研究：期铜面临考验期价开始走向震荡寻顶之路

　　一、行情回顾与展望

　　上周伦铜呈中幅震荡走势，最低探至4662.5美元/吨，最高至4964.5美元/吨，收于4795美元/吨，较前周下跌51美元/吨。LME库存较前周增加6650吨至105825吨，SHFE库存增加7352吨至66283吨，COMEX库存增加2470短吨至16844短吨，全球显性库存为18.74万吨。LME现货升水平均维持在71美元/吨附近，与前周基本持平。CFTC公布的期货与期权基金持仓显示，净空头持仓为409手。国内现货价周五收在47000元/吨，较前周下跌2000元/吨，现货升水在430元/吨附近。主力合约605下跌2030元收于45550元/吨。

　　造成上周伦铜震荡下行走势的原因如下：第一，库存增加是主要因素。上周全球显性库存增加1.57万吨，是近期增幅较大的一周，这对连创历史高位、近期遭遇调整的铜价构成一定压力。第二，基金多头平仓是直接因素。根据CFTC报告，上周基金多头减持4469手多单，而空头只减持757手空单，CTA基金净空头为409手，虽然空单手数较少，但这是自2003年5月以来CTA基金首次在铜的持仓上由净多转为净空的，显然这对高位的铜价构成较大的打压。第三，相关品种铝价大幅下挫带动基本金属下跌。上周LME3月期铝下跌237.5美元/吨，跌幅达到9.4%，是所有基本金属中跌幅最大的。北美铝的订单减少，LME和SHFE库存的大幅增加以及国内放开部分厂家进口氧化铝的限制是导致此次铝价大幅回落的原因，受其影响，铜价震荡回落，但表现了较好的抗跌性，跌幅只有1%。而其他基本金属锌跌幅7%，镍略涨1.3%，锡跌幅1.9%，铅略涨1.7%。

　　铜价目前处于历史高位回落走势，是筑顶回落，还是高位整固待涨，需要从近期利多利空方面的影响因素进行综合分析。

　　首先来看利多因素。

　　第一，上周LME库存增加的主要地点集中在亚洲的新加坡和韩国光阳港，从LME的大户持仓报告来看，2月的第三个周三有两个在5-9%头寸比例的空头头寸减少，而次日这一头寸比例的3月空头没有发生变化，说明有部分交割和移仓远月的行为。

　　第二，全球经济仍处于稳步增长中。上周伯南克发表讲话认为美国经济仍处良性增长，为维持持续增长货币当局需控制通胀，这预示美国基准利率仍有望提高。虽然去年最后一季度美国经济出现放缓迹象，但良好的就业数据和生产数据使得

美联储认为今年美国经济增长将达3.5%，上周公布的房屋开工率增长达14.5%，是近30年来的新高，也部分印证了这一乐观估计。市场预期今年一季度美国经济将超出全年平均增长水平。日本上周公布的数据显示，第四季度日本GDP增长1.4%，高于预期的1.2%。虽然公布的GDP平减指数下跌1.6%，但经济活动的复苏已使市场人士预期今年上半年日本宽松的货币政策有可能结束。而根据近期公布的OECD指标，6个月领先指标继续改善，显示西方发达国家经济仍良好增长。另外根据中科院预测科学研究中心的报告，今年

中国经济出现拐点的可能性不大，通胀和通缩的可能性都不大。另外麦格里银行的报告显示，虽然去年我国工业利润率是2000年以来增长最慢的一年，但利润总量仍然稳步增长，适当高位的投资率和宽松的货币政策仍将支持我国今年高速的经济增长水平。

　　

铜走势图

　　第三，影响产量的不确定性潜在因素。据巴克莱资本消息，上周巴西CVRD称因工人抗议健康保险问题，主要的铁路道路第二次被阻断，铜的运输受到影响；另外智利北部遭受严重的洪灾，已经影响了铜的发货；数据显示，1月哈萨克斯坦铜产量同比下降24%至2.76万吨；由于预计年底市场的紧张程度加剧，冶炼商正试图将06年第四季度的TC/RC费用敲定在140美元/吨和14美分/磅。上述因素将对铜价起到一定支撑作用。

　　再来看利空影响因素。

　　第一，远期曲线价差缩小。价差缩小而仍能维持逆价差状况的主要在于商品指数基金的迁仓行为，现货消费商通过买入远月进行接货的行为正在逐渐减少。而随着产量增加，近月卖出套保盘将增加，商品指数基金的近月买入也将减少，从而逐渐形成期铜价格的正向市场。因此产量变化和商品指数基金的行为将是铜价后市起重要决定性的因素。

　　

远期曲线

　　第二，我国公布自2006年1月1日起进口废铜或铜精矿，出口未锻轧铜被列入加工贸易禁止类目录，这将影响铜冶炼企业的经营策略。进口铜精矿生产的阴极铜由于有5%的高关税和增值税高征低退(征17%退5%)的政策而无法以一般贸易方式出口，企业进口原料加工出的产品只能以国内的价格来销售，那么当国内铜价低于国际铜价时，铜生产企业就会面临亏损。而原本出口的铜在国内销售将增加国内的供给，进一步扩大国际与国内的价差。因此不利国内铜价的走强。

　　第三，CTA基金有可能转空的行为。上周CFTC基金持仓出现了近2年来首次净空单，虽然数量较少，但仍应引起密切注意，高企的铜价有可能促使CTA基金的打压，即使后市CTA基金再次反手净多，铜价再次上行的空间将受到一定限制。另外从LME大户持仓报告看，2月16日在5%-9%的持仓比例一档，对应于3、4月第三个周三交割的空头持仓均出现一个部位的增加，这一档上的空头与多头相比，出现两个部位的净空头寸；而在10-19%持仓比例一档上，同样出现两个部位的净空头寸。另外3月交割的多空部位均等，而4月、5月交割的，空头部位占优。

　　因此综合以上多空影响因素来看，未来铜价将进入震荡寻顶格局，后市震荡走强的力度将有所减弱。

　　二、技术研判

　　

铜走势图

　　周线图显示，铜价正面临自去年9月以来上行通道的考验，上周通道下轨已略有突破，如果后市迅速上行，将面临5000-5200美元一带的压力，否则近期将面临5000美元上行通道下轨处的反压。

　　

沪铜远期价格曲线