铜价回落仍然是短期修正 而上涨趋势难以结束

　　一、 本周相关金属市场行情：

种	开盘价	最高价	最低价	收盘价	成交量	涨跌
LME三月期铜	5027	5095	4770	4846	399360	-174
LME三月期铝	2634.5	2677.5	2495	2529.5	835390	-103
SHFE铜0604	47600	49230	46920	47900	69180	2010
SHFE铝0605	21930	22800	21620	22060	356420	560
COMEX3月铜	230.60	233.90	218.50	222.50	61320	-8.10

　　二、上海期货交易所金属周库存变化

　　

SHFE铜、铝库存变化图

　　三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金属铜库存变化

　　

三家交易所金属铜库存变化

　　四、CFTC基金净仓变化与COMEX精铜连续价格走势

　　

基金净仓与COMEX精铜

　　五、金属评论

　　铜价修正回落，牛步料未终止

　　在中国春节期间，LME铜价延续了节前一周的大涨势头，三个月铜价攀升一度接近5100美元。在技术形态来看，铜价在4500美元一带得到巩固之后大有再加速上涨的趋势。不过这样的苗头很快以铜价的大幅回落而被修正。上周LME三个月铜价完全修正了中国春节期间的上涨幅度，不过之前的趋势依然未有损害。因此，铜价在技术上构筑了短期修正和中期上涨之间的矛盾。因为趋势的转折都是从短期形态发展而来，尤其铜价在经历罕见的持续性上涨之后，这样的矛盾出现就会引发我们对既有趋势是否终结的思考。笔者认为，此番铜价回落仍然是短期修正行情而非趋势转折，而上涨趋势仍可看好一个季度左右的时间。

　　我们知道，供求关系决定商品价格。但以目前铜价的状态，我们是很难通过供求关系分析来衡量绝对价格合理性的。但这与供求关系并无矛盾发生，因为供给关系是商品价格方向性选择的一个大基础。因此，我们十分有必要了解铜市场供求关系的现状和未来一段时间可能存在状况是如何的。通过分析ICSG公布的历史数据，我们得到这样一组数据，2003年全球铜市场供求关系表现为供给缺口40.8万吨，2004年全球铜市场的供求关系为存在供给缺口76万吨，2005年全球铜市场的供求关系仍然是供给存在缺口，预估25万吨。而2003年上半年度的供求关系即出现了供给短缺27.1万吨，04年同期为供给短缺79万吨，05年同期则为21.9万吨供给缺口。由此我们不难得出这样的结论，即全球上半年度全球的供需关系往往是供给偏紧的阶段，因为消费高峰多集中在上半年度。如果上半年度的供求关系发生了逆转，那么整个年度的供求关系将可能是大逆转。在过去三年铜市场出现持续缺口，加上铜价长时间居于高位而供给增长速度却十分缓慢两个基本点来作简单评估的话，2006年上半年铜市场仍然是卖方市场的可能性居高。如果这样的判断成立，那么未来一个季度钱多于货的格局仍难打破。在铜市场的其他细节方面，COMEX市场铜库存在节后激增超过3万吨，LME现货升水持续滑落至60美元附近。对于这两个信息的解读，笔者仍然COMEX库存增加很难与市场供给过剩联系在一起，因为在库存增加的情况下，市场持仓并无同步增加，库存增加而无新增卖盘入场说明库存增加的目的在于应对3月份头寸交割需要。在LME交割仓库，欧美市场的铜库存仍然没有回流的迹象，中国国储转移库存依然占据着交易所主要的库存量。现货升水滑落虽然反映买盘对现货需求的减弱，但对商品价格的运行趋势不会有大影响，对于多空持仓成本则有一定影响，因为升水回落可以改善空头移仓成本，但升水条件仍然对多方有利。在持仓方面，LME铜市持仓在铜价上涨过程中继续增加，在中国春节期间期铝持仓更是大幅激增5万余张，持仓增加发生在价格攀升的阶段说明有主动买盘主动进场，因此也预示着行情不会很快终结。

　　综上分析，笔者认为此番铜价修正，包括其他主要金属价格的集体性跌落，可能与新旧资金间进退有关，而上涨趋势仍难在短期结束。操作建议，仍可在调整阶段寻找买入机会。

　　北方期货 杨文虎