铜价上涨了47%，2004年全球铜市场继续出现供给缺口88.8万吨，同年铜价上涨38%，2005年1-11月份全球铜市场延续供给短缺15.4万吨，同期铜价再上涨35%。对于2006年全球铜市供需评估，ICSG在去年11月份的一份报告中预期2006年铜市场将出现30万吨的供给过剩，而出现过剩的条件则是当年精铜产量年比增长147万吨，消费年比增长90万吨。显而易见，ICSG认为2006年全球铜市场的供给增长幅度是相当惊人的，因为这比2005年全球铜产量增量50万吨足足高出了近100万吨，这在一些铜主产国出现的产量增长放慢现象并不相适宜，不过笔者没有新增产能方面的资料，因此也不好对此做出合理的平估。在消费方面，2005年全球经济增长势头十分良好，不过铜市场的消费却出现了罕见的下滑，究其原因主要还是西方工业化国家在铜价高企阶段减少了对铜的消费需求，从而导致消费意外下降。因此，在铜价处于记录高位，我们对消费能否增长90万吨也是持怀疑的态度。总体来看，2006年铜市场出现供给过剩的可能性为高，而上半年则由于季节性供需不同而维持供需平衡或小额供给缺口。
另外，我们来解读一下最新的局部供需信息。供给方面，智利1月份铜产量为41.9万吨，同比下降2.9%，环比下降24.2%。对于该月份产量下降的原因主要是季节性因素所致，一般智利铜产量在四季度达到高峰，而以一季度则是年终的产量低谷，尤其在中国春节月份产量往往是年终的最低，因此仅从1月份数据我们仍难以窥视智利新一年铜生产情况，如果以春节月份作为同比，则该月智利铜产量同比变为增长12.9%。消费方面，中国铜材加工量2005年4-12月份一直维持在40-44万吨之间，全年产量同比增长11.4%，较04年的22.8%显著滑落，预计06年中国铜材消费增长速度将会进一步滑落。美国方面，从USGS最新公布的11月份供需数据显示，美国11月份供需格局较以往发生很大改变，市场出现过少量剩局面，而原因则是消费继续下降，进口出现大幅提升的缘故，由此可见2月初COMEX铜库存大幅激增与该过进口增长以及消费下降有关。笔者认为，当前继续支持铜价上涨的供需矛盾焦点集中在欧洲市场，因为LME位于该地区库存不足千吨，这也维系了LME现货铜升水。消费季节性方面，3月份铜市场往往是消费开始启动阶段，如果3月份铜价不能够刷新记录高点并站上5000美元以上，那么铜价势必将会出现大幅调整行情。
综上分析，笔者认为3月份铜价走势将较为关键，因为矛盾交锋后的价格取向将决出未来一个季度的走势。在基金积极退出多头部位的情况下，笔者认为需要谨慎看待铜价的回升行情。操作上，4900美元以上可以尝试建立空头部位，并止损设在5100美元。
北方期货 杨文虎
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