景川铜话--国际铜铝市场一周行情综述

　　概要

　　● 美国白宫周二将今年预算赤字的预估值下调了1,270亿美元

　　● 美国商务部(Commerce Department)称，美国5月贸易赤字由4月修正值633.4亿美元增0.8%至638亿美元

　　● 市场上风闻中国央行再度加息

　　● 7月13日伦敦清算公司(LCH)宣布，从7月20日开始，再度调整LME合约交易保证金，其中，铜每手保证金从14575美元提高到18750美元

　　★行情回顾

　　在连续三周上涨的基础上，本周国际铜市场再度强劲上扬,铜价创出7周来的高点.5月初以来盘旋在市场上空的阴霾一扫而光,在多方收复大部分失地之后,市场似乎再度沉浸在牛市的气氛当中.地缘政治的紧张再度引燃了原油的导火索,以色列与黎巴嫩的武装冲突加剧市场对原由供应的担忧,国际原油再创历史新高.商品纷纷作出反应,铜价自然在这个风潮中延长短期上升的时间,使全周呈现强劲运行之势.周一, 于近期高位进行震荡整理,市场在出现一定的回落之后,午后恢复周末的价位.市场受到良好数据的影响而微幅收高.美国5月批发销售月率1.6%前次为1.3%,远远高于之前市场预期为 0.3%.铜价在数据公布后,买盘推动走高.铝价报收于2570美圆.周二, 再度上扬,库存下降.对近期供应的忧虑以及原油的上涨提高了商品的买兴.铜价站立于7900美圆之上.而美国下调今年的预算赤字也令市场充满乐观的氛围.美国白宫周二将今年预算赤字的预估值下调1,270亿美元,因今年上半年税收远远高于预期的速度增长.白宫发言人托尼斯诺表示,2006财政年美国预算赤字料将为2,960亿美元.这远低于2月布什政府公布预算计划时的预估.,铜铝双双收高.周三, 冲高回落,铜价触及六周高点后尾市明显缩减升幅.受智利铜矿以及墨西哥集团旗下的铜矿劳资纠纷的影响,铜价冲破8000美圆的整数关口,并触发部分空头的止损盘,使铜价快速上升到8210美圆.但在美国5月贸易赤字公布后小于预期引发多头的清算,铜价从高位滑落.受高油价影响，美国5月贸易赤字扩大，但增幅小于预期。美国商务部(Commerce Department)称，美国5月贸易赤字由4月修正值633.4亿美元增0.8%至638亿美元。 5月的贸易赤字小于华尔街的预期。18名经济学家的中值预期为649亿美元。 美国5月出口增长2.4%至1186.6亿美元，4月为1159.3亿美元， 包括民用飞机在内的资本货物的销售增长8.03亿美元；生活消费品的出口增长5.24亿美元；工业原料的销售增长7.66亿美元；食品及饮料的出口增长了3.87亿美元；汽车及零部件的销售下降1.2亿美元， 美国5月进口增长1.8%至1825亿美元。工业原料的进口增长34亿美元.市场的清算令铜价快速回落,铝价也在大幅上升之后,报收于2662美圆.周四小幅走低,较预期为弱的数据对市场带来轻微影响,市场呈现小幅区间运行.美国劳工部13日发布数据称主要因汽车制造业临时关闭工厂，7月8日当周首次申领失业救济金人数经季节调整增加1.9万人至33.2万。前周未经修正值为31.3万。此前接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)及CNBC调查的经济学家的预测中值为增加7,000人。周五,受到地缘政治的影响,金属价格微幅收高,国际原油每桶超过78美圆提振商品,铜价报收于8085美圆,铝价报收于2627美圆.铜铝价格全周呈现震荡上行的运行特征.铝价周K线为上影线78美圆,下影线55美圆,实体为47美圆的小阳线.铜价的周K线为上影线135美圆,下影线110美圆,实体为390美圆的中阳线.持续上行构架.

