研究：春节期间基本金属全线走强创近年的新高

　　行情综述

　　春节期间，伦敦三月铜在4750-4870 美元之间盘整了几天之后，在上周最后两天一举冲过了5000美元大关，最高达到5055 美元，收于5020 美元(见图一)。实际上，春节期间基本金属全线走强，铝、锌、铅都创了近年新高。毫无疑问，大量资金涌入商品市场对金属价格起了推波助澜的作用，据标准银行称，2006 年流入商品市场的基金将达到1200 亿美元，比去年增加50%。虽然如此，但是资金流入商品市场主要是受到强劲的基本面吸引，而不是相反，供需状况才真正起到基础性的支撑作用。从基金在COMEX 的持仓来看，他们是非常谨慎的，截至1 月31 日，基金净多头持仓才1173 手，比上周减少了将近1600 手(见图二)。

　　图一、伦敦金属交易所三月铜价格走势

　　

伦敦金属交易所三月铜价格走势

　　图二、COMEX 基金头寸和价格

　　

COMEX 基金头寸和价格

　　铜价高，但是产量增加却举步唯艰。智利宣布，该国去年12 月份铜产量同比增长6.6%，但全年产量下降1.6%，为530 万吨，有消息说，2005 年年末的产量增长速度也很难维持。智利的Codelco公司声称到2012 年和2015 年产量将提高到260 万吨和300 万吨，但2006 年的产量则预计与去年大致持平，为170 万吨。哈萨克斯坦的Kazaknmys 公司2005 年铜产量下降了7.3%，为39.6 万吨。

　　赞比亚Konkola 铜矿2005 年产量下降13%。欧洲最大的铜生产商KGHM 预计2006 年产量只有微幅增长。Phelps Dodge 第四季度铜产量下降了11%。因为公司在秘鲁的铜矿品位降低，墨西哥集团去年第四季度的铜产量同比升幅只有2%，全年产量下降了4%，为69 万吨。

　　成本急遽上升无疑是产量增长的重要阻碍。Codelco 的罢工工人总算接受了一揽子协议：工资提高12%，健康保险增加200%，孩子教育补贴增加85%，带薪假期从10 天延长到25 天。但一波未平，一波又起，公司的另外一家工会又威胁要罢工，事实上，高铜价和罢工已经形成了恶性循环，铜价升高，工人希望从高铜价中分一杯羹，就要罢工，而罢工的结果是生产成本增加，相应增加了铜价的支撑力度，只要铜价还在历史高位，我们相信各种罢工很难平息。除了人力成本迅速上升外，能源、运输成本无不飞涨，导致公司在扩大投资上非常谨慎。Phelps Dodge 宣布公司董事会有条件同意开发亚利桑那州的Safford 矿山，这将是美国三十年来首次新开铜矿。

　　生产提升不力，但在全球经济增长强劲的带动下，需求却增长强劲。12 月份日本铜线铜缆装运量同比上升5.8%，达到7.34 万吨，11 月的装运量也向上修正到7.9 万吨。欧洲最大的电缆生产商Nexans声称，由于美国需求强劲，公司2005 年的净利润上升了86%。

　　极低的库存量也对价格起了很大的支撑作用。春节期间LME铜库存连续下降，从1 月26 日到2月2 日，LME库存下降了4800 吨。

　　供给增长跟不上需求增长，从根本上说来源于经济增长强劲。春节期间发布的各项经济数据以正面消息居多。日本12 月份工业生产同比增长幅度达到5%，这是连续第五个月增长速度加快。从目前的投资、消费和生产状况看，今年日本经济会继续上升。欧元区的工业生产也呈现强劲增长的势头。

　　德国工业生产同比增长速度已经连续上升了四个月，12 月份的制造业采购经理人指数和1 月份的IFO指数又连续升高，表明德国制造业增长势头丝毫没有衰退。

　　我们曾经担心美国经济下滑的速度会加快，但是从年初发布的数据看，美国经济看来依然增长良好。1 月份的失业率降低到4.7%，月度就业人数平稳增长，工资和工作时间也增长强劲，这一切都为房地产市场冷却后的美国提供了消费需求增长动力，当然还有通货膨胀压力。即使有所回落的房地产市场，增长水平还是很高。12 月份建筑支出环比增幅达到1%，同比增长幅度又开始上升。虽然不能说房地产市场开始反弹，但是当前较高的增长水平还是为金属需求提供了直接和间接的强大支持。此前一直让人担心的订单增长速度12 月份也有了起色。美国工厂订单12 月份同比增长速度继续上升到10.5%，扣除交通设备后的工厂订单同比增幅此前连续下降了两个月，12 月份也开始回升，说明美国制造业生产和需求状况并没有就此下落。这种状况导致美联储在1 月31 日升息25 个基点，而且从近期的经济数据看，联储在三月份继续升息的概率很大，而利率和铜价向来是正相关的。

　　根据上述分析，我们认为铜价就会在5000 美元止步概率很小，一旦有所调整就会吸引新的买家。

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