长城伟业：铜市大幅下跌 新一轮下跌行情将至

　　文华财经（编辑 那娜）--★行情回顾

　　

　　 在上周国际铜铝市场如期完成了反弹的目标,实现了时间与空间的共振之后,国际铜铝价格在本周大幅下跌,其新一轮下跌行情运行的构架顺畅,节奏明快.周一, 市场在8000美圆一线进行了连续争夺之后,终于不支.而墨西哥集团Cananea铜矿结束六周的罢工为铜价带来沉重的压力.最新数据显示,美国工业增长速度加快,美圆借机上涨,也打击了金属的价格.美国联邦储备理事会(FED)周一公布,6月工业生产增长0.8%,设备利用率为82.4%.;6月制造业产出增长0.7%(5月为成长0.1%),设备利用率为81.1%.第二季工业产出增幅为99年第四季来最大，产能利用率为00年第二季最高..在数据公布后,美圆强劲上涨,对商品施加压力,铜铝价格受到明显的打击而快速滑落.周二, 受到基金抛盘打压而走低,中国第二季度GDP优于预期以及ICSG有关铜的数据没有对铜价构成影响.盘中出现了一定的反弹之后,由于美国资本项数据的影响,美圆继续反弹,铜价受到了明显的压力.美国净资本流入数据显示，5月外国投资者净购买了696亿美元的美国证券，高于4月的511亿美元。这一改善好于预期，也超过了5月的贸易赤字638.5亿美元，打消了外汇市场对资本流入不能弥补贸易赤字的担忧。资金进场打压金属,市场在午后明显回落.周三, 受到联储主席伯南克在美国参议院金融委员会有关通胀问题的发言影响而走高,由于市场解读为加息将停止,美圆出现了剧烈的回落,使得商品明显受到支持.与前两次讲话构成利率恐慌不同的是,本次伯南克的讲话带来的利率欢跃.商品的当日运行再度由于其表态的不同而出现动荡.周四, 投机性商品基金进场打压价格,金属摆脱了伯南克前日讲话所带来的短暂支持.而最新数据显示通胀指数继续上升,美国6月CPI月率上升0.2％，与预期一致。但核心CPI为0.3％，略高于预期值0.2％。这是核心CPI连续第四次月率上升0.3％，可能导致美联储8月8日连续第18次升息至5.50％。美圆在受到伯南克信口开河的影响后,当日开始走稳.在周末,对冲基金的抛盘打压令铜价大幅下跌,市场忽略了智利可能出现铜矿罢工的影响,市场继续其C浪的征程,铜价全周报收于7185美圆,铝价报收2470美圆.

　　

　　★前周观点的回顾与评估

　　

　　 笔者在上周报告中有关:“ 国际铜铝市场在周边市场已经相关品种的良好运行下，其运行的背景仍然健康。近期地缘政治再度引发国际原油的上涨，对商品构成一定的支持。使得此次波段性上升的规模得到了提升。因此在其波段目标完成之后，不排除继续上行的可能，同时其C浪也在酝酿之中。在下周的运行中继续加以观察。”的观点与市场运行一致，铜价在上周实现了B浪目标与时间之窗共振之后，铜价在高位做了2个交易日的争夺，多方渐渐难以对抗大局，被迫倒戈，于是市场的力量倒向了趋向，铜铝价格就顺应了C浪的要求而明显回落。截止周末，市场实现了对7315美圆以及7100美圆两个主要目标位的测试，C浪仍然在运行当中。

　　

　　★ 市场结构

　　