　　★前周观点的回顾与评估

　　笔者在上周的报告中有关:“国际铜铝市场在周边环境有利的支持下，总体的上涨趋势得到完好的保持。短期内，非引导型回落结束后，市场仍然处于反弹B浪的运行中。其中铝价的反弹较铜价疲弱，其上方2680美圆需要市场测试才能够出现明显的上升。铜价在一个推动型上升之后，市场有回落调整的要求，B浪b的特征提示铜价将在测试7380美圆之后，主要支持位在7190美圆，在经过调整之后，市场将倾向于再度上涨。”的观点基本与市场一致，但是在铜价的短期调整中，显然没有达到笔者提及的测试目标，在短期浪型的划分上存在一定的失误，B浪b并没有出现，其上升一气呵成，截止目前，市场自6月14日以及6月20日共振之后的上涨仍然没有遭到破坏。

　　★ 市场结构

　　LME市场的库存仍然在低位，截止周末铜库存为94100吨，铝库存为743900吨。值得注意的是，在本次铜铝价格的回升过程中，市场的总持仓始终在不断的下降，目前市场总持仓已然下降到219962手的低点，而现货月的持仓也仅仅6829手。分别为库存的58倍和1.8倍。而持仓报告中，大部位多头为2个5~10%的持仓，同时存在1个5~10%以及2个10~20%的空头持仓，多空双方的力量基本处于均衡状态难以影响目前的市场运行。同时在铝市场大部位多头有1个5~10%以及1个10~20%的持仓，但同时出现了2个5~10%以及2个10~20%的空头持仓，因此在第三个周三即将到来之际，铝价受到一定的支持而走高是难免的，下周将继续受到来自空头平仓的支持。期权市场上看，期权持仓上看，目前市场期权持仓总体偏小，对铜价影响不大，值得注意的是8000美圆的集中持仓在本周出现一些平仓显得突出。而在8000~9500美圆之间的持仓不大，显示在8月份的第一个周三前，铜价在8000美圆之下，主力将不必为履约而回补，同时看跌期权在7500美圆之上的持仓已经消失，而总体持仓稀少，由于看跌期权整体大大低于看涨期权的持仓，对铜价的支持将较为有限。市场难以从期权上获得更大的推动力。相对而言，铝市场的期权持仓较为集中在2600美圆以及2800美圆和3000美圆分布了大量的看涨期权，市场在2600美圆之下将面临着大量的期权相关的买盘，对铝价提供支持。同时，由于看跌期权持仓过小，对铝价的影响不大。从这个意义上看，国际铝价在8月份的第一个周三前在2600美圆之下的持仓仍然较为明显。

　　★ 本周市场焦点

　　“双赤字”是在本轮经济增长过程中困绕市场的一个主要的经济难题，也是导致许多顽症难以得到解决的主要问题，联储在加息的同时也不得不考虑出现更大的赤字问题。相对而言，在贸易赤字后面的美国财政赤字依其国内的政策加以限制的可行性要大一些， 美国总统布什11日在华盛顿说，2006财政年度美国政府的财政赤字将比原先预计的大幅度下降。布什当天在白宫发表讲话指出，到今年9月30日结束的2006财政年度里，预计政府的财政赤字将为2960亿美元，比原先预计的4230亿美元大幅减少。布什说，这主要归因于政府的经济政策导致美国经济的持续增长和税收增加大大超过原先的预计。去年，美国政府在公布本财年的财政赤字预测之后立即遭到不少经济界和国会人士的质疑。他们认为白宫是在故意高估2006财年的财政赤字，以便今后降低预测数字以显示政府经济政策的成功。美国国会早就预测，本财年美国政府的财政赤字大约为3000亿美元。诚然，用高估的方式能够掩盖一些问题，但随着经济的增长，美国的财政赤字没有出现大幅攀升，说明总体仍然在一定的控制范围内。我们知道美国政府2004财年和2005财年的财政赤字分别为4123亿美元和3190亿美元。因此，总的赤字情况没有出现恶化。这一点，对于市场的心理稳定仍然是功不可沫的。

