研究：调整态势结束之后 期铜有重新回暖机会

　　一、简要回顾：

　　国内与LME三个月期铜日线图

　　

综合铜日线走势图

　　

沪铜5月日线图

　　本周国际铜市场整体上从低位回升，尽管前期基金对处于高位铜价上的头寸进行了部分清算，但是最终期铜收复了部分失地，本周伦敦铜市场周开盘4788.0美圆，最高4975.0美圆，最低4788.0美圆，收盘4850.0美圆，周收盘上涨62美圆或1.3％。国内市场本先扬后抑，并于周末回升，本周国内市场主力5月合约周开盘45540元，最高46840元，最低45100元，收盘46350元，周收盘上涨810元或1.8％。

　　整体来看，近期国际铜市场在经过数日修正后有所企稳，后市存在走高可能，尽管短期内仍有可能存在反复，但是下档空间可能已经相对受限。

　　二、要点浅析：

　　1、2月份调整态势结束之后，期价有重新回暖机会

　　目前期铜连续创出记录高点的同时，我们注意到伦敦市场升贴水变化逐步缩减，可以说，与去年供应紧张频繁出现的情况相对比，目前的铜市供给面正在迅速的扩张，特别是随着铜价记录高点的出现，生产商方面的保值欲望可能较以往来的更为强烈，而前期在所谓的中国因素，国储抛铜，智利罢工等因素的炒作下逐步续攀新高的铜价，尽管目前仍很难定论涨势的终点位于何处。

　　随着2月份逐步完结，期价在调整态势基本结束之后，可能仍会有机会向上方阻挡发出挑战，在1月份始涨点4340美圆附近支撑看起来依然稳固的基础上，期价下方的空间可能会相对有限，起码从中期意义上我们尚无理由确定期价的转折，换言之，从目前来看，期价只要能相对持稳于1月份开始上涨以来的重要支撑4340美圆之上，中期强势特征均可视为继续有效。

　　2、持仓结构

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）最新公布截止2月21日当周COMEX铜期货分类持仓报告：

　　合约单位：25,000磅　总持仓量：89954

　　　　　非商业　　　　　商业　　　　总计　　　非报告头寸

　　　多头　空头　套利　多头　空头　多头　空头　多头　空头

　　23242 25672 9399 43499 44265 76140 79336 13814 10618

　　较10月18日当周总持仓量变化（－2763）

　　-5411 -2378 1867 1000 -1950　-2544　-2461　-219　-302

　　最新一期的CFTC持仓报告内容显示，CFTC整体持仓规模再次减少，主要减少来源依然出自于基金继续大幅度减少其多头部位，而在本周其再次继续减持后，其整体上的净多格局已经悄然转化为轻微的净空持仓。商业性方面继续秉承其一贯的高抛低吸作风，并部分缓解了基金减持所带来的波动。

　　整体上看，持仓结构目前基本呈现偏中性格局，基金在继续减持其多头部位之后，其后市继续推高铜价的信心似在逐步缺失当中，短期内对市场的支撑力度也正在逐步削弱，但是以此作为期价已开始转势尚不适宜，一段时期内铜市可能仍会呈现高位震荡走势，并存在回暖的机会。

　　三、相关基本面动态

　　1、　全球金属：2005年1－11月精铜供应缺口为15.4万吨

　　国际铜业研究组织（ICSG）在报告中称，2005年1－11月全球精铜消费量超过产量15.4万吨,2004年同期供给缺口为97.2万吨。

　　2005年1－11月精铜产量为1,500.9万吨，消费量总计1,516.3万吨。

　　该报告称：“全球去年11月精铜消费量基本上较10月的低位持平，较2004年11月低2％以上。”

　　“中国因精铜净进口量进一步减少，显然精铜消费量继续下滑，且据报美国精铜消费降至六个月来最低。”