　　 本周LME市场铜库存在基本稳定的情况下小幅回升，铝库存则小幅下降。其中铜库存96325吨，铝库存732875吨。而铜持仓仍然在不断的下降当中，铜持仓已经从高位的25万吨回到了目前的217715手，而8月到期的库存为28666手，分别为库存的56倍和7倍。其比例仍然偏大，尤其是8月持仓明显存在交割瓶径，大部位持仓显示平衡。因此在8月的第三个周三前，空头的不断离场仍然将对铜价提供一定的支持，目前现货升水不断下降的局面也将受到一定的遏制。从这个意义上看，铜价目前的下跌应该仍然数据调整的范畴，市场将存在再度上升的基础。期权市场上看，目前市场期权持仓总体偏小，对铜价影响不大，在8000~9500美圆之间的持仓不大，显示在8月份的第一个周三前，铜价在8000美圆之下，主力将不必为履约而回补，同时看跌期权在7500美圆之上的持仓已经消失，而总体持仓稀少，由于看跌期权整体仍然明显低于看涨期权的持仓，对铜价的支持将较为有限。市场难以从期权上获得更大的推动力。相对而言，铝市场的期权持仓较为集中的在2600美圆以及2800美圆和3000美圆分布了大量的看涨期权，从这个意义上看，国际铝价在8月份的第一个周三前在2600美圆之下的将出现明显的期权相关的买盘。笔者以为在下周，这种相关买盘将将令铝价的下方空间受到限制。

　　

　　★ 本周市场焦点

　　

　　作为全球最大的铜消费国以及全球第四大经济体，

中国经济的增长始终为市场所注目，强劲的消费仍然要仰仗中国经济的持续健康增长。国家统计局本周宣布，今年上半年，我国国内生产总值91443亿元，同比增长10.9%，增速比去年同期快0.9个百分点，其中二季度GDP增长11.3％。显然，中国经济的增长仍然强劲，即使在宏观调空的大背景之下，经济的运行仍然健康，对此，中国政府继续进行宏观调空，以维持经济的稳步运行。中国人民银行周五称,决定从8月15日起上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点,农村信用社存款准备金率则继续执行现行存款准备金率.央行网站上的新闻稿称,此次存款准备金率提高0.5个百分点,主要是为了加强流动性管理,抑制货币信贷总量过快增长,维护经济良好的发展势头.央行并指出,中国当前经济运行中仍存在固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、对外贸易顺差过大等突出矛盾和问题.中国央行此前已于7月5日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点.再度提高存款准备金率，使得下半年的贷款规模受到了一定的限制，投资过热的苗头将受到遏制，而投资结构将明显得到调整，像电解铝氧化铝以及电解铜等不顾对环境的破坏以及掠夺性开采的盲目投资项目将受到打击，经济运行将在健康稳定的基础上继续发展。宏观环境将保持良好。

　　

　　伯南克在本周的讲话再度引起了金融市场的动荡，这已经是他上任前后第4次由于讲话引起的动荡了，与前任主席格林斯潘老当持重的风格不同的是，其出尔反尔的表态令市场难以应对，于是在市场上出现过多次由于他的讲话在减息问题上截然不同的反应，在本周其在参议院有关通胀威胁渐渐消失之后的第二天，又警告全球通胀的威胁，市场明显受到影响而作出不同的反应。伯南克在美国参议院金融委员会发表讲话时表示，美联储预计未来数季核心通胀率将下降。近期全球储蓄率过高已相对缓解，正在逐步回至正常水平，这也是长期实际利率上升的原因。明年美国通胀压力将有所缓解，并预期经济将温和增长，但是景气的商品贸易市场仍旧是央行担忧的焦点。此话被市场解读为美联储可能终止加息进程，美元立即展开跌势。商品市场也明显受到影响。

　　

　　有关中国今年的消费情况继续吸引着投资者的眼球，中国国家统计局周二公布的数据显示，6月中国铜产量同比增长17.8%至245,400吨。1-6月总产量增长22.8%至141万吨。在国储局继续抛售其库存的同时,中国国内铜产量继续增长,上半年达到了141万吨,同比已经增长了22.8%,相对于全年390万吨的消费量而言,全年的将近300万吨产量加上减少的进口量为458,106吨以及国储抛售的库存,上半年的170万吨左右的消费没有出现供需问题,因此年国内消费应该基本能够得到满足,而在下半年的主要问题在于铜精矿的加工费以及国内外差价对进口的影响.因此在下半年仍然存在一些变数,将对铜价随时造成影响.显然中国正面临着上半年铜供应过剩的局面,但中国这一全球最大的铜消费国的需求要到9月初才会上升,目前的过剩要在这个消费淡季中加以消耗才能够重新对铜价带来支持，而在短期内，中国中国市场难以对全球铜价带来支持。