　　就铜市场而言，不断出现的罢工已经令捉襟见肘的铜供应增长步履蹒跚，由于罢工而导致解除员工合同使产量的影响成为定局，同时可能引发更多的罢工也令市场担忧。墨西哥集团(Grupo Mexico SA)官方发言人14日表示，墨西哥政府已同意该公司关闭La Caridad铜矿的请求，并且同意该公司解除与已罢工三个多月的员工的集体合同。墨西哥集团主管国际事务副总裁Juan Rebolledo表示，墨西哥政府同意该公司关闭位于Sonora州的La Caridad铜矿。La Caridad工会工人5月24日起开始罢工，并提出除非墨西哥政府任命Napoleon Gomez Urrutia为工会领导人，否则不参加协商。墨西哥政府拒绝任命Gomez Urrutia为工会领导人，并任命与Gomez Urrutia持不同政见者为工会领导人。La Caridad是墨西哥第二大铜矿，Cananea是墨西哥第一大铜矿。La Caridad的熔炉和精炼厂并未受到罢工影响，因为熔炉和精炼厂的工人属于不同工会。墨西哥集团使用Cananea铜矿的铜供应La Caridad铜矿的熔炉和精炼厂的需求，但Cananea铜矿工人于6月2日起开始罢工，至今还没结束。 市场将继续密切关注事态的发展。

　　一年来几乎成为金属市场明星的中国国储局继续成为市场关注的焦点所在，在去年曾大张旗鼓拍卖铜后，铜价报复性巨幅上涨。而近期随着铜价在高位震荡，再度出售部分年代较久的库存铜，以期降低总库存水平。市场人士称，市场传言国储局在过去几周出售62400吨在1970年和1980年收储的铜，并将在近期出售更多的铜。据悉，该机构在上海一仓库存有约40000吨铜，可能准备立即卖掉。但是在一周前这个消息被披露后，中国国内铜价立即闻风而涨，市场似乎已经将这个曾经试图操纵市场而残败的机构视为反向指标。其实，笔者以为此次国储抛铜的目的是为了轮库的需要，而在市场上销售铜将导致铜价受到支持，这应该是国内铜价压力不大的主要原因。同时，由于国储抛铜使得今年以来由于价差的不合理导致进口减少的现象得到了弥补。中国海关周三称,上半年进口的未锻造的铜及铜材994,254吨,同比下降24.6%.其中6月为172,794吨.海关称,上半年未锻造的铝及铝材进口602,301吨,同比增长0.4%.其中6月为117,583吨.因此，从总体上看，市场目前的消费没有因此受到太大的影响，但是随着消费淡季的结束，更多的国储抛铜现象难以出现，供应不足将浮出水面，铜价将再度受到支持。

　　与去年国储抛铜而导致巨额亏损的中国五矿集团公司继续引起市场的广泛关注，该公司管理人士称，该集团旗下负责期铜业务的子公司2005年下半年至06年初在国际铜期货市场上亏损7975万美元，成为与中国国家物资储备局同样因2005年铜价上涨而遭受损失的机构投资者。五矿集团旗下经营有色金属业务的五矿有色金属股份有限公司(China Minmetals Non-ferrous Metals Co.)2005年下半年在英国伦敦金属交易所(London Metal Exchange)建立约6.5万吨铜期货净空头头寸。几乎与五矿集团在期铜交易中出现亏损同时，中国国家物资储备局也出现国际期铜交易亏损。2005年10月份，市场传出代表国储局在国际市场进行铜期货交易的交易员刘其兵在建立巨额空头头寸并可能出现损失之后与外界失去了联系。中国国家物资储备局负责中国所有战略性和商业性商品储备的储存和管理。刘其兵是中国国储物资调节中心进出口处的处长。国储物资调节中心与国家物资储备局同样是中国国家发展和改革委员会下属的机构.据一些伦敦的交易员表示，中国国储物资调节中心的刘其兵在伦敦金属交易所建立的铜期货空头头寸高达10万至20万吨。上述交易员表示，这些合约的交割日为2005年12月21日，但中国国家物资储备局可能难以在规定日期内满足数量如此巨大的铜实物交割。市场交易人士称，国储局最终可能按照合约履行了部分交割义务，同时追加其他未平仓合约的保证金并将合约展期。中国官方迄今尚未公布刘其兵参与的国储铜事件的最终损失金额。

　　在5月初由于伦敦清算公司(LCH)提高保证金而导致铜价大幅上涨后又出现跳水式下跌后，7月13日该公司再度宣布，从7月20日开始，再度调整LME合约交易保证金，其中，铜每手保证金从14575美元提高到18750美元。这一规定是否再度引起市场的波动，我们拭目以待。