　　以下为全球精铜产量及消费量数据：　（单位为千吨）

　　         2005年1－11月　2004年1－11月

　　全球矿山产量　13,483    13,157

　　全球矿山产能　15,273    14,514

　　铜矿产能利用率（％）　  88.3 90.6

　　原生精铜产量　 13,095   12,558

　　再生精铜产量　 1,914    1,858

　　精铜总产量　   15,009   14,416

　　全球冶炼产能　 18,589   17,745

　　冶炼产能利用率（％）80.7 81.2

　　全球精铜消费量　15,163  15,388

　　全球四周消费量　1,274   1,293

　　期末精铜库存（1）843    906

　　期间库存变动　  －76  　－874

　　精铜过剩／缺口（2）－154　－972

　　精铜过剩／缺口

　　（经季节调整）　－28　 －846

　　注：

　　（1） 精铜库存包括交易所、生产商、消费者、贸易商和政府持有的库存。

　　（2） 过剩或缺口由精铜总产量减去精铜消费量得出。

　　2、中国铜冶炼厂与必和必拓公司关于2006年矿石加工费的谈判破裂

　　中国冶炼厂官员2月23日表示，因为认为矿石加工费与精炼费太低，中国两家主要的铜冶炼厂拒绝接受必和必拓公司（BHP Billiton）提出的年度铜精矿加工费与精炼费并推迟了船期。　

　　年度费用谈判失败意味着铜冶炼厂将在现货市场采购更多铜精矿。　

　　这两家公司是金龙铜业公司以及云南铜业公司。据悉，这两家公司已推迟了2006年铜精矿的船期，合计进口量不到13万吨。

　　金龙铜业公司是一家合资公司，今年计划进口7万吨铜精矿。

　　中国最大铜生产商—江西铜业公司一位官员透露，该公司也拒绝接受2006年年度矿石加工费。　

　　据悉，中国铜冶炼厂提出的费用标准是每吨93.5美元以及每磅9.5美分，但必和必拓公司的报价是90美元以及9美分。虽然必和必拓公司的报价已较2005年的水平上涨了7.8％，但许多铜冶炼厂预计铜精矿供给将更为充足，因而希望得到更高的加工费与精炼费。　

　　去年11月份，铜陵有色金属公司与金川集团同意接受2006年矿石加工费为90美元，精炼费9美分，矿石来自智利埃斯孔迪达铜矿（Escondida）。　

　　上个月，日本泛太平洋铜业公司（Pan Pacific Copper）表示，由于谈判失败，今年将减少购买埃斯孔迪达铜矿的矿石，预计将减少6.3万吨。　

　　业内人士表示，日本铜冶炼厂已与大部分矿业公司签订了2006年铜精矿加工费与精炼费合同，每吨矿石加工费基本在95美元左右，精炼费基本在每磅9.5美分左右。　

　　目前，中国冶炼厂报出的现货铜精矿加工费与精炼费分别是165－170美元以及16.5－17美分，而铜矿公司报出的价格是120－130美元以及12－13美分。　

　　由于供给减少，去年12月份，现货铜精矿加工费与精炼费分别跌到了145美元以及14.5美分，去年5月份高达200美元以及20美分。　

　　2005年，中国共进口410万吨铜精矿，同比增长41.4％。　

　　3、五矿及智利Codelco将成立合资公司开发智利铜资源

　　中国最大的金属矿产品进出口公司－－五矿集团公司周三与全球最大的铜生产商－－智利国家铜业公司（Codelco）举行联合开发智利铜资源签约仪式。双方将成立合资公司，一期投资为5.5亿美元，最终合作项目总规模将达20亿美元。

　　智利国家铜业公司将在今後15年内通过合资公司向五矿集团持股的五矿有色金属股份有限公司提供83.625万吨金属铜。五矿集团公司将拥有在2009年前後获得智利国家铜业公司新开发的Gaby铜矿25％－49％股份的选择权。

　　Codelco总裁Juan villarzu称，和五矿集团公司建立战略合作关系是为了确保中国市场精炼铜的长期供应。

　　Codelco此前表示，已与中国五矿达成一项重要的铜供应协议。Codelco称，将在15年内每年向五矿供应55,750吨阴极铜。　

　　四、结论和操作建议：

　　中期角度上期价的强势特征并没有被破坏，但是短期内期价恐仍会维持调整姿态，近期操作上需注意的焦点在：期价针对下方4640－4680美圆附近支撑的表现，也即前起曾触及的点位附近的支撑力度，此支撑有效期价可能仍会有回升机会，而自1月初上涨以来的低点4340美圆附近可作为期价中期意义上强弱转化的指针。