　　

　　 从全球看，上半年的供需状况明显得到了一定的改善，国际两大著名的金属研究机构纷纷发布研究报告，报告均显示今年前几个月全球铜市场处于供过于求的状态中。本周二，国际铜研究小组(ICSG)在其最新的月度报告中指出，今年1~4月份全球铜产量超过消费量7.7万吨，而去年同期则为短缺12.6万吨。周三，世界金属统计局(WBMS)也指出，今年1~5月全球铜市场过剩8.1万吨，此前该机构预测今年1~4月全球铜供给过剩15万吨。虽然两家机构的预测数字存在一定的出入，但是预测的方向都指向铜市场在今年前几个月存在过剩状况。ICSG在其报告中指出，1~4月全球铜供给量为562.1万吨,而消费量为544.4万吨。ICSG报告中指出，今年1~4月全球铜消费量增长了2%,其中欧洲同比增长了6%、日本和印度同比增长了8%和12%。而美国和中国铜消费量则出现了下滑，同比下滑幅度分别为2.4%和5%。在产量增长方面，ICSG预计全球在1~4月铜产量同比增长了5.9%，但是铜矿产量却同比下降了0.4%。虽然在今年前几个月全球铜供给出现了过剩的状况，但是铜供给受到罢工、地区冲突等事件影响市场出现短暂中断的状况，全球铜市场并没有完全摆脱供给紧张的状况。正如WBMS数据显示的那样，前4个月缺口15万吨，而前5个月缺口仅8万吨左右了，这说明进入5月后，全球铜市场又出现了供不应求的状况。市场人士指出，由于全球铜供给难以持续稳定的增长，今年内铜市场紧张的状况将得以延续。笔者同样认为，今年出现过多的剩余可能性不大，同时，由于两大机构都没有将中国国储的非生产性抛售考虑在内，因此其数据将大打折扣，同时，作为一个非生产部门，抛售的库存在何时补齐也将是投资者关心的问题，同样将对将来的数据带来影响。

　　

　　★机构观点

　　

　　麦格里银行在最近的一份研究报告中上调2006年铜、镍和锌金属的价格预测，调低铝、铅和氧化铝的价格预测。在本周一的报告中，麦格里银行预计今年LME现货铜均价将达到6523美元/吨（2.959美分/磅），这一预测值较该行此前的预测高出17%.该行的分析师在报告中称，金属需求增长正在接近顶峰，预计2007年需求增长将放缓。随着创纪录的金属价格刺激产量增长，引发投资基金卖出金属，预计明后两年金属价格将下降。该行分析师称，预计今年铜产量和需求之间的缺口为4.6万吨，较去年的20万吨缺口收缩。预计2007年市场将转向过剩，达到5.3万吨。预计今年LME3月铜均价将达到6126美元/吨。

　　

　　巴克莱:铜：市场于8288至8525间到顶，而这出现的时间可能要比希望的要早。鉴于六月份假设铜价在整个夏季出现盘整，预计会有回转。中线：铜在夏季的表现主要是盘整.铜已经扭转趋势，并正不断延长往向两极，预计夏季出现盘整，其后试5000/5500水平。铝 :展望未来表现如过山车一样.熊市周线及月线图显示一个显著高位已经形成。

　　

　　标准银行：铜市场继续受到铜精矿供应紧张的限制，精矿供应紧张还导致TC/RC费用降低，据报告一些中国冶炼商因此计划将阴极铜产量减少10％。这些冶炼商还要求商务部对铜精矿TC/RC费用低于100美元的合同不颁发进口许可证。铜市也受到Escondida铜矿未来达成工资协议本月可能举行罢工的支撑。考虑到05年该矿的产量占到全球产量的8％以上，因此该矿的关闭将对全球铜供应产生重大影响。