　　★机构观点

　　SG Corporate Investment Bank金属分析师布雷格斯在论坛上称，尤其是铜和锌，2006夏非常可能再创新高。但他很快补充表示，这不代表那样的价格会保持下去。在可预见的将来金属价格定将保持在2001年水准之上，可能持续到2010年。不过他们认为2006年稍晚再次大跌的可能性也相当大。布雷格斯称，市场在5月时曾出现类似泡沫的趋势，但未达到历史上泡沫的极端程度，后者如1990年代末的科技股泡沫，以及17世纪的郁金香泡沫。但他们当时在驶入非理性区域，他认为自5月以来的修正表明，部分泡沫已被挤出。

　　麦格理银行(Macquarie Research )称，其上调镍，铜和铁矿石价格预估值，同时其还上调BHP Billiton公司和Rio Tinto等矿业巨头的收益预估值。该行称，将今年的平均镍价上调14.7%，至每磅8.45美元，因近期镍价上涨至纪录高位。该行还将今年的平均铜价上调16.7%，至每磅2.96美元。

　　全球最大的铝厂商美国铝业(Alcoa)董事会主席兼执行长贝尔达(Alain Belda)预计，下半年经济成长将不会放慢。贝尔达10日在美国铝业公布季度业绩之后称，他们未见经济放慢。2006年经济成长十分强劲。他们所经营的领域中需求非常旺盛。他补充指出，预计经济成长步伐不会低于上半年。贝尔达表示，迄今所见的疲弱大致来自汽车行业，并预测第三季的业务会因假期和工厂维修而略为清淡。他称，价格可能小幅下降，因第三季的情况历来如此。他称，不过大体上，2006年全年表现将十分强健。

　　REFCO铜：虽然短期趋势上升，但过去两周来的强势反弹似乎只是结构调整，因此难以持续。铜价在未来几天/周重新经历一轮下跌的可能性增大。预计近期支撑位7680/7700美元将重新受到测试，跌破此位将在抛压重现之前进一步下跌至7530/50美元，甚至7280/7300美元区域。交易策略：关注近期反弹寻机抛空。铝：技术形态继续下跌，过去一个月来的调整趋于结束。预计阻力位在2630/50美元区域，除非突破此位，否则铝价将在未来几天/周重新经历一轮下跌。预计支撑位2460/80美元，然后是2400/20美元将重新受到测试，跌破此位将重启下跌周期，目标位在2260/80美元区域。交易策略：2580和2600重建空头，2650上方止损，目标2260。

　　★综合分析

　　在美联储加息导致的利率恐慌告一段落后，市场开始出现一些回升，同时新的焦点开始出现，地缘政治影响着市场，以色列与黎巴嫩的武装冲突导致市场对原油供给紧张的忧虑，国际原油大幅上涨带动商品的走强。印度最近的爆炸案，朝鲜近期飞弹试射，以及伊朗核问题忽冷忽热等事件重又成为原油和金属价格的重要因素。智利铜矿劳资争端等，同样影响铜价的运行。而世界经济的健康增长使消费的强劲继续推动着商品的价格。在各国出现的收紧银根以及中国的宏观调控动作使全球流动性有所收窄，显然，经济的肌体仍然很健康，一些人士所担忧的经济衰退并没有出现。中国在宏观调控的背景下上半年GDP增长仍然在10%以上，表明经济仍然健康持续发展的列车难以改变，而随着宏观调控、产业结构的调整与升级使得经济更加健康，牛市的宏观基础仍然没有改变。

　　让我们看看国际市场主要机构的观点，SG Corporate Investment Bank认为在2006年铜价与锌价将再创新高，但同时认为在上涨之后将出现大跌的可能性在增大。总体上的牛市将保持到2010年。超级牛市的观点表露无余。而始终坚持牛市运行的麦格理银行在近期再度上调金属的预期，说明对于金属牛市看好没有发生变化。在市场纷纷对疲弱的铝市场感到失望的时刻，全球最大的铝厂商美国铝业(Alcoa)表示，美国下半年的经济增长不会弱于上半年，铝价仍然将会保持强劲。长期悲观的代表RFFCO认为近期铜价的上升是反弹，因此难以维持，未来几天将重新经历一轮下跌行情，铝价同样将下跌。从上面几个机构的观点看，长期的分歧没有发生丝毫的改变，看好者继续看好，看空者无论铜价上涨多少，依旧执著。但显然，市场的强劲运行似乎偏爱的是前者。

