研究：期铜冲高回落仍处在上行趋势中正常回调

　　一、行情回顾与展望

　　上周伦铜呈冲高回落走势，最高至5110美元/吨，最低下探至4810美元/吨，终盘收在4846美元/吨，较上周下跌170美元/吨。国内现货价受春节期间LME期铜上涨影响，最高至50000元/吨，周五报收于49000元/吨，现货升水降至150元/吨附近，而LME现货升水从前周平均90美元/吨下降至72美元/吨。LME库存较前周增加3425吨至99175吨，COMEX库存为14374短吨，上海库存较前周增加7588吨至58931吨，全球显性库存为171146吨。上周CFTC商品期货和期权的铜持仓报告显示基金净多持仓为3304手，较前周增加两千余手。

　　上周LME期铜出现较大幅度的波动，周初创出历史高点后略有反复，周五则大幅下挫。造成上周大幅下滑的因素有：第一，黄金、原油大幅走低带动基本金属回落。上周现货黄金下跌16美元/盎司，WTI3月期原油下跌3.5美元/桶。而基本金属铝下跌103美元/吨，锌下跌212美元/吨，铅更是下跌202美元/吨，相比之下，铜只下跌170美元/吨，跌幅不算最深。由于上述所有品种近期累积涨幅过大，部分基金有获利回吐要求，从而导致上周金融商品和工业商品共同回落，而其中黄金价格的回落起重要引导作用。第二，铜矿商正利用高铜价增加产量。据Bloomberg最新消息，

澳大利亚BHP、加拿大First Quantum Minerals以及美国的Anglo American正在刚果的Katanga省开发新的铜矿，而后者据称拥有世界10%的铜矿储存量。另外非洲最大的铜生产国赞比亚8日也称今年产量将增至60万吨，2005年其产量在44万吨。第三，基金多头获利回吐的平仓是导致铜价下跌的直接因素。虽然截至周二CFTC的基金净多持仓有所增加，但是老多资金已有获利回吐的要求，目前进场的基金是养老基金、捐赠基金和共同基金，这些大型基金正在逐步增加其在商品市场的配置，因此上周的基本金属回落应属老多离场，新多等待时机。

　　对于下周的行情研判仍应从影响市场的利多利空因素综合考虑。利多方面，有如下几个因素需要考虑：

　　第一，美、日、欧经济第一季度稳定增长，金属需求依然强劲。由于前周美国公布的经济数据均好于预期，市场重新对美国的通胀表示担忧，格林斯潘也公开发表对美国经济前景依然乐观，市场普遍预测联储未来仍有两次加息可能，上周美元指数受到利率升高预期继续延续升势。另外10日公布的日本12月私人部门制造业订单月率为6.8%，大大高于预期值1.5%，1月消费者信心指数为49.5，高于预期值的48.0。据麦格里银行预计，今年一月份美国经济增长率在3.4%，日本为2.2%，德国为1.6%，全球经济增长3.3%。而据巴克莱银行的预计，美国第一季度真实GDP增长率将达到4.5%，高于之前3.5%的预期。因此从经济基本面仍然支持金属旺盛的需求。根据CRU、麦格里银行等机构预计，今年全球铜的消费需求将比去年增长6.0%，而去年需求呈负增长。

　　第二，铜精矿供应仍然紧张。据CRU报告，从已经签订的2006年冶炼合同来看，目前多数合同的TC/RC费用为95美元/吨和9.5美分/磅，而2005年为85美元/吨和8.5美分/磅。尽管目前的TC/RC费用高于2005年，但低于2005年年中的110美元/吨和11美分/磅，这说明精炼铜市场自去年下半年以来仍处于供需紧张的状况。目前最大铜矿厂Codelco还未达成年度加工费合同，BHP也与日本谈判破裂。由于预计铜精矿市场在2006、2007年仍将紧张，年度加工费用将有下降趋势。铜精矿市场紧张状态将对铜价形成较有力的支撑。

　　

现货价、年度合同价与合同pp价对比

　　第三，中国将延续铜精矿的强劲需求。根据海关数据显示，2005年中国进口铜精矿403.67万吨，比2004年大幅增长40.01%。中国冶炼厂在2005年通过长期合同购买铜精矿，2006年这一模式仍将延续。2005年进口大部分时间处于亏损状态，这是导致去年铜精矿进口大幅增加，精铜进口增速趋缓的重要因素，去年精铜进口总计122万吨，比2004年的120万吨仅微幅增加。预计今年铜均价将略低于去年，但仍将处于高位，由于进口盈亏的不确定性仍然有较大概率，而为了保证供给，铜精矿和废铜的进口将成为次优选择，2005年废铜进口同期相比增长21.97%。

　　利空方面，有以下因素需要考虑：

　　第一，BHP将出售其在秘鲁的Tintaya铜矿，预计年中将确定买家，这将构成供给增加的潜在因素。该铜矿年产9万吨的铜精矿和3.8万吨的阴极铜，虽然对于BHP而言，这是座产量较小且各方面营运成本较高的铜矿，但转手成功，其关闭的产能将由此释放，对供给紧张的市场无疑有所裨益。而且对于目前铜价的历史高位，将会产生供给增加的市场心理影响。

　　第二，库存逐步增加将逐步对高位的铜价形成压力。前期库存的增加伴随铜价的叠创新高，主要是由于供需平衡的紧张预期，以及空头被迫交货的库存转移，还有其他一些突发性影响供给因素的事件如罢工等更是起到了推波助澜的作用。由于目前铜价已经处于历史高位，中国国储事件也告一段落，高铜价正在逐步吸引库存回流至交易所，因此后市库存的变动将对市场影响越来越大，尤其在价格下跌时，库存的回流将可能加快速度，而后者又将产生反作用导致价格进一步下跌。

　　第三，指数型基金能否持续持有商品多头头寸。目前指数型基金正在逐步增加其资产配置中商品的头寸，这无疑对高位铜价构成支撑。但是随着CTA基金的逐步离场，指数型基金也将面临平仓的风险，由于后者的资金更为庞大，平仓给市场带来的影响将是巨大的。虽然目前这种条件还不完全具备，但仍应引起警惕。

　　综合多空方面的因素，期铜短期仍将在高位震荡调整，中期上行趋势仍然有效。

　　二、技术研判

　　

铜走势图

　　周线图显示，目前铜价仍处于自去年9月以来的上行通道之中，目前运行至中轨4850美元附近，下一支撑位将在4800美元附近，上档压力位将在5000美元附近，预计下周铜价走势将呈高位震荡整理，运行区间在4800-5000美元区间。

　　

沪铜远期价格曲线

　　

现货升贴水