　　

　　曼氏金融(Man Financial)：金属市场正在转变，因多空影响交织，市场在寻找方向。伯南克对经济增长放缓的预期可能导致利率趋稳或者下降，这将导致美元持续走软、金属价格走强。但经济增长放缓也将减少金属的需求，使许多金属的供需平衡转向过剩。同时，也许最为重要的是未来基金将采取什么样的行动。

　　

　　Marex：铜:技术形态继续恶化，7500美元附近的关键支撑位己经跌破，过去一个月来的反弹趋于结束。预计接下来将测试7160美元区域，跌破此位后可能在买兴重启之前加速下跌至50170美元区域。调整反弹将在7571, _111美元区域遭遇阻力，只有突破此位才能缓解目前的下跌压力，并引发进一步的涨势。

　　

　　★综合分析

　　

　　宏观方面，由于美国联邦储备委员会的连续加息，全球流动性过剩的局面得到了一定的遏制，基金规模的膨胀也开始出现了一些减缓。我们已经有一段时间没有看到有新的基金进入金属市场了，说明前期的资金大量流入的格局发生了一些微妙的变化。从LME市场的持仓上我们可以得出结论，一些基金短期内选择了持币的策略，因此总体持仓在不断的下降当中，资金推动的力量在衰减。而中国宏观调空仍然在持续当中，尤其是对于高耗能以及掠夺性开采的行情加以限制，使得一些品种如铝的现货难以出口而积压在国内，对铝价产生明显的压力。在全球加息高潮来临之时，资金问题可能是制约铜铝价格的重要原因之一。与此同时，地缘政治的危机将再度令

能源产生紧张的局面，这样以来，全球的主要生产成本都将由此受到影响，商品将在未来继续受到支持。

　　

　　微观方面，全球上半年铜出现了一些过剩。而在中国国内，由于铜精矿的问题在上半年没有表现出来，生产的增长仍然明显，而进口的减少通过国储的抛售来得到了弥补。三者加起来与中国上半年的消费相比较，应该是有一些过剩的，因此在近期现货出现的相对疲弱是市场的客反映。在7`8月的消费淡季结束之前，这种局面仍然将维持。

　　

　　我们再看看国际主要机构的观点,在铜价结束了此次一个月的调整之后,市场的回落似乎在机构间没有出现过大的分歧,但对于稍长期的观点仍然存在较大的不同意见.麦格里银行再度调高了今年金属的预期,认为今年铜市场仍然存在供需缺口,但在2007年将出现过剩,价格将下跌.巴克莱资本认为铜价出现了趋势性的变化,铜价将向5000~5500美圆移动,同时铝价的熊市已然形成,高位将不再,市场持续下跌.标准银行认为铜价的供应紧张格局将继续,中国计划减少10%的产量,加上罢工的影响,铜价将继续受到供应紧张的支持.曼氏金融则表示市场没有方向,伯南克的讲话令金属走强,但供需平衡,难以对铜价提供大的支持.因此在目前情形下,基金的动向较为重要.Marex指出7500美圆的跌破说明一个月以来的反弹已经结束,市场将不断的考验支持位.总体看来,机构对于目前市场的回落分歧不大,铜价短期内再度大幅上升的可能性不大,市场在完成此次回落之后,才能分辨出市场长期运行是否已经发生了改变.

　　