　　我们仍然从周边市场以及相关品种的运行来观察铜铝价格运行的环境。从道琼斯工业指数的运行上看，本周虽然再度出现一些回落，但显然市场长期形成的价格管道仍然保持良好，显示经济运行环境没有发生改变，商品市场将受到支持。围绕美联储加息而出现的美圆反弹在联储会议后似乎也偃旗息鼓了，长期的上涨没有形成，对商品的压力显然开始释放。对于商品而言，全球商品综合指数在前期出现非推动下跌之后，近几周的上行使前期下跌的阴霾散去，市场继续上行，显示商品的牛市没有发生丝毫的改变。贵金属中的黄金在经历一个阶段的大幅下跌之后，近期也从低位爬起，再度否定的牛市结束论。受地缘政治的影响，原油在经过了长时间的震荡整理之后，本周奋力向上，一举突破历史高点，继续上行，从而再度引发全球运输成本的上升。显然，我们从周边市场的运行看，商品的牛市仍然保持完好，铜铝的运行环境仍然健康。

　　我们再看看相关品种的运行，疲弱的铅价虽然在本周没有能够随同其他商品共同上涨，但同时其前期的下跌显然已经止住脚步。而锌价在完成非推动调整之后，本周继续上行，其上升管道仍然保持完好，下跌没有形成。在出现调整之后，锡价强劲上涨，虽然距前期高点甚远，但同样没有重返跌势的迹象。镍价在完成长达两年的整理突破后，此次借助利率恐慌的机会，完成对突破后的回抽确认，此次商品的上涨使镍价的强劲再度凸现，历史记录再一次被刷新，成为市场的亮点。相关品种的运行没有出现明显的下跌趋势，表明基本金属的牛市在没有被破坏的情况下，铜铝的上涨也难以改变。

　　铜铝市场自身的运行看，纽约铜价的反弹行情在本周得到维持，从其运行看，我们尚且没有看到反弹结束的迹象。上海市场在完成一个级别的补涨行情之后，本周后半周的运行显然较为疲弱，由于风闻中国央行将再度加息，市场在上方的压力再度出现，使铜价连续出现高开低走的运行特征。在国际铜价恢复明显的上涨之前，这种局面仍然将维持。上海铝价的疲弱使得市场人士怀疑熊市已经降临了，从图表上看，铝价在此次金属的反弹中，面对国际市场的上涨无动于衷，中国为保护铝资源以及环境所作出的努力已经见到成效，7.5~7.6的系数虽然在目前阻止铝价的进一步下滑，但是由于中国政府对资源保护的政策将持续，一旦铝价达到出口的系数要求，则相信政府仍然将出台进一步的措施，因此国内铝价的相对疲弱现象将不会改变。伦敦铝价在本周小幅上升，但显然较其他金属弱。笔者几周来所提及的2680美圆阻力始终没有得到测试，显示出铝价的上升动力并不充足。且由于此次上涨的非推动的构架十分明显，因此目前的颓势仍然将维持，上方2680美圆仍然对铝价带来压力。伦敦铜价在本周的运行仍然强劲，21个交易日出现的共振没有得到证实，虽然目前没有破坏这个共振，但6月16日开始的上升并没有遭到破坏，0。618位的突破显示此次上升为强势运行。在笔者的交易系统中，周三出现的多头平仓之后，市场所出现的回落并不强烈，显示铜价在高位的徘徊与犹豫。系统目前提示在观望当中，同样显示市场的方向没有改变。因此不排除市场继续上行的可能，但是市场持仓在此次回升的过程中市场持仓的不断下降显示其上升的动能难以为继，因此在本月第三个周三现货点价后，市场将面临一些压力。时间之窗仍然锁定在7月30日。

　　★后市展望

　　国际铜铝市场在周边市场以及相关品种的良好运行下，其运行的背景仍然健康。近期地缘政治再度引发国际原油的上涨，对商品构成一定的支持。使此次波段性上升的规模得到提升。因此在其波段目标完成之后，不排除继续上行的可能，同时其C浪也在酝酿之中。在下周的运行中继续加以观察。时间之窗仍然锁定在7月30日。

　　景川

　　2006年07月15日于上海

　　-