研究：消费转旺支撑铜价 但上行力度有所减弱

　　一、行情回顾与展望

　　上周伦铜呈冲高回落震荡走势，最高至4975美元/吨，最低探至4785美元/吨，收于4845美元/吨，较前周上涨50美元/吨。现货升水周平均在87美元/吨，较前周上扬16美元/吨。国内主力合约605收于46350元/吨，较前周上涨800元/吨。国内现货价波动相对平稳，最低47000元/吨，周五收于47500元/吨，周平均价基本与前周持平于47500元/吨附近。两地跨市比值呈回升走势，周五收至9.60附近。上周LME库存较前周增加3400吨至109225吨，上海库存较前周减少10129吨至56154吨，COMEX库存增加344短吨至32897吨，全球显性库存为19.52万吨。CFTC公布的期货和期权持仓报告表明，非商业持仓出现3044手的净空头寸，这是继上周五CTA基金首次净空头寸以来的第二次持有净空头寸。

　　影响上周铜价走势的因素有：第一，周初Freeport McMoRan位于印尼的Grasberg铜矿因抗议者堵截通往矿山的道路而停产。由于该矿年产能75万吨，其目前剩余产能和库存处于低位，因而导致上周初的铜价强劲反弹。第二，上周公布的美国经济数据对铜价呈中性影响。1月份美国领先指标增长1.1%，连续第四个月上升，升幅达到7个月来的最大；1月CPI增长0.7%，核心CPI增长0.2%；周初申领失业金人数下滑至27.8万人，好于分析师30万人的预期值；周五公布的1月耐用品订单大幅减少10.2%，但扣除运输后的订单为上升0.6%；另外周五公布的ECRI指标升至137.4。上述经济数据整体利好，耐用品订单表面数据大幅下滑对市场影响不大。第三，基金多头平仓的影响。上周五公布的CFTC期货与期权持仓表明，铜的总持仓已连续四周下滑，目前为94524手，而非商业多头出现近2个月来数量较大的主动减持头寸，为5159手，商业空头出现1992手的减持。而非商业持仓出现3044手的净空头寸，较前周增加近2600手。显然基金多头平仓是导致上周铜价震荡运行的原因之一。第四，相关品种价格的影响。上周五，由于沙特石油设施遭遇袭击，

原油价格大幅飙升，黄金价格也因此得到提振，基本金属铝、锌价格大幅上扬，这对铜价上扬构成刺激因素。

　　

CFTC头寸比例与LME铜价

　　对于下周铜价走势的判断，需要从以下几个方面进行综合分析。

　　第一，国内消费进入旺季对铜价有较大的支撑作用。根据对国内用铜产品进行统计，3月份开始国内空调、冰箱及汽车产量出现回升，且3-5月份这些产品的产量达到年内高峰，另外目前国内电力消费仍处价格非弹性，替代品的使用影响不大，因此综合来看，国内消费转旺的现实预期将对铜价有较强的支撑作用。

　　第二，注销仓单的增加对铜价构成支撑。上周LME铜的库存增加3400吨，其中大部分是LME在亚洲的库存增加，这已是国内节后以来，亚洲库存出现的连续增加。据统计，自2月10日以来库存已增加1万余吨。库存增加对铜价有压制的影响，但如果市场认为是套保或投机空头交割的行为导致的，影响将大幅减小。上周后半段，LME的注销仓单数大幅增加至13225吨，这预示未来库存可能大幅减少，对铜价将构成支撑。

　　第三，人民币升值以及进口条件的改善将有利国内需求，对铜价构成中性影响。截至上周五，美元对人民币汇率已降至1：8.0432，和去年7月21日1：8.11相比，人民币已升值0.82%。造成人民币升值的因素主要有：一是资本项目管制限制外汇需求；二是国际收支双顺差导致外汇供给不合理；三是中美两国的利率差导致投机资金流入冲击人民币汇率；四是资源价格扭曲夸大人民币升值压力。这主要是由于我国出口产品的价格水平始终保持在全球较低的水平，刺激了出口的快速增长，导致贸易顺差扩大，最终带来国际收支失衡和人民币汇率上升的压力。目前来看，这些因素仍然存在，人民币仍有升值趋势。本币升值会导致进口增加，在贸易条件改善情况下，进口量将增加，这对国际市场铜价构成一定支撑作用，但如果价格的高企引起国内供给和国际库存的增加，则对铜价上扬构成抑制作用。近期看，支撑作用会稍强些。

　　第四，下周美国经济数据的公布将对铜价产生重要影响。下周美国将公布几个重要的经济数据，重点需要关注的有：第四季度GDP增值，2月份ISM制造业指数，2月份消费者信心指数数据。根据上周的数据及近期美国经济的状况，这些数据对铜价构成利好的可能性较大些。

　　第五，基金行为是影响铜价走势的直接因素。上周非商业基金持仓出现3044手的净空头寸，这在铜价的上行趋势中是较少见的现象。而另据LME的大户持仓报告，2月23日在近月到期的持仓栏，5-9%的持仓比例上显示多空势均力敌，10-19%的持仓比例上，原1个部位的大空头已移仓至4月；远月到期持仓栏上，多头持仓基本不变，空头在近月移仓后，4月份的力量占据绝对优势。虽然上述持仓包含套保多空双方的情况，但根据以往统计，该分析仍具一定的意义。持仓情况表明，空方的力量在增加，多方的力量虽不如以前，但还没达到被空方击败的状况。

　　因此综合以上分析，随着国内消费旺季的展开以及基金的影响，下周铜价仍有极大可能震荡上行，上行力度会有所减弱。

　　二、技术研判

　　

综合铜走势图

　　周线图显示，LME铜价目前运行于自去年9月份以来的上行通道的下轨，下周目标位将在上行通道的中轨5000美元附近，近期下档支撑位在4700美元附近。建议投资者近期谨慎看多。

　　

沪铜远期价格曲线

　　

现货升贴水