　　我们从周边市场以及相关品种来看看铜铝市场目前的运行环境,从道琼斯工业指数以及标准普尔500指数的运行看,与前期不同的是,在本周指数的回落中跌破了上升管道,提示将出现较为明显的下跌,目前尚且难以断定其回落的规模,且经济运行环境是否已经出现问题,但显然其继续下跌将对市场产生较的心理压力.从美国十债的运行看,其持续回落的轨迹没有改变的迹象,提示长期国债的收益率仍然在提高,说明市场对经济的长期看好没有发生改变,这一点跟股市目前的运行存在一定的不同.美圆指数的运行对商品目前而言,显得极为重要,从其运行看,是否出现大的C浪反弹比较关键,从图表上看,目前显然没有确认C浪的运行,但显然,此次反弹对近期的下跌趋势造成了一定的破坏,一旦美圆出现中期反弹,则商品的压力将持续出现,对于这一点,需要密切加以跟踪.从全球商品综合指数的运行中,我们可以看到在经历了一个明显的反弹之后,市场同样出于回落当中,显示铜铝的下跌与商品总体的回落相一致.黄金白银的反弹性质十分明显,在本周一个级别的反弹结束后,市场运行在回落当中难以对基本金属有所提振.而地缘政治的危机对国际原油的支持仍然存在,原由的上涨结构并没有在本周造成破坏,后市仍然有可能在地缘政治危机的影响下继续走高,也将继续对金属带来一些支持,对于这一点在铜铝的回落中交易重视.可以说,目前周边市场没有给予金属价格以明显的支持,在铜铝市场的继续回落当中,将受到一定的利空气氛的打击.

　　

　　相关品种中,我们看到铅价在本轮反弹当中明显出于被动,其弱势反弹的特征在商品的回落中暴露无余,其继续回落难以对铜铝价格带来支持.锌价是前期较为强劲的品种,在此次反弹中也在完成了对第一轮下跌的.0618的回撤之后结束,目前市场处于明显下跌当中,在其长期上涨没有遭到破坏的情况下,市场的回落将继续对铜铝的运行施加压力.锡价在此次回落中表现的较为剧烈,本周快速回落使得前期低点已经近在眼前,沉重的压力使得其下跌也将影响铜铝的运行.有所不同的是镍价的运行,在金属的整体调整当中,镍价由于在前期突破了长达两年的震荡区间后,其回落的空间较为有限,同时在本轮商品的反弹当中,再创历史新高,运行态势十分强劲,此次调整的空间仍然有限.由于其2年前在运行上与其他金属的分化,本轮运行的节奏也有所不同,但其牛市运行仍然在总体上对铜铝的运行提供一定的支持.可以看出,相关品种目前基本处于调整行情当中,铜铝价格也将继续随着市场的调整而回落.

　　

　　就铜铝市场自身而言,我们看到上海铜价在本次B浪性质的反弹当中明显弱于国际市场,同时在国际铜价的回落过程中，上海铜价以连续跌停的方式实现了对反弹结束时仍然执著买入者的关门行情,适时介入的空方悠然的享受着下跌的果实,显示市场在转向中要求参与者的倒戈必须迅速果断,不拖泥带水.纽约铜价同样在抵达前期回落的0.809位之后快速转向,其快速的回落同样确定了B浪反弹的结束.伦敦铝价在此次铜价的反弹中明显弱于铜价,中继型整理的格局十分明显,在金属的反弹结束之后,铝价也同时开始了其下跌的旅程,下方目标将在2330美圆一线.伦敦铜价将继续其C浪的行程.作为C浪的结构,其可能实现收敛型C浪的主要支持在7100美圆一线,周末市场已经实现了对该位的测试,下周铜价将再度对该位进行测试,一旦此位不保,锯齿形C浪的可能性极大,市场首先要对前期低点进行测试,并进一步下跌,若此则后市的跌幅将加大.因此必须密切关注市场在7100美圆一线的表现.时间之窗仍然在7月30日.

　　

　　

　　★后市展望

　　

　　

　　 国际铜铝市场在全球经济总体运行仍然强劲的情况下,受到全球加息风潮以及中国宏观调空的影响下,短期内的供应过剩对市场有所打击,铜铝继续其中期调整的步伐.在如期完成了一个B浪级别的反弹之后,本周铜铝价格继续回落,运行其C浪的行程.从其运行上看,铝价的锯齿形调整将继续,其下一个目标位在2330美圆.而铜价则需要克服7100美圆的支持,方能够确立其锯齿形C浪的级别,一旦该位不保,则锯齿形C浪的首要目标将是前期低点。（景川）